系列点评三十五：自主高歌猛进 新能源转型加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年05月07日 自主高歌猛进新能源转型加速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 10.43 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601238 18.11/10.24 1,093.37 1,093.37 10,482.91 广汽集团 沪深300 48% 35% 23% 11% -2% -14% 2022/052022/08 2022/11 2023/022023/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2023Q1：自主需求向上新品加速推出 2023.05.03 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）3月销量点评：产销加速上行埃安双子星上市 2023.04.07 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2022：电动化加速高端化布局 2023.03.30 评级及分析师信息 广汽集团(601238)系列点评三十五 事件概述 公司发布2023年4月产销快报，4月公司汽车批发销售17.7万 辆，同比+42.6%，环比-23.5%。2023年1-4月累计批发71.7万辆，同比-2.1%； 广汽本田4月批发2.5万辆，同比+6.4%，环比-63.7%。2023年 1-4月累计批发17.4万辆，同比-29.6%； 广汽丰田4月批发7.2万辆，同比+5.1%，环比-11.4%。2023年 1-4月累计批发29.2万辆，同比-7.5%； 广汽乘用车4月批发2.9万辆，同比+45.3%，环比-16.9%。 2023年1-4月累计批发11.3万辆，同比+2.1%； 广汽埃安4月批发4.1万辆，同比+301.6%，环比+2.5%。2023 年1-4月累计批发11.9万辆，同比+116.6%。 相对股价% 分析判断: ►4月需求回暖新能源渗透加速 4月需求回暖，批发销量环比放缓。行业4月需求保持良好趋势，根据乘联会初步统计，4月全国乘用车市场零售165.2万辆，同比+58.0%，环比增长4.0%；继3月多省市地方促消费政策推动后，市场保持活跃。批发层面，作为2023Q2的起点，厂商批发销量小幅下降；4月全国乘用车厂商批发178.3万辆，同比+87.0%，环比-10.0%。公司自主表现超出行业整体，广汽乘用车和埃安合计销量7.0万辆，同比+131.6%，环比-6.6%。广汽埃安表现尤其亮眼，产销维持高位，主力车型埃安S/Y单月销量均约为2.0万，有望加速公司新能源转型。 ►自主表现亮眼新品驱动向上 传祺4月销量亮眼，影豹新款上市。广汽乘用车批发2.9万辆，同比+45.3%，环比-16.9%。据广汽官方公布，广汽传祺全系车型收获订单12,939台，随着影豹R在全国区域车展全面上市，未来销量有望继续提升。在上海车展发布的传祺E9也开启预售，预售价格33万元-39万元。 埃安再创新高，HyperGT爆款有望。广汽埃安3月批发4.1万辆，同比+301.6%，环比+2.5%，销量持续增长。重磅轿跑HyperGT4月亮相上海车展，产品基于AEP3.0纯电平台打造，以后驱性能操控为主，搭载最大功率为250kW（340马力）的后置驱动电机，峰值扭矩达到460N·m，0-100km/h仅需要4.9秒。新车共推出5款车型，目前处于预售状态，预售价为21.99- 33.99万元。我们认为，HyperGT的推出将加速广汽埃安的品牌及需求向上。 ►合资基本盘稳健销量同比向上 合资销量同比增长，基本盘销量稳健。广汽丰田4月批发7.2万辆，同比+5.1%，环比-11.4%。车型销量方面，丰田雷凌、凯美瑞、锋兰达表现稳健，均达到月销过万。在新能源方面，广汽丰田积极布局纯电、混动等新车型，追求从燃油车向新能源车的稳步过渡。广汽本田4月批发2.5万辆，同比+6.4%，环比-63.7%；随着雅阁换代、皓影换代的上市，或将拉动广汽本田的销量上行。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023- 2025年归母净利润为104.5/125.3/135.3亿元，对应EPS为 0.99/1.18/1.28元，对应2023年5月5日A股10.43元/股的收盘价，PE为11/9/8倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,676 110,006 129,150 152,319 169,826 YoY（%） 19.8% 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 归母净利润(百万元) 7,335 8,068 10,454 12,531 13,528 YoY（%） 22.9% 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 毛利率（%） 8.5% 7.5% 8.8% 9.7% 10.4% 每股收益（元） 0.72 0.78 0.99 1.18 1.28 ROE 8.1% 7.1% 8.4% 9.2% 9.0% 市盈率 15.26 14.09 