核心观点与关键数据
- 公司业绩：24Q3公司实现营业收入494.6亿元，同环比分别-8.8%/-11.8%；归母净利润25.0亿元，同环比分别-4.0%/-24.4%。扣非归母净利润22.3亿元，同环比分别+10.0%/-28.8%，主要受非经常性损益（处置子公司股权收益）影响。
- 重卡产业链：24Q3行业景气度向下，重卡行业批发销量17.8万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%。天然气重卡终端销量4.0万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%。子公司陕重汽表现优于行业，批发销量3.3万辆，同环比分别-8.6%/-20.6%，出口1.67万辆，同环比分别+9.7%/+2.2%。
- 凯傲业务：24Q3凯傲实现收入27.0亿欧元，同环比分别-1%/-6%；净利润0.72亿欧元，同环比分别-9%/+6%，净利率2.7%，同环比分别-0.3/+0.2pct。凯傲业务相对稳健，平滑重卡周期性。
盈利能力分析
- 毛利率与净利率：24Q3公司毛利率22.12%，同环比分别+0.4/+0.7pct；归母净利率5.05%，同环比分别+0.3/-0.8pct。毛利率改善主要因大缸径交付量提升、天然气发动机上量、降本增效及凯傲低利润率订单消化。
- 期间费用率：24Q3期间费用率14.87%，同环比分别+0.7/+1.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别6.08%/4.94%/3.85%/0.72%，同比/环比变动分别为-0.2/+0.6/+0.3/-0.2pct和+1.0/+0.5/-0.1/+0.9pct。
行业展望与投资建议
- 行业展望：24Q3重卡行业景气度下行，但10月PMI指数超预期，物流指数环比转好，期待政策刺激下货运市场需求回暖，以旧换新政策或于24Q4显现。
- 公司展望：公司降本增效增厚利润，凯傲/雷沃等多业务平滑周期性，期待内需反弹+产品结构优化下的利润弹性。
- 盈利预测：下调2024年盈利预测，2024~2026年归母净利润111/133/157亿元，EPS分别为1.27/1.53/1.80元，PE分别为12.81/10.64/9.05倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，公司估值较低且龙头地位稳固。
- 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。
