Q3业绩超预期，单车净利持续提升

│ 比亚迪(002594) Q3业绩超预期，单车净利持续提升 事件： 2023年10月30日，比亚迪发布2023年第三季度预告，前三季度实现营 业收入4222.75亿元，同比+57.75%，实现归母净利润213.67亿元，同比增长129.47%，其中Q3实现营业收入1621.51亿元，同比+38.49%，实现归母净利润104.13亿元，同比增长82.16%。 业绩大超预期，单车净利进一步提升 公司三季度业绩表现大超预期，2023年前三季度公司单车归母净利（去除比亚迪电子部分）分别为0.69/0.87/1.14万元，逐季不断提升。我们认为主要系：1）公司新能源车销量高增带动规模效应进一步凸显（公司Q3销量82.4万辆，再创历史新高）；2）零部件成本优化；3）锂价下行；推动公司单车净利持续提升。 盈利能力同环比显著提升，高研发投入奠定技术持续领先 公司Q3毛利率为22.12%，同比提升3.16pct，环比提升3.4pct；净利率为6.71%，同比提升1.54pct，环比提升1.66pct。主要系销量高增带动规模效应释放。公司Q3研发费用率6.8%，同比提升2.2pct，环比提升1.4pct，公司在研发上保持高投入以增强技术竞争力，有望使得公司在技术领域持续领航产业。 产品矩阵持续丰富，出海进程加速 公司今年陆续推出仰望、方程豹品牌，其中仰望U8已于9月正式上市，豹5首台量产车也于9月正式下线，未来随着公司中高端车型销量爬坡，盈利能力有望进一步增强。比亚迪海豹陆续在泰国、智利等国上市，同时公司已与乌兹别克斯坦当地企业成立合资公司用于生产驱逐舰和宋两款畅销车型，产品出海叠加产能出海，为公司打开广阔的海外增量市场空间。 盈利预测、估值与评级 技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司23-25年营业收入分别为6802.78/8548.87/10095.52亿元，同比增速分别为60.42%/25.67%/18.09%，3年CAGR为33.53%，归母净利润分别为 318.18/442.79/569.37亿元，同比增速分别为91.41%/39.17%/28.59%，3 年CAGR为50.74%，EPS分别为10.93/15.21/19.56元/股，对应PE分别为22.4/16.1/12.5倍。参考可比公司，我们给予公司23年35倍PE，目标价 382.54元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216142 424061 680278 854887 1009552 增长率（%） 38.02% 96.20% 60.42% 25.67% 18.09% EBITDA（百万元） 20138 39245 55905 73980 91255 归母净利润（百万元） 3045 16622 31818 44279 56937 增长率（%） -28.08% 445.86% 91.41% 39.17% 28.59% EPS（元/股） 1.05 5.71 10.93 15.21 19.56 市盈率（P/E） 233.8 42.8 22.4 16.1 12.5 市净率（P/B） 7.5 6.4 5.1 3.9 3.1 EV/EBITDA 38.8 19.0 13.4 9.4 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告2023年10月31日 行业：汽车/乘用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：244.60元 目标价格：382.54元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,911.14/2,262.76流通A股市值(百万元)284,901.42每股净资产(元)44.61 资产负债率(%)77.37 一年内最高/最低(元)306.13/229.66 比亚迪 沪深300 30% 17% 3% -10% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn联系人：辛鹏 邮箱：xinp@glsc.com.cn 相关报告 1、《比亚迪（002594）：Q3业绩预告亮眼，新品迭 出助推高成长》2023.10.17 2、《比亚迪（002594）：产品放量推动业绩增长，龙头地位进一步稳固》2023.08.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 50457 51471 88436 135024 233297 营业收入 216142 424061 680278 854887 1009552 应收账款+票据 53488 65276 171278 215240 254181 营业成本 187998 351816 551668 689626 811412 预付账款 2037 8224 7583 9529 11253 营业税金及附加 3035 7267 10190 12805 15122 存货 43355 79107 129485 161866 190452 营业费用 6082 15061 23129 28211 32306 其他 16774 36726 54874 63664 71451 管理费用 13701 28662 44218 54285 62592 流动资产合计 166110 240804 451656 585323 760633 财务费用 1787 -1618 1150 732 -541 长期股权投资 7905 15485 15146 14807 14467 资产减值损失 -857 -1386 -2954 -3712 -4383 固定资产 62795 135018 145145 154802 163987 公允价值变动收益 47 