系列点评八：24Q3，合资亏损收窄，自主新能源转型加速

上汽集团（600104.SH）系列点评九 24Q3：合资亏损收窄自主新能源转型加速2024年11月01日 3 事件：公司发布2024年三季度报告：2024Q1-3公司总营收为4,304.8亿元，同比-17.7%；归母净利润69.1亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润10.5亿元，同比-88.9%。2024Q3公司总营收为1,458.0亿元，同比-25.9%，环比+3.0%；归母净利润2.80亿元，同比-93.5%，环比-92.9%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.2%，环比-102.7%。 营收环比稳定ASP小幅下降。收入端，2024Q3公司总营收为1,458.0亿元，同比-25.9%，环比+3.0%；2024Q3上市公司集团销量82.2万辆，同比-35.7%，环比-17.2%，收入增速高于销量增速主要是1）上汽产品结构改善ASP提升；2）华域汽车Q3营收增加。ASP：2024Q3单车ASP为12.1万元，同比 +15.4%，环比+24.3%，ASP提升主要受售价偏高的新能源产品占比提升驱动。 上汽通用影响盈利整体业绩承压。毛利端：2024Q3毛利率9.6%，同比-0.8pct，环比+1.4pct，毛利率同比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈，环比提升主要受益供应链降本。费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别4.7%/3.8%/2.6%/0.4%，环比+0.4/+0.5/+0.0/+0.2pct。投资收益：2024Q3公司投资净收益为17.9亿元，其中对联营/合营企业的投资收益10.6亿元，同比/环比分别-17.5/+10.6亿元，改善主因为大众经营结构改善。利润端，2024Q3归母净利润2.80亿元，同比-93.5%，环比-92.9%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.2%，环比扭亏，受益毛利提升和大众经营结构改善。 产销结构优化新能源转型加速。2024Q1-3实现整车批售265万辆，零售销量达到323万辆，通过着力抓好市场终端高品质交付，产业链、供应链压力得到有效缓解，渠道库存压力得到缓解；随着第四季度进入汽车市场传统销售旺季，国庆黄金周期间上汽旗下各企业订单需求持续增长。其中，智己LS6订单超过8000台；上汽乘用车荣威、MG订单同比增长超过20%，后续上汽整车产销回升势头将进一步增强。9月26日，智己LS6正式上市，新车售价21.69-27.99万元，与老款车型相，新款LS6标配了搭载后轮转向系统的灵蜥数字底盘，实现了“原地掉头”的功能,并且无图NOA功能已经覆盖全国；10月26日消息，智己汽车宣布，全新智己LS6上市30天锁单量突破33,000台，需求向上，看好公司后续新能源转型加速。 投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入6,769/7,074/7,470亿元，归母净利104.4/129.0/146.3亿元，对应EPS0.90/1.11/1.26元，对应2024年10月31日12.87元/股的收盘价，PE分别15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 744,705 676,937 707,399 747,013 增长率（%） 0.1 -9.1 4.5 5.6 归属母公司股东净利润（百万元） 14,106 10,437 12,896 14,633 增长率（%） -12.5 -26.0 23.6 13.5 每股收益（元） 1.22 0.90 1.11 1.26 PE 11 15 12 10 PB 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：12.87元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.上汽集团（600104.SH）系列点评一：自主新能源表现亮眼2024加速向新-2024/01/0 8 2.上汽集团（600104.SH）系列点评二：1月零售表现较好星光、荣威混动表现亮眼-2024/02/09 3.上汽集团（600104.SH）系列点评四：利润相对稳健出海持续向上-2024/03/31 表1：上汽集团核心财务数据单位：亿元 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入（亿元） 1,459.2 1,806.4 1,967.9 2,213.6 1,430.7 1,416.1 1,458.0 同比（%） -17.5% 40.9% -4.1% 5.0% -1.9% -21.6% -25.9% 环比（%） -30.8% 23.8% 8.9% 12.5% -35.4% -1.0% 3.0% 分业务收入（亿元）汽车业务收入（亿元，按照全 990.8 1226.5 1336.2 1503.1 972.9 963.0 991.4 年汽车业务占比折算）销量（万辆）上汽集团销量 89.1 118.0 128.0 161.1 83.4 99.3 82.2 同比（%） -25.3% 19.3% -15.2% 7.4% -6.4% -15.9% -35.7% 环比（%） -40.6% 32.5% 8.4% 25.9% -48.2% 19.0% -17.2% 上汽大众 22.6 27.7 32.9 38.3 24.8 26.4 26.0 上汽通用 18.6 26.5 27.3 27.7 11.2 11.4 5.3 上汽通用五菱 19.3 