理想汽车24Q3业绩点评：单车净利超预期，关注新车周期

买入（维持评级） 汽车组 分析师：陈传红（执业S1130522030001）chenchuanhong＠gjzq.com.cn 10月31日，理想汽车发布24Q3财报： 1、营收：Q3公司交付15.3万台，同/环比+45.4%/+40.8%。其中L6/7/8/9/M销量分别为7.9/3.4/1.9/2.2/0.2万辆，L6占比Q2的36.1%提升到49.2%。Q3营收428.7亿元，同/环比+23.6%/+35.3%；其中汽车业务营收413.2亿元，同/环比+22.9%/+36.3%；我们计算Q3单车ASP27.0万元，同/环比-15.5%/-10.5%。 市价（港币）：107.400元 相关报告： 1.《理想汽车-W24Q2业绩点评：毛利率稳、费用率降，单车净利...》，2024.8.29 24Q1-Q3，公司累计销售34.2万辆，同比+40.8%，营收1001.9亿元，2.《理想汽车-W（02015.HK）6月销量点评：销量超预 同比+22%，单车ASP28.1万元，同比-14.7%。 2、费用：Q3研发&SGA费用分别为25.9/33.6亿元，研发&SGA费用率6.0%/7.8%，同比-2.1/+0.5pct，环比-3.5/-1.0pct。 3、利润：（1）Q3毛利率21.5%，同/环比-0.5/-2.0pct；其中汽车业务毛利率20.9%，同/环比-0.3/+2.2pct；单车毛利5.7万元，同 /环比-16.5%/+8.4%。24Q1-Q3，公司毛利率/汽车业务毛利率分别为 期，静...》，2024.7.2 3.《理想汽车-W24Q1财报点评：费用率上升净利短期承压，静待...》，2024.5.21 港币(元)成交金额(百万元) 20.6%/19.9%，同比-0.9/-0.9pct。 （2）non-GAAP口径净利38.5亿元，同/环比+11.1%/+156.2%，non-GAAP口径单车净利2.5万元，同/环比-23.6%/+82%；净利率9.0%，同/环比-1.0/+4.2pct。Q1-Q3公司non-GAAP口径累计净利66.3亿元，同比-12.9%；净利率6.6%，同比-2.6pct；单车净利1.9万元，同比-38.1%。 1、利润大幅改善。1）毛利率持续恢复。Q3公司年降集中体现，单车成本下降至21.4万元，同/环比-15.2%/-5.8%，拉动公司汽车业务毛利持续恢复，毛利率20.9%，超预期。2）费用率大幅优化。5月公司开启降本措施，并在Q3得到集中释放，费用控制超预期，研发费用超预期下降。 2、Q4及25年展望：目前公司产品销售强劲，周订单已稳定在1.2 万辆以上，伴随11-12月年底冲量季到来，公司月销有望持续提升。公司指引Q4预计交付16-17万辆，同比+21.4%~29%；营收432~459亿元，同比+3.5%~10%； 25年公司将进入纯电高压新车周期，目前看公司增程车型销量进入 稳态，纯电新车是公司25年阿尔法。目前看纯电车型车尾造型已有修正，公司已有943座超充站，4546根充电桩，准备较为充分，建议持续关注。 189.00 169.00 149.00 129.00 109.00 89.00 69.00 231101 240201 240501 240801 成交金额理想汽车-W恒生指数 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 作为爆款率全球最高的主机厂，我们认为理想最大的护城河是高效率的管理、精益化的战略和快速调整能力。长期看24-25年公司步入新车周期，持续看好。我们维持公司24/25/26年净利为121.7/193.6/268.3亿元的预期，对应18.7/11.8/8.5倍PE，维持“买入”评级。 公司基本情况（人民币 ） 项目 20222023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45,287123,851 170,162 239,840 306,564 营业收入增长率 67.67%173.48% 37.39% 40.95% 27.82% 归母净利润(百万元) -2,01211,704 12,168 19,357 26,828 归母净利润增长率 - 681.65% 3.96% 59.09% 38.60% 525.97% 摊薄每股收益(元) -0.95 5.52 5.73 9.12 12.64 每股经营性现金流净额 3.54 23.89 10.18 15.75 21.81 ROE(归属母公司)(摊 -4.49% 19.46% 16.82% 21.10% 22.62% 薄)P/E -80.99 26.67 18.74 11.78 8.50 P/B 3.57 5.19 3.35 2.82 2.32 来源：理想汽车年报、国金证券研究所 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 27,010 45,287 123,851 170,162 239,840 306,564 货币资金 27,854 38,478 91,329 113,087 141,218 178,350 增长率 185.6% 67.7% 173.5% 37.4% 40.9% 27.8% 应收款项 601 1,738 4,391 5,445 7,665 9,786 主营业务成本 21,248 36,496 96,355 133,033 186,297 236,986 存货 1,618 6,805 6,872 14,781 21,917 29,623 %销售收入 78.7% 80.6% 77.8% 78.2% 77.7% 77.3% 其他流动资产 22,307 19,972 11,934 17,441 22,925 31,261 毛利 5,761 8,790 27,497 37,129 53,543 