国家资产负债表分析
- 负债端：9月实体部门负债增速9.3%，预计10月继续下行至9.2%，年末将进一步下行至8.7%。央行和财政部表态显示稳定宏观杠杆率方向不变。金融部门资金面平稳，货币政策预计区间震荡，整体中性。财政政策方面，9月末政府负债增速11.4%，预计10月末下降至10.5%，年末将进一步下降至9.3%。
- 资产端：9月经济数据全面改善，预计实际经济增速在4.5-5.0%之间，GDP平减指数有望改善至0.0附近，名义经济增速与去年基本相当。未来1-2年经济增长中枢在4-5%，名义经济增长中枢在6-7%。
股债性价比和股债风格
- 宏观环境：中国进入潜在经济增速下行周期，政策取向稳定。国家资产负债表边际收缩，增量博弈下交易收益高于配置收益。
- 市场表现：上周资金面平稳，权益市场成长跑赢价值，股债性价比偏向股票。预计资金面进一步宽松空间有限，实体部门负债增速下行，金融市场剩余流动性趋于收敛。债市短期或有震荡，中期来看，股债性价比趋势上偏向债券，风格上价值相对占优。
- 投资建议：继续推荐30年国债ETF（30%）、红利指数（30%）、上证50指数（40%）。推荐宽基指数包括红利指数、上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF。
行业推荐
- 行业表现：本周A股放量上涨，电力设备、综合、轻工制造、传媒、环保涨幅最大，银行、非银金融、计算机跌幅较大。
- 行业拥挤度：电子、电力设备、计算机、医药生物、非银金融拥挤度较高，综合、美容护理、钢铁、煤炭、石油石化拥挤度较低。
- 行业估值盈利：电力设备、综合、轻工制造、传媒、环保估值涨幅较大，银行、非银金融估值跌幅较大。银行、保险、石油石化、有色金属、交通运输、医药生物、汽车零部件、轻工制造、美容护理、消费电子等行业估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需指标涨跌互现，内需方面，工业品价格、二手房价格下跌，数量指标涨跌互现。
- 公募市场：主动公募股基整体跑赢沪深300，资产净值回升。
- 行业推荐：建议配置红利类股票，推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 市场数据：上周转债市场交易量下降，价格中位数上升，转换价值上升，转股溢价率被动回落，隐含波动率回升。
- 板块表现：农林牧渔、传媒、电气设备、商业贸易、有色金属转债涨幅较大，银行、计算机、非银金融、交通运输、通信转债涨幅较小。军工转债交易热度较高。
- 估值情况：转债估值继续改善，双高炒作券主动杀估值。
- 投资策略：下周继续推荐价值风格低价转债宽基组合。中期来看，转债估值修复较慢，但仍具备较高配置性价比，建议关注平衡型偏弹性的品种，如金融板块的华安转债、杭银转债；铜缆高速连接概念的博23转债；半导体行业的睿创转债；公用事业、煤炭等高股息板块的蓝天转债、平煤转债；化债概念的山路转债、旺能转债、核建转债。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
- 转债正股及公司基本面表现不及预期风险。
