2024年三季报点评：胶膜龙头优势显著，盈利阶段性承压

2024年前三季度，公司实现收入151.74亿元，同比-8.86%；归母净利润12.58亿元，同比-12.08%；扣非净利润12.18亿元，同比-8.98%。其中，24Q3收入44.11亿元，同比-26.90%，环比-18.96%；归母净利润3.30亿元，同比-39.67%，环比-19.01%；扣非净利润3.19亿元，同比-38.04%，环比-16.62%。Q3盈利下滑主要因光伏胶膜毛利率下降、光伏背板销售量和毛利率均下降、美元汇率波动导致汇兑损失上升。

胶膜盈利阶段性承压，主要受下游排产减弱影响。Q3光伏行业竞争激烈，产业链价格低迷，组件排产环比下降，导致胶膜需求下降。原材料EVA粒子9月末价格降至10300元/吨，透明EVA胶膜9月末价格降至6.1元/平米，价格降幅大于原材料价格降幅，同时企业需消化前期高价粒子库存，导致胶膜盈利承压。Q3公司销售毛利率12.82%，环比下降5.23pct；销售净利率7.45%，环比下降0.03pct。

胶膜龙头优势显著，有望平稳穿越周期。公司凭借市场格局、技术研发、成本控制、客户资源等优势，Q1全球市场占有率提升，Q3行业盈利承压时仍保持相对平稳的正盈利。未来将通过差异化产品开发（TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜电池、钙钛矿等）和海外销售提升，降低行业影响，平稳穿越周期。

全球化布局优势显著，逆势海外扩产。公司率先布局海外产能，泰国基地于2018年投入使用，越南基地于2022年启动建设，2024年逐步释放产能并启动泰国基地二期扩产。海外胶膜产能逆势扩张，受国际贸易壁垒影响较小，且公司拥有最多海外组件客户，具备资源、技术和成本领先优势。未来将重点发展海外产能，巩固全球领先地位。

投资建议：预计2024-2026年营收分别为200.82、255.83、328.40亿元，归母净利润分别为15.64、23.57、31.60亿元，对应2024-2026年PE为29X、20X、15X。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。