固定收益周报：3月宏观流动性边际收敛风险较高——资产配置周报

一、国家资产负债表分析

• 负债端：2026年1月实体部门负债增速8.3%，预计2月小幅反弹至8.4%，3月转而下行。金融部门春节后资金面恢复有限，2月资金面较1月小幅改善。2月权益上涨，成长跑赢价值。3月宏观流动性边际收敛风险较高，预计实体部门负债增速和资金面均将下行，建议控制股债仓位，关注短端和货币类资产，权益风格将转向价值占优。
• 财政政策：政府债净增加高于计划，1月末政府负债增速12.6%，预计2月回落至12.1%附近，3月继续下行。
• 货币政策：上周资金面边际改善，一年期国债收益率窄幅震荡，预计2026年降息一次10个基点。十年国债和一年国债期限利差收窄至47个基点，利差区间在20-60个基点附近。
• 资产端：1月物量数据有所改善，预计1-2月实体经济基本维持2025年11-12月的平稳走势，关注后续经济能否延续企稳甚至边际上行。

二、股债性价比和股债风格

• 中国进入潜在经济增速下行周期，盈利周期低位窄幅震荡。中美均势竞争下，若美国科技领域估值重估，全球资金或流向中国。金融市场新增资金有限，配置收益低，对择时和交易要求高。
• 上周资金面边际改善，权益上涨，风格上成长占优。债券收益率整体平稳，超长端上行，股债性价比偏向权益。预计3月资金面出现月内高点，实体部门负债增速大概率下行，事件性冲击方面，本周召开的两会将给出全年经济目标和财政计划，推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位40%）。

三、行业推荐

• 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，风格上价值相对占优。推荐红利类股票，应具备不扩表、盈利好、活下来的特征。推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。