2024年三季报点评：胶膜价格下行盈利承压，现金流状况环比改善

公司2024年第三季度业绩分析

一、2024年前三季度业绩概况

• 营收：2024年1月至9月，公司实现营业收入151.74亿元，同比下降8.86%。
• 归母净利润：同期实现归母净利润12.58亿元，同比下降12.08%。
• 毛利率：前三季度毛利率为15.56%，同比上升1.49个百分点。
• 净利率：归母净利率为8.29%，同比下降0.30个百分点。

二、2024年第三季度具体数据

• 营收：第三季度实现营业收入44.11亿元，同比下降26.90%，环比下降18.96%。
• 归母净利润：第三季度实现归母净利润3.30亿元，同比下降39.67%，环比下降19.01%。
• 毛利率：第三季度毛利率为12.82%，同比下降0.28个百分点，环比下降5.24个百分点。
• 净利率：第三季度归母净利率为7.47%，同比下降1.58个百分点，环比下降0.01个百分点。

三、市场表现与竞争力

• 胶膜业务：第三季度公司胶膜出货量约为7.0-7.1亿平方米，环比基本持平，市占率保持稳定。
• 盈利能力：三季度毛利率下降主要由于胶膜价格下行和组件环节对辅材环节的盈利压力传导。若扣除1.59亿元的信用减值冲回，经营业绩短期承压。

四、电子材料业务发展

• 感光干膜：2024年1月至9月，公司感光干膜出货量达1.1-1.2亿平方米，其中第三季度出货量超过4000万平方米，同比增长超过30%。
• 全年展望：预计全年感光干膜出货量将超过1.5亿平方米，实现高速增长。
• 市场需求：随着AI服务器和汽车智能化等新兴产业的发展，PCB产业有望迎来高速发展。
• 客户基础：公司已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、东山精密等行业知名客户，业务拓展顺利。

五、现金流状况

• 经营性现金流：第三季度经营性现金流净额为18.85亿元，环比增长101%。这得益于公司加大应收账款催收力度及产品价格下降导致应收总量减少。

六、投资建议

• 公司地位：公司作为光伏胶膜行业的龙头企业，市占率行业领先，并通过电子材料业务打造第二增长极，未来发展潜力巨大。
• 业绩预测：预计2024年至2026年归母净利润分别为18.36亿元、24.10亿元和31.55亿元，当前市值对应的PE分别为25倍、19倍和15倍。
• 估值水平：参考可比公司估值，给予2025年22倍PE，对应目标价20.33元。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。