2024年三季报点评：24Q3营收创历史新高，毛利率加速改善

公司研究 证券研究报告 集成电路2024年11月17日 中芯国际（688981）2024年三季报点评 24Q3营收创历史新高，毛利率加速改善 强推维持） 目标价：123.7元/53.5港元 当前价：94.91元/26.40港元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-17~2024-11-15 95% 55% 15% -25%23/1124/0124/04 24/0624/08 沪深300 24/11 中芯国际 相关研究报告 《中芯国际（688981）2023年三季报点评：营收环比增长，持续扩产打开成长空间》 2023-11-14 《中芯国际（00981.HK）2021年二季度业绩公告点评：业绩全面超预期，晶圆代工龙头持续高增长》 2021-08-06 《中芯国际（688981）2020年二季报业绩点评：业绩符合预期，加速扩产带动产业链协同》 2020-08-07 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 797,461.17 已上市流通股(万股) 198,835.91 总市值(亿元) 7,568.70 流通市值(亿元) 1,887.15 资产负债率(%) 33.44 每股净资产(元) 18.13 12个月内最高/最低价 104.98/40.33 公司发布2024年第三季度业绩： 1）2024Q3：公司实现销售收入156.09亿元，同比/环比+32.50%/+14.14%，符合前期业绩指引（销售收入环比增长+13%~+15%）；毛利率23.92%，同比/环比-0.13pct/+10.27pct，高于前期业绩指引（毛利率约在18%~20%之间）； 2）公司业绩指引：公司预计2024Q4销售收入环比增长2%；预计毛利率在18%~20%之间。 评论： 本土需求持续提升，公司产能利用率高增叠加结构优化带动毛利率加速修复受益于中国大陆地区下游需求复苏，叠加本土化需求加速提升，公司2024Q3 销售收入环比+14.14%至156.09亿元。同时，公司产能不断增长，等效8英寸产能由2024Q2末83.7万片/月增长至2024Q3末88.4万片/月，产能利用率环比+5.2pct至90.4%，叠加产品组合优化带动公司毛利率显著修复，2024Q3毛利率环比+10.27pct至23.92%。展望未来，随着行业周期的进一步回暖，公司预计2024Q4销售收入环比增长2%；预计2024Q4毛利率在18%~20%之间。 行业周期持续回暖，AI科技创新带动需求增长。分下游看，公司2024Q3收入中智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车占比分别为24.9%/16.4%/42.6%/8.2%/7.9%，公司认为消费类市场的需求在逐步恢复，消费 产品功能升级落地。展望明年，公司预测整体半导体销售额将会继续成长，其中推测AI领域10%以上的成长，除去AI、HPC增长大约在4-9%，随着下游需求不断复苏，公司产能扩充持续进行，未来公司有望凭借产能储备以及领先的技术实力，优先受益于行业需求复苏以及国产化红利。 国产替代势在必行，公司作为中国大陆地区代工龙头将显著受益。海外管制政策持续加码，半导体国产替代加速进行，目前中芯国际、华虹集团等国内主要晶圆厂在全球市占率较低，国产替代背景下，国内晶圆厂加速扩产以满足国内 市场需求。目前中芯深圳、中芯京城、中芯临港和中芯天津产能建设持续推进，布局28nm及以上制程。随着产能拓展持续落地，公司作为中国大陆地区最先进的晶圆代工厂，将持续受益于下游设计环节的国产替代，长期发展动力充足。 投资建议：行业需求持续复苏，公司产能利用率不断提高、产品结构持续优化未来盈利弹性有望加速释放。我们对公司2024-2026年归母净利润预测为38.26/54.95/67.96亿元，对应EPS为0.48/0.69/0.85元，考虑到公司为重资产 企业，目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，我们采用PB估值法，参考行业可比公司及公司历史估值水平，给予公司2025年6.5倍PB，对应目标价 123.7元，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为40%，即给予港股2025 年2.6倍PB，对应目标价53.5港元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；公司扩产节奏不及预期；外部贸易环境存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 45,250 57,806 66,088 72,651 同比增速(%) -8.6% 27.7% 14.3% 9.9% 归母净利润(百万) 4,823 3,826 5,495 6,796 同比增速(%) -60.3% -20.7% 43.6% 23.7% 每股盈利(元) 0.60 0.48 0.69 0.85 市盈率(倍) 157 198 138 111 市净率(倍) 5.3 5.2 5.0 4.