2024年年报及2025年一季报点评：盈利阶段性承压，BC2.0产品优势显著

2024年公司受行业供需错配及低价竞争影响，实现营业收入825.82亿元（同比-36.23%），归母净亏损86.18亿元（同比-180.15%），扣非净亏损87.47亿元（同比-180.74%）。主要原因是产品价格和毛利率下降，资产减值及信用减值增加。25Q1公司实现营业收入136.52亿元（同比-22.75%），归母净亏损14.36亿元（同比+38.89%），扣非净亏损19.83亿元（同比+18.03%），同环比减亏，主要得益于库存管理改善、成本控制及投资收益增加。

公司采取“控量保利”策略，2024年硅片出货108.46GW（对外销售46.55GW），收入82.07亿元（同比-66.53%），毛利率-14.31%；电池组件出货82.32GW，收入663.34亿元（同比-33.13%），毛利率6.27%。25Q1硅片出货23.46GW（对外销售11.26GW），电池组件出货16.93GW。

公司坚定BC技术布局，2024年BC产品出货超17GW，占比超20.65%；25Q1占比提升至25.52%。BC2.0产品规模化量产效率达24.8%，双面率（80±5）%，全球领先。HPBC 1.0产线全面升级至N型HPBC 2.0，良率达97%。

前瞻性布局美国产能，2024年投产5GW组件合资产能并实现满产满销，以轻资产模式形成本土化竞争优势，应对美国关税政策变化。

投资建议：预计2025-2027年营收分别为734.56、818.12、893.74亿元，归母净利润分别为-21.55、22.26、46.10亿元，对应2026-2027年PE为50X、24X，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。