24Q3亏损进一步收窄，业绩拐点有望临近.

公司研究/公司快报 2024年11月8日 增持-A(首次) 经纬恒润（688326.SH） 24Q3亏损进一步收窄，业绩拐点有望临近. 汽车零部件Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 10月30日，经纬恒润发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入35.46亿元，同比+24.05%；归母净利润实现-4.10亿元，同比-192.53%，扣非归母净利润实现-4.75亿元，同比-179.20%。Q3单季度经纬恒润实现营收15.19亿元，同比+30.80%，环比+33.52%；归母净利润为 -0.77亿元，同比-50.08%，环比+45.81%；扣非归母净利润实现-0.88亿元， 同比-44.83%，环比+47.64%。 市场数据：2024年11月7日 收盘价（元）： 97.70 年内最高/最低（元）： 143.55/54.73 流通A股/总股本（亿）： 0.79/1.20 流通A股市值（亿）： 62.41 总市值（亿）： 94.23 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)： -3.56 摊薄每股收益(元)： -3.56 每股净资产(元)： 36.36 净资产收益率(%)： -9.34 事件点评 营收稳步增长，毛利率环比改善。Q3单季度经纬恒润实现营收15.19亿元，同比+30.80%，环比+33.52%，主要由于汽车电子产品销售订单量持续增加。2024年Q3公司加权ROE为-1.78%，同比-0.78pct，环比+1.41pct；毛利率/净利率分别为23.95%/-4.81%，同比-3.44pct/-0.4pct，环比 +3.04pct/+7.71pct，头部客户高价值产品订单及技术进步进程下，毛利率有望继续提升。 费用控制效果显著。2024年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为 6.83%/6.43%/16.70%/-0.56%，同比+2.31pct/-0.41pct/-7.54pct/+0.77pct，环比 -0.43pct/-1.70pct/-5.00pct/+0.38pct，管理费用、研发费用同环比均有下降，随着研发成果转化，公司业绩拐点有望临近。 公司客户结构持续优化，智能化产品矩阵不断丰富，并开始陆续进入到 资料来源：最闻 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 量产阶段。客户端，吉利汽车已经超越一汽集团成为公司第一大客户、小米汽车成为重要的增量客户，公司积极拓展Stellantis、舍弗勒等海外客户，马来西亚工厂已经成功量产。产品端，公司区域控制器等产品量产配套新客户小米，R-EPS产品量产配套比亚迪，为小鹏MONAM03配套了中央计算平台CCP与智能驾驶辅助系统ADAS产品，这些标志性产品的量产将为公司营收快速增长打下基础。2025年，公司有更多在研项目将进入量产阶段，之前公司的高研发投入有望进入收货期。包括：基于EyeQ6L方案的前800W一体机产品、基于辉羲500T芯片开发的城市NOA产品、区域控制器产品等都将进入量产阶段。在底盘域方面，CDC空簧配套的合资与自主客户车型将进入量产阶段；在新能源和动力系统方面，BMS、多合一等产品将陆续起量，Stellantis的VCU产品明年也会陆续起量。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 汽车电子与智能化零部件市场国产替代与价值量提升空间并存，将是国内汽车零部件企业未来重要的市场，前景广阔。公司作为国内汽车 电子领先型企业，近年来通过高研发投入成功的完善了产品矩阵化布局，同时积极开拓自主与海外客户。随着之前定点项目的陆续量产，公司业绩拐点有望临近，进入收获阶段。预计24-26年公司营收分别为56.16/68.62/84.45亿元，同比+20.1%/22.2%/23.1%；归母净利润分别为-3.79/0.92/5.40亿元，同比-74.6%/124.2%/487.7%，EPS分别为 -3.16/0.77/4.50元。首次覆盖，给予公司“增持-A”评级。 风险提示 新产品量产导入不及预期。公司车身域、底盘域等新产品正处于客户导入期，若客户搭载率不及预期，将会影响公司收入假设。 下游客户开拓及客户销量不及预期。公司客户欧美汽车企业占比高，若下游客户车型销量不及预期将会影响公司收入假设。 原材料成本上涨风险。汽车芯片等关键原材料上涨将会影响公司成本，若再次出现汽车芯片短缺等情况，将会影响公司利润水平。 汽车市场竞争恶化风险。若汽车市场竞争持续加剧，可能会导致产品价格持续下降，将会影响公司利润水平。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,022 4,678 5,616 6,862 8,445 YoY(%) 23.3 16.3 20.1 22.2 23.1 净利润(百万元) 235 -217 -379 92 540 YoY(%) 60.5 -192.6 -74.6 124.2 487.7 毛利率(%) 29.0 25.6 25.2 26.6 28.3 EPS(摊薄/元) 1.96 -1.81 -3.16 0.77 4.50 ROE(%) 4.4 -4.3 -8.2 1.9 10.3 P/E(倍) 50.0 -54.0 -30.9 127.7 21.7 P/B(倍) 2.2 2.4 2.6 2.5 2.2 净利率(%) 5.8 -4.6 -6.8 1.3 6.