126 2 2 2 在建工程 20277 44622 29748 14874 0 投资净收益 -57 -792 -445 -445 -445 无形资产 17105 23223 19704 16113 12453 其他 1959 721 -430 -1024 -1550 其他非流动资产 21588 34709 34303 33651 33229 营业利润 4632 21542 46097 64049 82284 非流动资产合计 129670 253057 244046 234247 224136 营业外净收益 -114 -462 -260 -260 -260 资产总计 295780 493861 695702 819570 984770 利润总额 4518 21080 45837 63789 82024 短期借款 10204 5153 39976 0 0 所得税 551 3367 6231 8671 11150 应付账款+票据 80492 143766 229483 286871 337532 净利润 3967 17713 39606 55118 70874 其他 80608 184426 232165 290402 341783 少数股东损益 922 1091 7788 10838 13937 流动负债合计 171304 333345 501625 577273 679315 归属于母公司净利润 3045 16622 31818 44279 56937 长期带息负债 12205 10211 6822 3621 659 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 8027 28915 28915 28915 28915 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 20232 39126 35738 32537 29574 成长能力 负债合计 191536 372471 537363 609810 708889 营业收入 38.02% 96.20% 60.42% 25.67% 18.09% 少数股东权益 9175 10361 18149 28987 42924 EBIT -40.77% 208.68% 141.43% 37.32% 26.29% 股本 2911 2911 2911 2911 2911 EBITDA -12.41% 94.88% 42.45% 32.33% 23.35% 资本公积 60807 61706 61706 61706 61706 归属于母公司净利润 -28.08% 445.86% 91.41% 39.17% 28.59% 留存收益 31351 46412 75574 116156 168340 获利能力 股东权益合计 104244 121390 158339 209760 275881 毛利率 13.02% 17.04% 18.91% 19.33% 19.63% 负债和股东权益总计 295780 493861 695702 819570 984770 净利率 1.84% 4.18% 5.82% 6.45% 7.02% ROE 3.20% 14.97% 22.70% 24.49% 24.44% 现金流量表 ROIC 5.33% 17.48% 37.28% 31.47% 43.53% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3967 17713 39606 55118 70874 资产负债率 64.76% 75.42% 77.24% 74.41% 71.99% 折旧摊销 13833 19783 8918 9459 9771 流动比率 1.0 0.7 0.9 1.0 1.1 财务费用 1787 -1618 1150 732 -541 速动比率 0.6 0.4 0.6 0.7 0.8 存货减少（增加为“-”） -11958 -35752 -50378 -32381 -28585 营运能力 营运资金变动 44085 98418 -40431 28545 25005 应收账款周转率 4.0 6.5 4.0 4.0 4.0 其它 13477 41707 50747 32996 29200 存货周转率 4.3 4.4 4.3 4.3 4.3 经营活动现金流 65191 140251 9612 94468 105724 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -34980 -76568 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -3527 -10559 0 0 0 每股收益 1.0 5.7 10.9 15.2 19.6 其他 -6897 -33469 -276 -276 -276 每股经营现金流 22.4 48.2 3.3 32.5 36.3 投资活动现金流 -45404 -120596 -276 -276 -276 每股净资产 32.7 38.1 48.2 62.1 80.0 债权融资 -18460 -7046 31435 -43177 -2962 估值比率 股权融资 183 0 0 0 0 市盈率 233.8 42.8 22.4 16.1 12.5 其他 34340 -12443 -3806 -4428 -4213 市净率 7.5 6.4 5.1 3.9 3.1 筹资活动现金流 16063 -19489 27628 -47606 -7175 EV/EBITDA 38.8 19.0 13.4 9.4 6.9 现金净增加额 35806 776 36965 46587 98273 EV/EBIT 123.9 38.4 16.0 10.8 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为20