32.8 36.6 51.7 22.4 34.6 27.0 上汽乘用车 19.6 21.4 24.0 33.6 16.3 17.2 14.6 上汽大通 5.2 5.4 5.6 6.5 4.8 4.8 4.5 智己汽车 0.4 0.6 0.5 2.3 1.0 1.2 1.5 其他 3.4 3.6 1.0 1.2 3.0 3.6 3.3 新能源 14.2 23.0 27.7 47.4 21.0 25.1 28.7 出口及海外基地 25.7 27.6 30.4 37.0 22.7 26.1 25.1 ASP（万元） 11.1 10.4 10.4 9.3 11.7 9.7 12.1 同比（%） 10.7% 18.2% 13.3% -2.1% 4.9% -6.6% 15.4% 环比（%） 16.7% -6.5% 0.5% -10.7% 25.0% -16.8% 24.3% 营业成本（亿元） 1315.68 1634.00 1762.20 1976.60 1304.22 1299.90 1317.32 毛利（亿元） 143.48 172.39 205.67 237.04 126.49 116.25 140.64 毛利率（%） 9.8% 9.5% 10.5% 10.7% 8.8% 8.2% 9.6% 同比（%） 0.5% 0.0% 0.5% 1.2% -1.0% -1.3% -0.8% 环比（%） 0.3% -0.3% 0.9% 0.3% -1.9% -0.6% 1.4% 销售费用（亿元） 57.80 69.00 78.69 93.30 53.38 60.74 68.43 销售费用率（%） 4.0% 3.8% 4.0% 4.2% 3.7% 4.3% 4.7% 管理费用（亿元） 55.15 53.74 58.77 74.74 48.06 45.89 54.88 管理费用率（%） 3.8% 3.0% 3.0% 3.4% 3.4% 3.2% 3.8% 研发费用（亿元） 38.13 41.41 42.93 61.19 39.51 37.24 38.53 研发费用率（%） 2.6% 2.3% 2.2% 2.8% 2.8% 2.6% 2.6% 财务费用（亿元） 3.00 -4.22 3.15 -3.50 9.58 2.91 5.34 财务费用率（%） 0.2% -0.2% 0.2% -0.2% 0.7% 0.2% 0.4% 期间费用率合计（亿元） 10.6% 8.9% 9.3% 10.2% 10.5% 10.4% 11.5% 毛利-费用（亿元） -10.59 12.45 22.14 11.31 -24.03 -30.52 -26.55 其他收益（亿元） 6.5 13.4 4.2 17.2 7.7 11.1 12.0 投资净收益（亿元） 30.5 31.9 46.0 41.1 27.5 57.3 17.9 其中：对联营/合营企业的投 22.7 22.9 28.1 33.5 22.0 0.0 10.6 资收益（亿元）营业利润（亿元） 55.78 80.09 81.79 41.71 31.66 54.74 21.72 营业外收入（亿元） 2.13 0.45 0.76 1.89 2.77 1.13 0.84 营业外支出（亿元） 0.12 0.49 0.53 3.74 0.53 1.96 0.41 利润总额（亿元） 57.79 80.06 82.03 39.86 33.91 53.90 22.15 所得税（亿元） 16.52 19.06 16.99 6.56 5.37 8.06 12.19 归母净利润（亿元） 27.83 43.02 43.22 26.99 27.14 39.14 2.80 同比（%） -49.5% 208.6% -24.7% -22.2% -2.5% -9.0% -93.5% 环比（%） -19.8% 54.6% 0.5% -37.6% 0.6% 44.2% -92.9% 归母净利率（%） 1.9% 2.4% 2.2% 1.2% 1.9% 2.8% 0.2% 同比 -1.2% 1.3% -0.6% -0.4% 0.0% 0.4% -2.0% 环比 0.3% 0.5% -0.2% -1.0% 0.7% 0.9% -2.6% 扣非归母净利润（亿元） 21.63 35.06 38.02 5.73 21.21 -11.00 0.29 同比（%） -56.3% 203.5% -16.1% -134.8% -2.0% -131.4% -99.2% 环比（%） -231.1% 62.1% 8.5% -84.9% 269.9% -151.9% 102.7% 扣非归母净利率（%） 1.5% 1.9% 1.9% 0.3% 1.5% -0.8% 0.0% 上汽大众单体 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入（亿元） 536.3 866.4 650.1 ASP（万元） 10.7 12.2 12.7 归母净利润（亿元） 5.3 26.0 8.6 单车净利（万元） 0.11 0.37 0.17 上汽通用单体 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入（亿元） 620.5 832.4 320.0 ASP（万元） 13.7 15.1 14.2 归母净利润（亿元） 5.3 20.1 -22.7 单车净利（万元） 0.12 0.37 -1.01 资料来源：公司公告，民生证券研究院 备注：汽车业务收入按照全年汽车业务占比*当季度总收入折算 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 744,705 676,937 707,399 747,013 成长能力（%） 营业成本 654,896 613,982 638,074 672,312 营业收入增长率0.09 -9.10 4.50 5.60 营业税金及附加 4,964 4