2025年一季报业绩点评：Q1毛利率表现大超预期，新车周期强劲

零跑汽车2025年一季报业绩点评

核心观点

• 业绩表现：2025年Q1公司收入为100.2亿元，同环比分别增长187.1%和-25.6%；单季度权益持有人应占净亏损为1.3亿元，较2024Q1的-10.1亿元和2024Q4的0.8亿元有所改善。
• 毛利率表现：Q1单季度毛利率为14.9%，创历史新高，同环比分别提升16.3%和1.6个百分点，主要得益于持续自研降本和战略合作推进。
• 费用率改善：Q1销售/管理/研发费用率分别为6.1%/3.8%/8.0%，同比分别下降6.2/0.1/6.9个百分点，环比略有上升。
• 渠道布局：截至2025年3月底，公司已布局销售门店756家，服务门店449家，覆盖279个城市，计划到2025年底新增覆盖80个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至90%。
• 出口进展：Q1出口0.75万台，海外已建立超过500家兼具销售与售后功能的网点，其中欧洲超过450家，亚太市场近50家。公司计划在2025年底前启动马来西亚本地化组装项目，2026年实现欧洲本地化制造。

新车周期

• B10车型：全新B平台首款车型B10于2025年4月上市，至今交付超万台，实现上市即上量。
• 新车规划：B系列首款轿车B01预计7月正式上市，B05也将在年内上市，新车周期强劲。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：上调公司2025年-2027年归母净利润预期至6.1/44.0/76.7亿元，对应PE为97/14/8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司卡位主流新能源车市场，在研发/渠道/供应链管理方面优势明显，协同Stellantis集团出海战略明确，并与一汽开展新能源汽车领域战略合作。

风险提示

• 乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期等。