2024年三季报点评：24Q3营收增长加速，利润超预期

事项：公司发布2024年三季报，24Q3实现营收39.2亿元（同比+36.1%），归母净利润3.7亿元（同比+48.95%），扣非归母净利润3.6亿元（同比+46.6%），利润端超出市场预期。

评论：

1. 营收端：24Q3营收增速环比提升至36.1%，主要系两轮车在Q3旺季表现亮眼。根据摩托车商会数据，7-8月两轮合计出货5.5万辆（同比+94%），内销4.1万辆（同比+156%），出口1.4万辆（同比+12%）。内销高增主要因国内旺季及新品表现，极核电动业务加速放量；出口增速回落主要受欧5+法规切换影响，后续有望回升。四轮车方面，预计Q3收入增速环比Q2继续提升，8月底美国推新四轮车新品，预计Q4将贡献亮眼出货。

2. 利润端：毛利率环比提升至31.6%（提升0.8pct），主要系产品结构优化，四轮车占比提升。费用率方面，销售、管理、研发费用率同比分别下降2.8pct、1.7pct、1.5pct，财务费用率上升2.5pct，最终归母净利率达9.5%（同比+0.8pct）。销售费用率大幅收窄主要因北美促销费下降，管理及研发费用率下降主要系费用利用效率提升。

3. 展望：四轮车新品（U10/U10Pro）有望拓展中高端市场份额，持续驱动产品结构改善。极核电动业务在推出AE2/AE4系列后加速成长，电动两轮产品新规发布后，国内渠道及海外市场将加速扩张，贡献新增长。

投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质自主品牌优势，三大增量（两轮出口、四轮新品、极核电动）驱动持续成长。调整24/25/26年归母净利润预测至13.0/16.8/22.7亿元（前值12.9/16.8/22.7亿元），对应PE分别为19/15/11倍。DCF估值目标价为204元（对应25年18.4倍），维持“推荐”评级。

风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。