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月15日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 51,235 43,646 46,577 37,866 营业总收入 45,250 57,806 66,088 72,651 应收票据 442 553 507 682 营业成本 35,346 46,507 52,048 55,697 应收账款 3,501 4,101 6,093 6,132 税金及附加 223 267 302 356 预付账款 752 823 956 1,127 销售费用 254 266 326 358 存货 19,378 22,047 23,034 26,514 管理费用 3,153 3,672 3,978 4,047 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4,992 5,790 6,510 7,138 其他流动资产 21,265 16,985 21,638 26,364 财务费用 -3,774 -1,819 -1,870 -692 流动资产合计 96,574 88,155 98,804 98,685 信用减值损失 9 -6 1 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1,344 -787 -846 -454 长期股权投资 14,484 16,271 14,712 15,156 公允价值变动收益 357 -48 227 257 固定资产 92,432 109,931 111,597 123,426 投资收益 250 226 259 392 在建工程 77,003 93,245 109,486 115,727 其他收益 2,577 2,262 2,262 2,462 无形资产 3,344 3,608 3,889 4,097营业利润6,9064,7856,9058,538 其他非流动资产 54,626 53,722 49,967 52,771 营业外收入 12 16 11 11 非流动资产合计 241,889 276,777 289,650 311,177 营业外支出 77 10 35 38 资产合计338,463 364,932 388,455 409,861 利润总额 6,840 4,792 6,881 8,511 短期借款3,398 1,276 2,276 1,276 所得税 444 311 447 553 应付票据 0 0 0 0净利润6,3964,4816,4347,958 应付账款 4,940 6,364 7,032 7,561 少数股东损益 1,573 654 939 1,162 预收款项 12 15 17 19 归属母公司净利润 4,823 3,826 5,495 6,796 合同负债 14,681 23,379 26,728 29,382 NOPLAT 2,867 2,780 4,686 7,310 其他应付款 20,125 20,125 20,125 20,125 EPS(摊薄)（元） 0.60 0.48 0.69 0.85 一年内到期的非流动负债5,533 5,663 5,541 5,375 其他流动负债 3,926 4,347 4,880 5,146 主要财务比率 流动负债合计 52,614 61,168 66,598 68,884 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 59,032 60,625 61,904 63,182 成长能力 应付债券 4,243 4,243 4,243 4,243 营业收入增长率 -8.6% 27.7% 14.3% 9.9% 其他非流动负债 4,104 5,480 4,955 4,782 EBIT增长率 -76.8% -3.0% 68.6% 56.0% 非流动负债合计 67,379 70,349 71,102 72,207 归母净利润增长率 -60.3% -20.7% 43.6% 23.7% 负债合计119,993 131,517 137,701 141,091获利能力 归属母公司所有者权益 142,476 146,302 151,797 158,594 毛利率 21.9% 19.5% 21.2% 23.3% 少数股东权益 75,994 87,113 98,957 110,177 净利率 14.1% 7.8% 9.7% 11.0% 所有者权益合计 218,470 233,415 250,754 268,770 ROE 3.4% 2.6% 3.6% 4.3% 负债和股东权益 338,463 364,932 388,455 409,861 ROIC 1.5% 1.3% 2.0% 3.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.5% 36.0% 35.4% 34.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 34.9% 33.1% 31.5% 29.3% 经营活动现金流23,048 28,509 33,099 27,374 流动比率 1.8 1.4 1.5 1.4 现金收益21,138 21,656 29,008 31,517 速动比率 1.5 1.1 1.1 1.0 存货影响 -6,065 -2,669 -987 -3,480营运能力 经营性应收影响 2,697 5 -1,232 69 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 3,723 1,428 670 531 应收账款周转天数 33 24 28 30 其他影响 1,555 8,089 5,641 -1,263 应付账款周转天数 46 44 46 47 投资活动现金流 -41,701 -43,327 -30,618 -33,054 存货周转天数 166 160 156 160 资本支出 -56,703 -52,998 -42,632 -42,529每股指标(元) 股权投资-1,104 -1,787 1,560 -444 每股收益 0.60 0.48 0.69 0.85 其他长期资产变化16,106 11,458 10,454 9,920 每股经营现金流 2.89 3.58 4.15 3.43 融资活动现金流15,728 7,229 450 -3,031 每股净资产 17.87 18.35 19.04 19.89 借款增加 11,964 -399 2,157 112估值比率 股利及利息支付 -1,673 -1,386 -1,391 -1,367 P/E 157 198 138 111 股东融资 5,498 5,498 5,498 5,498 P/B 5 5 5 5 其他影响 -62 3,516 -5,815 -