福斯特（603806）：盈利阶段性承压，全方位优势保障胶膜龙头穿越周期

业绩简评

公司2024年前三季度实现营收152亿元，同比-9%；归母净利润12.58亿元，同比-12%。其中Q3营收44亿元，同比-27%，环比-19%；归母净利润3.3亿元，同比-40%，环比-19%。

经营分析

• 下游排产走弱，胶膜盈利承压：Q3下游组件排产走弱，胶膜产品及原材料EVA树脂价格下降，公司销售毛利率环比下降5.2个百分点至12.82%，但仍维持正向盈利。
• 逆境提份额彰显龙头优势：尽管盈利承压，公司市场份额持续提升，凸显其在成本、产品结构、海外优势产能等方面的全方位优势。
• 成本优势+差异化产品+海外产能：公司通过全系列产品品类和成本控制能力，为多种技术路线提供性价比方案，提升盈利能力。海外产能布局领先，泰国、越南产能已投产，泰国二期扩产计划已启动，巩固全球份额及盈利能力。
• 经营活动现金流改善：公司通过优化采购及回款管理，Q3经营活动现金流净额增长18.8亿元，彰显精益管理优势。Q3冲回信用减值1.59亿元，增厚业绩。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：调整2024-2026年归母净利润预测至17.4、25.0、31.9亿元。
• 估值：当前股价对应2025-2026年PE为19/15倍。
• 评级：维持“买入”评级，公司盈利优势显著，竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展。

风险提示

• 信用减值损失波动
• 竞争格局恶化
• 行业增速不及预期

公司基本情况（2022-2026E）

• 营业收入：2022年18.877亿元，2023年22.589亿元，2024E年19.724亿元，2025E年22.390亿元，2026E年25.027亿元。
• 归母净利润：2022年1.579亿元，2023年1.850亿元，2024E年1.737亿元，2025E年2.503亿元，2026E年3.188亿元。
• 摊薄每股收益：2022年1.186元，2023年0.992元，2024E年0.666元，2025E年0.959元，2026E年1.222元。
• ROE（归属母公司，摊薄）：2022年11.29%，2023年11.87%，2024E年10.16%，2025E年13.10%，2026E年14.73%。
• P/E：2022年56.04倍，2023年24.45倍，2024E年27.44倍，2025E年19.04倍，2026E年14.95倍。
• P/B：2022年6.33倍，2023年2.90倍，2024E年2.79倍，2025E年2.50倍，2026E年2.20倍。