公司事件点评报告：盈利能力阶段性承压，产能布局巩固龙头优势

证 券 研2023年03月28日 究 报盈利能力阶段性承压，产能布局巩固龙头优势 告—福莱特（601865.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 32.5 698 2147 1694 30.98-47.52 331.21 基本数据2023-03-28 福莱特发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 154.61亿元，同比增长77.44%；实现归母净利润21.23亿元，同比增长0.14%。其中，2022Q4公司实现营收42.46亿元，同比增长78.71%，环比增长8.59%；实现归母净利润 6.18亿元，同比增长53.44%，环比增长23.32%。 市场表现 (%)福莱特沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*福莱特(601865)公司事件点评：成本上涨带来四季度业绩承压，公司产能加速扩张*20220325*张涵，臧天律》2022-03-25 2、《华鑫证券-公司报告-公司动态研究报告-福莱特-601865-行业格局优化，龙头增长确定性高-傅鸿浩，臧天律-220206》2022-02-06 相关研究 公司研究 投资要点 ▌销量高增，盈利能力阶段性承压 2022年公司实现营业收入154.61亿元，同比增长77.44%，其中，光伏玻璃实现收入136.82亿元，同比增长92.12%，营收占比达88%，销售量同比大幅提升92.58%至5.1亿平方米。然而，由于去年纯碱、天然气成本高位徘徊及光伏玻璃价格有所下滑，销量的大幅提升未能带动公司净利润实现显著增长。2022年，公司实现归母净利润21.23亿元，同比增长0.14%；毛利率为22.07%，同比降低13.43pcts；净利率为13.73%，同比降低10.60pcts，其中，光伏玻璃的毛利率为23.31%，同比降低12.39pcts。虽盈利能力暂时承压，但公司与信义光能同属光伏玻璃行业第一梯队，两公司市占率合计超50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。同时，公司坐拥优质稳定客户资源，前五大客户销售占比超50%，与隆基、晶科、晶澳等组件厂均有执行中长单，为公司业绩提供有力支撑。 目前，国内部分风光大基地项目已启动，支撑光伏组件需求，同时市场对双玻组件需求增加，去年2mm前盖板玻璃占有率已达39.7%，未来光伏玻璃仍将朝轻量化、薄片化发展。因此预计2023年随下游光伏装机需求转暖+双玻渗透率继续提高，光伏玻璃供需关系或将得到修复，加之玻璃厂商利润微薄，推涨心理积极，光伏玻璃盈利能力有望回升。 ▌大窑炉产能加码，布局上游石英砂提高自供率 2022年，公司新增六座1200吨光伏玻璃窑炉，复产一座600 吨光伏玻璃窑炉，共增加光伏玻璃日融化量7800吨，截至 2022年底的总产能为19,400吨/天。目前，公司安徽生产基 地四期项目正在建设中，计划2023年陆续点火投产，同时公 司拟在南通市建设四座1200吨光伏玻璃窑炉，此项目已通过听证会审批，正在加快建设。此外，去年公司完成对三力矿业、大华矿业优质石英砂矿的收购，具备两宗合计240万吨/年的石英砂矿供应能力，并竞得安徽凤阳灵山–木屐山矿区 新13号段玻璃用石英岩矿采矿权，进一步布局上游石英砂资源，在目前国内采矿权管控严格及原材料成本高企背景下有望长期保持竞争优势。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为206.2、266.5、316.5亿元，EPS分别为1.46、1.98、2.43元，当前股价对应PE分别为22.3、16.4、13.4倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 光伏装机不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 15,461 20,620 26,650 31,645 增长率（%） 77.4% 33.4% 29.2% 18.7% 归母净利润（百万元） 2,123 3,133 4,254 5,214 增长率（%） 0.1% 47.6% 35.8% 22.6% 摊薄每股收益（元） 0.99 1.46 1.98 2.43 ROE（%） 15.1% 19.5% 22.6% 23.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 15,461 20,620 26,650 31,645 现金及现金等价物 2,932 5,449 9,019 13,891 营业成本 12,048 15,718 20,099 23,696 应收款 5,418 6,661 7,879 8,489 营业税金及附加 135 186 240 285 存货 2,396 3,163 4,045 4,770 销售费用 119 165 213 253 其他流动资产 1,635 2,179 2,816 3,344 管理费用 278 371 480 570 流动资产合计 12,381 17,453 23,760 30,493 财务费用 240 330 426 506 非流动资产: 研发费用 523 701 906 1,076 金融类资产 2 2 2 2 费用合计 1,160 1,567 2,025 2,405 固定资产 11,226 11,412 11,025 10,440 资产减值损失 -39 -15 -15 -15 在建工程 1,558 623 249 100 公允价值变动 -2 0 0 0 无形资产 3,784 3,594 3,405 3,226 投资收益 13 17 17 17 长期股权投资 83 83 83 83 营业利润 2,155 3,176 4,313 5,286 其他非流动资产 3,350 3,350 3,350 3,350 加:营业外收入 1 6 6 6 非流动资产合计 20,000 19,063 18,113 17,198 减:营业外支出 4 4 4 4 资产总计 32,382 36,516 41,873 47,691 利润总额 2,153 3,178 4,314 5,288 流动负债: 所得税费用 30 44 60 74 短期借款 3,095 3,095 3,095 3,095 净利润 2,123 3,133 4,254 5,214 应付账款、票据 5,065 7,121 9,664 12,052 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,258 2,258 2,258 2,258 归母净利润 2,123 3,133 4,254 5,214 流动负债合计 10,533 12,628 15,216 17,641 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 77.4% 33.4% 29.2% 18.7% 归母净利润增长率 0.1% 47.6% 35.8% 22.6% 盈利能力毛利率 22.1% 23.8% 24.6% 25.1% 四项费用/营收 7.5% 7.6% 7.6% 7.6% 净利率 13.7% 15.2% 16.0% 16.5% ROE 15.1% 19.5% 22.6% 23.5% 偿债能力资产负债率 56.7% 56.0% 55.0% 53.4% 净利润 2123 3133 4254 5214 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 1305 938 941 905 应收账款周转率 2.9 3.1 3.4 3.7 公允价值变动 -2 0 0 0 存货周转率 5.0 5.0 5.0 5.0 营运资金变动 -3249 -460 -149 563 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 177 3611 5046 6682 EPS 0.99 1.46 1.98 2.43 投资活动现金净流量 -7869 748 761 735 P/E 32.9 22.3 16.4 13.4 筹资活动现金净流量 10209 -1094 -1485 -1821 P/S 4.5 3.4 2.6 2.2 现金流量净额 2,517 3,265 4,321 5,597 P/B 5.0 4.3 3.7 3.1 非流动负债:长期借款 7,478 7,478 7,478 7,478 其他非流动负债 338 338 338 338 非流动负债合计 7,816 7,816 7,816 7,816 负债合计 18,349 20,444 23,032 25,457 所有者权益股本 2,147 2,147 2,147 2,147 股东权益 14,032 16,072 18,840 22,234 负债和所有者权益 32,382 36,516 41,873 47,691 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露