固定收益周报：资产配置周报-关注股债性价比何时重回偏向债券

国家资产负债表分析

• 负债端：5月实体部门负债增速8.9%，4月形成年内高点后转下行，7月平稳，后续趋于缩表。金融部门资金面边际松弛，预计6月底至7月初达高点，本周或结束资金空转，关注股债性价比重回偏向债券。政府债5月净增加2260亿元，6月预计超计划，6月末政府负债增速创年内新高。货币政策方面，上周资金面边际松弛，一年期国债收益率窄幅震荡，周末收至1.34%，预计下沿约1.3%；十年国债收益率1.64%，期限利差31基点，预计下沿约1.7%。
• 资产端：5月物量数据较4月整体走弱，关注经济边际走弱持续时间。预计全年实际GDP增速5%左右，名义经济增速目标4.9%，确认1-2年名义经济增长中枢目标。

股债性价比和股债风格

• 中国经济资本金融项目不完全开放，资产价格受资产负债表两端变化影响。预计2025年实际GDP增速4-5%窄幅波动，负债端实体部门增速下行，货币配合财政，整体震荡中性。
• 股债性价比趋势偏向债券，权益风格趋势偏向价值。目前长债性价比略优于价值类权益资产，若权益类价值资产继续下跌，或出现介入窗口。推荐红利指数（40%）、上证50指数（40%）、30年国债ETF（20%）。
• 美国经济与2001年互联网泡沫破裂时期相似，一季度GDP同比增长2.0%，高于趋势水平，预计回归趋势水平附近。债市方面，一年期国债收益率或在中枢位置附近，上行风险不大。

行业推荐

• 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优。推荐红利类股票，特征为不扩表、盈利好、活下来。推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。

风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
• 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，未来表现可能不及预期。
• 市场波动超预期，与预测差异较大。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。