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6954 6656 6824 6925 8700 营业收入 4022 4678 5616 6862 8445 现金 3496 3293 2259 2338 2737 营业成本 2856 3480 4198 5036 6055 应收票据及应收账款 1065 1490 1719 1893 2330 营业税金及附加 19 20 30 34 41 预付账款 41 44 83 65 117 营业费用 215 233 292 309 338 存货 1567 1620 2378 2200 3066 管理费用 268 309 365 377 422 其他流动资产 785 209 384 430 451 研发费用 656 968 1123 1132 1182 非流动资产 1913 2672 2804 2960 3193 财务费用 -92 -97 -92 -91 -106 长期投资 8 7 8 11 16 资产减值损失 -78 -161 -197 -103 -84 固定资产 471 1016 1115 1243 1418 公允价值变动收益 95 32 28 34 41 无形资产 411 538 619 673 739 投资净收益 1 -1 0 2 4 其他非流动资产 1023 1110 1063 1033 1021 营业利润 191 -284 -388 97 583 资产总计 8867 9328 9628 9885 11893 营业外收入 0 2 1 1 1 流动负债 3194 3873 4764 4888 6308 营业外支出 0 4 2 2 2 短期借款 0 184 117 95 80 利润总额 191 -285 -388 97 583 应付票据及应付账款 1510 2181 1613 3056 2615 所得税 -44 -68 -9 5 43 其他流动负债 1684 1509 3034 1737 3613 税后利润 235 -217 -379 92 540 非流动负债 373 453 242 283 331 少数股东损益 0 -0 -0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 235 -217 -379 92 540 其他非流动负债 373 453 242 283 331 EBITDA 198 -227 -301 214 719 负债合计 3567 4326 5006 5171 6639 少数股东权益 0 40 40 40 40 主要财务比率 股本 120 120 120 120 120 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4633 4658 4658 4658 4658 成长能力 留存收益 542 326 -53 11 388 营业收入(%) 23.3 16.3 20.1 22.2 23.1 归属母公司股东权益 5300 4962 4582 4674 5214 营业利润(%) 45.8 -248.6 -36.6 125.1 499.0 负债和股东权益 8867 9328 9628 9885 11893 归属于母公司净利润(%) 60.5 -192.6 -74.6 124.2 487.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.0 25.6 25.2 26.6 28.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.8 -4.6 -6.8 1.3 6.4 经营活动现金流 53 -559 -389 285 646 ROE(%) 4.4 -4.3 -8.2 1.9 10.3 净利润 235 -217 -379 92 540 ROIC(%) 2.5 -4.8 -8.9 0.9 8.8 折旧摊销 84 126 145 165 190 偿债能力 财务费用 -92 -97 -92 -91 -106 资产负债率(%) 40.2 46.4 52.0 52.3 55.8 投资损失 -1 1 -0 -2 -4 流动比率 2.2 1.7 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -295 -647 -34 154 68 速动比率 1.6 1.2 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 121 275 -29 -34 -41 营运能力 投资活动现金流 -1010 93 -413 -316 -387 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 3451 201 -230 110 140 应收账款周转率 4.3 3.7 3.5 3.8 4.0 应付账款周转率 2.2 1.9 2.2 2.2 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.96 -1.81 -3.16 0.77 4.50 P/E 50.0 -54.0 -30.9 127.7 21.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 -4.66 -3.25 2.37 5.38 P/B 2.2 2.4 2.6 2.5 2.2 每股净资产(最新摊薄) 44.17 41.35 38.19 38.96 43.45 EV/EBITDA 40.2 -40.0 -32.1 44.6 12.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无