69,579 流动资产 52,380 66,992 114,526 150,755 193,726 249,021 %销售收入 21.3% 19.4% 22.2% 21.8% 22.3% 22.7% %总资产 84.7% 77.4% 79.8% 81.3% 82.2% 83.7% 营业税金及附加0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 4,498 11,188 15,745 19,839 25,533 30,658 销售费用 1,101 1,010 0 12,422 16,549 20,540 %总资产 7.3% 12.9% 11.0% 10.7% 10.8% 10.3% %销售收入 4.1% 2.2% 0.0% 7.3% 6.9% 6.7% 无形资产 2,813 4,377 6,809 8,309 9,809 11,309 管理费用 2,392 4,655 0 0 0 0 非流动资产 9,468 19,545 28,942 34,636 41,930 48,655 %销售收入 8.9% 10.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% %总资产 15.3% 22.6% 20.2% 18.7% 17.8% 16.3% 研发费用 3,286 6,780 10,586 13,953 19,187 23,912 资产总计 61,849 86,538 143,467 185,391 235,656 297,676 %销售收入 12.2% 15.0% 8.5% 8.2% 8.0% 7.8% 短期借款 37 391 6,975 7,975 9,975 10,475 息税前利润（EBIT） -830 -3,029 8,455 12,455 20,206 28,192 应付款项 9,376 20,024 51,870 72,060 90,561 115,201 %销售收入 -3.1% -6.7% 6.8% 7.3% 8.4% 9.2% 其他流动负债 2,695 6,958 13,897 20,419 28,781 36,788 财务费用 -677 -870 -1,997 -1,064 -1,302 -1,617 流动负债 12,108 27,373 72,743 100,455 129,317 162,464 %销售收入 -2.5% -1.9% -1.6% -0.6% -0.5% -0.5% 长期贷款 5,961 9,231 1,747 3,747 5,747 7,747 其他长期负债 2,715 4,748 8,402 8,402 8,402 8,402 负债 20,785 41,352 82,892 112,604 143,467 178,614 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 41,064 44,859 60,143 72,355 91,757 118,630 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 -1,017 -3,655 7,407 10,754 17,807 25,127 未分配利润 42,585 45,051 60,366 72,578 91,980 118,853 营业利润率-3.8% -8.1% 6.0% 6.3% 7.4% 8.2% 少数股东权益 0 328 433 433 433 433 营业外收支 负债股东权益合计 61,849 86,538 143,467 185,391 235,656 297,676 税前利润-153 -2,159 10,452 13,520 21,508 29,809 利润率-0.6% -4.8% 8.4% 7.9% 9.0% 9.7% 比率分析 所得税169 -127 -1,357 1,352 2,151 2,981 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率-110.4% 5.9% -13.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润-321 -2,032 11,809 12,168 19,357 26,828 每股收益 -0.17 -1.04 5.95 5.73 9.12 12.64 少数股东损益0 -20 105 0 0 0 每股净资产 19.88 21.52 28.34 34.10 43.24 55.90 归属于母公司的净利润-321 -2,012 11,704 12,168 19,357 26,828 每股经营现金净流 4.04 3.54 23.89 10.18 15.75 21.81 净利率n.a n.a 9.5% 7.2% 8.1% 8.8% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -0.78% -4.49% 19.46% 16.82% 21.10% 22.62% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -0.52% -2.33% 8.16% 6.56% 8.21% 9.01% 净利润 -321 -2,012 11,704 12,168 19,357 26,828 投入资本收益率 -3.71% -5.20% 13.79% 13.26% 16.85% 18.48% 少数股东损益 0 -20 105 0 0 0 增长率 非现金支出 1,456 3,143 572 -1,670 -2,344 -2,988 主营业务收入增长率 185.62% 67.67% 173.48% 37.39% 40.95% 27.82% 非经营收益 EBIT增长率 -408.34% -264.97% 379.11