2024年三季报点评：中标维持高增长，盈利水平阶段性承压

公司研究 证券研究报告 输变电设备2024年11月05日 长高电新（002452）2024年三季报点评 中标维持高增长，盈利水平阶段性承压 强推维持） 目标价：10.2元 当前价：7.45元 华创证券研究所 证券分析师：代昌祺邮箱：daichangqi@hcyjs.com执业编号：S0360524020001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股)62,033.21 已上市流通股(万股)51,590.48 总市值(亿元)46.21 流通市值(亿元)38.43 资产负债率(%)30.36 每股净资产(元)3.76 12个月内最高/最低价8.98/4.44 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-05 28% 6% -15% 23/1124/0124/0324/0624/0824/11 -37% 长高电新 沪深300 相关研究报告 《长高电新（002452）2024半年报点评：业绩符合预期，盈利水平提升、中标高增长》 2024-09-14 《长高电新（002452）重大事项点评：再中500kv 组合电器，单次中标金额创新高》 2024-07-06 《长高电新（002452）2024年一季报点评：业绩符合预期，500kv组合电器步入收获期》 2024-04-29 事项： 公司发布2024年第三季度报告，公司2024年前三季度实现营收11.3亿元，同比+6.3%，实现归母净利润1.81亿元，同比+10.4%，实现扣非归母净利润 1.69亿元，同比+9.6%；Q3单季度实现营收4.0亿元，同比-2.6%，环比-15.3%单季度实现归母净利润0.6亿元，同比-24.5%，环比-35.0%，单季度实现扣非归母净利润0.56亿元，同比-25.8%，环比-35.3%。 评论： 2024年中标订单保持高增长。受益电网投资提速，公司在2024年国家电网输变电项目前�个批次招标中，公司累计中标金额12.0亿元，同比23年前�批增长26.3%。 Q3单季度业绩阶段性承压。公司2024Q3单季度实现毛利率35.5%，同比下降2.2pcts，环比下降1.4pcts，实现扣非净利率13.9%，同比-4.4pcts，环比-4.3pcts；费用方面，公司24Q3单季度分别实现销售/管理/研发/财务费用率为 8.6%/6.8%/4.5%/-0.2%，分别同比+2.9/+1.1/+1.1/-0.1pcts，24Q3单季度综合费用率为19.7%，同比+4.9pcts，环比+5.4pcts。公司Q3盈利能力承压，我们认为主要是公司订单中标高增（增加销售费用）、新总部大楼投运以及员工持股计划费用综合导致营业成本和期间费用阶段性有较多增长。 500kv组合电器实现多次中标，进一步提高产品覆盖范围。在24年国网输变电项目前�个批次招标中，公司在四个批次中实现了500kv组合电器中标；公司也在加快363kV、750kVGIS等产品的研发进度，并且推动成套设备向绿色 环保型产品发展及智慧化升级。 投资建议：长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前，500kv组合电器获得突破，其他一、二次设备产品竞争力不断提升，市场渠道逐步拓宽，目前公司财务减值风险或已逐步出清，未来成长路径清晰。考虑到公司新 增的员工持计划费用等，我们预计公司24-26年归母净利分别为2.83/3.72/4.5亿元（前值分别为3.1/3.8/4.6亿元），对应EPS分别为0.46/0.60/0.73元（前值分别为0.49/0.61/0.74元），参考同行业上市公司估值，我们给予公司25年17 倍估值，对应目标价10.2元，维持“强推”评级。 风险提示：电网招标或开工不及预期；公司新产品市场推广不及预期；原材料涨价削弱公司盈利。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,493 1,740 2,172 2,593 同比增速(%) 22.1% 16.5% 24.8% 19.4% 归母净利润(百万) 173 283 372 455 同比增速(%) 198.1% 63.6% 31.5% 22.3% 每股盈利(元) 0.28 0.46 0.60 0.73 市盈率(倍) 27 16 12 10 市净率(倍) 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 783 706 801 1,006 营业总收入 1,493 1,740 2,172 2,593 应收票据 29 35 43 52 营业成本 979 1,109 1,390 1,667 应收账款 885 1,084 1,329 1,558 税金及附加 20 21 24 29 预付账款 22 34 36 42 销售费用 88 99 115 130 存货 362 450 564 701 管理费用 109 120 126 143 合同资产 15 57 84 65 研发费用 76 82 91 101 其他流动资产 197 296 318 329 财务费用 0 5 7 13 流动资产合计 2,293 2,661 3,176 3,752 信用减值损失 -12 -3 -10 -5 其他长期投资 64 64 64 64 资产减值损失 -44 4 2 2 长期股权投资 111 111 111 111 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 495 472 462 450 投资收益 20 14 15 15 在建工程 2 2 2 2 其他收益 20 13 10 10 无形资产 109 116 110 105 营业利润 207 332 436 534 其他非流动资产 168 170 171 173 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 949 935 921 905 营业外支出 3 3 3 3 资产合计3,241 3,596 4,097 4,656 利润总额 205 330 435 532 短期借款21 31 41 51 所得税 34 49 65 80 应付票据 90 111 139 167 净利润 171 280 369 452 应付账款 425 477 598 717 少数股东损益 -2 -3 -3 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 173 283 372 455 合同负债 48 55 69 83 NOPLAT 171 285 375 463 其他应付款 28 28 28 28 EPS(摊薄)（元） 0.28 0.46 0.60 0.73 一年内到期的非流动负债13 13 13 13 其他流动负债 63 81 97 115 主要财务比率 流动负债合计 689 796 985 1,173 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 120 130 140 150 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.1% 16.5% 24.8% 19.4% 其他非流动负债 171 171 171 171 EBIT增长率 232.3% 63.2% 31.8% 23.4% 非流动负债合计 291 301 311 321 归母净利润增长率 198.1% 63.6% 31.5% 22.3% 负债合计 980 1,097 1,296 1,494 获利能力 归属母公司所有者权益 2,259 2,500 2,803 3,167 毛利率 34.4% 36.3% 36.0% 35.7% 少数股东权益 2 -1 -2 -4 净利率 11.4% 16.1% 17.0% 17.4% 所有者权益合计 2,261 2,499 2,801 3,163 ROE 7.7% 11.3% 13.3% 14.4% 负债和股东权益 3,241 3,596 4,097 4,656 ROIC 9.9% 14.4% 16.6% 17.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.2% 30.5% 31.6% 32.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 14.4% 13.8% 13.1% 12.2% 经营活动现金流253 -21 176 312 流动比率 3.3 3.3 3.2 3.2 现金收益216 342 432 520 速动比率 2.8 2.8 2.7 2.6 存货影响 59 -88 -114 -137 营运能力 经营性应收影响 105 -220 -258 -245 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -120 73 149 147 应收账款周转天数 221 204 200 200 其他影响 -7 -128 -32 26 应付账款周转天数 168 146 139 142 投资活动现金流 -117 -42 -40 -37 存货周转天数 144 132 131 137 资本支出 -40 -41 -40 -37每股指标(元) 股权投资-48 0 0 0 每股收益 0.28 0.46 0.60 0.73 其他长期资产变化-29 -1 1 0 每股经营现金流 0.41 -0.03 0.28 0.50 融资活动现金流-44 -14 -42 -70 每股净资产 3.64 4.03 4.52 5.10 借款增加 -18 20 20 20估值比率 股利及利息支付 -19 -79 -101 -126 P/E 27 16 12 10 股东融资 1 1 1 1 P/B 2 2 2 2 其他影响 -8 44 38 35 EV/EBITDA 19 12 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010