核心观点
- 周期更长的投资逻辑：判断商品价格难，判断价格持续性更难。权益市场更看重业绩持续性。商品价格上涨初期，企业优先修复资产负债表；商品触及高点后回落至合理位置时，企业进入盈利最佳空间。本轮周期投资逻辑在于行业龙头对商品价格的把控能力，进入长期盈利修复并带来估值溢价的提升，看好有色、石化等化工行业龙头。
- 利率与人民币汇率：受税期及政府债发行力度上升影响，短期资金利率从低位回升。央行超量续作买断式逆回购，中长期资金利率较为稳定。6月经济数据集中发布，边际改善明显，但经济修复持续性有待观察。总体而言，基本面有利于债市。由于近期权益市场风险偏好提升，同时货币政策短期内宽松力度有限，债市情绪仍谨慎。美债收益率顶部区间越来越明确，但趋势性行情仍需等待财政压力缓解，以及通胀、就业等硬指标更加明朗。汇率方面，美元底部反弹，人民币小幅走弱，预计人民币汇率在7.20左右波动。
关键数据
- 全球大类资产回顾：7月18日当周，全球股市多数收涨；主要商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油下跌；美元指数上涨，非美货币贬值。
- 国内权益市场：至7月18日当周，风格方面，成长>消费>周期>金融，日均成交额为15260亿元。申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌。涨幅靠前的行业为通信（+7.56%）、医药生物（+4.00%）、汽车（+3.28%）；跌幅靠前的行业为传媒（-2.24%）、房地产（-2.17%）、公用事业（-1.37%）。
- 利率债：国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下跌2.12BP至1.3490%，10Y国债收益率下跌0.01BP收至1.6652%。
- 美债：长短端美债收益率涨跌不一。2Y美债收益率当周下行2BP至3.88%，10Y美债收益率上行1BP至4.44%。
- 美元指数：收于98.4712，周上涨0.62%；离岸人民币对美元贬值0.10%；日元对美元贬值0.85%。
- 6月经济数据：Q2GDP不变价同比5.2%，前值5.4%。6月社零总额当月同比4.8%，前值6.4%；固投累计同比2.8%，前值3.7%；规上工业增加值同比6.8%，前值5.8%。
- 6月美国CPI：同比2.7%，预期2.7%，前值2.4%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.1%。核心CPI同比2.9%，预期3.0%，前值2.8%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%。
研究结论
- 周期投资逻辑：本轮周期的投资逻辑在于行业龙头对商品价格的把控能力，进入长期盈利修复并带来估值溢价的提升，看好有色、石化等化工行业龙头。
- 债市：短期仍震荡，破局需待内外部约束缓解。关注央行恢复购买国债时点、银行息差压力缓解情况、外部利率约束减轻。
- 美债：复杂局面下或仍在高位震荡。市场已逐步计价关税及年内美联储降息路径影响，美债收益率顶部区间越来越明确。
- 汇率：美元反弹，人民币小幅走弱，预计人民币汇率在7.20左右波动。