10.54 8.84 8.15 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1广汽本田月度批发销量（辆）图2广汽丰田月度批发销量（辆） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3广汽乘用车月度批发销量（辆）图4广汽埃安月度批发销量（辆） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 110,006 129,150 152,319 169,826 净利润 7,998 10,559 12,658 13,665 YoY(%) 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 折旧和摊销 6,760 6,190 7,455 8,809 营业成本 101,790 117,742 137,521 152,115 营运资金变动 -9,232 6,864 869 307 营业税金及附加 2,242 2,588 3,276 3,579 经营活动现金流 -5,349 11,962 8,983 11,269 销售费用 4,228 5,030 5,318 5,847 资本开支 -7,873 -8,200 -9,200 -9,700 管理费用 4,168 5,545 6,213 6,260 投资 -5,388 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 -181 -183 -207 -145 投资活动现金流 -3,834 1,321 875 -1,245 研发费用 1,707 2,040 2,431 2,526 股权募资 22,324 93 0 0 资产减值损失 -3,023 -843 -1,051 -1,010 债务募资 3,539 1 -3,023 -403 投资收益 14,317 12,941 13,500 12,880 筹资活动现金流 24,277 -458 -3,578 -868 营业利润 7,456 10,736 13,035 14,084 现金净流量 15,139 12,826 6,280 9,157 营业外收支 7 150 150 150 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 7,463 10,886 13,185 14,234 成长能力 所得税 -536 327 527 569 营业收入增长率 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 净利润 7,998 10,559 12,658 13,665 净利润增长率 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 归属于母公司净利润 8,068 10,454 12,531 13,528 盈利能力 YoY(%) 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 毛利率 7.5% 8.8% 9.7% 10.4% 每股收益 0.78 0.99 1.18 1.28 净利润率 7.3% 8.2% 8.3% 8.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.2% 4.8% 5.3% 5.3% 货币资金 39,524 52,350 58,630 67,787 净资产收益率ROE 7.1% 8.4% 9.2% 9.0% 预付款项 1,310 2,355 2,750 3,042 偿债能力 存货 12,362 13,528 15,804 17,484 流动比率 1.62 1.54 1.60 1.66 其他流动资产 38,596 47,286 52,285 56,307 速动比率 1.30 1.27 1.32 1.37 流动资产合计 91,792 115,520 129,470 144,621 现金比率 0.70 0.70 0.73 0.78 长期股权投资 37,788 40,788 43,788 47,788 资产负债率 35.7% 39.1% 38.4% 37.7% 固定资产 19,284 19,724 20,122 20,425 经营效率 无形资产 16,122 17,575 18,515 18,674 总资产周转率 0.58 0.59 0.64 0.66 非流动资产合计 98,229 102,780 106,864 111,135 每股指标（元） 资产合计 190,021 218,300 236,334 255,756 每股收益 0.78 0.99 1.18 1.28 短期借款 6,309 6,940 4,547 4,774 每股净资产 10.80 11.70 12.89 14.16 应付账款及票据 17,858 26,452 30,895 34,174 每股经营现金流 -0.51 1.13 0.85 1.07 其他流动负债 32,409 41,431 45,377 48,248 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 56,576 74,823 80,819 87,196 估值分析 长期借款 4,854 5,154 5,454 5,754 PE 14.09 11.12 9.28 8.60 其他长期负债