系列点评七：2025Q1亏损大幅收窄AI智能生态加速

小鹏汽车2025年Q1实现单季营收158.1亿元，同比+141.5%，环比-1.8%；汽车业务收入143.7亿元，同比+159.2%，环比-2.1%，主要由于交付量增加；单车ASP降至15.29万元。毛利率方面，汽车业务毛利率为+10.5%，同比+5.0pts，环比+0.5pts；整体毛利率为+15.6%，同比+2.7pts，环比+1.1pts。利润端，non-GAAP归母净利润为-4.3亿元，同比/环比减亏69.8%/69.4%。费用端，研发费用19.8亿元，同比+46.7%，环比-1.3%，研发费用率12.5%；销管费用19.5亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，销管费率12.3%。渠道方面，拥有690家销售中心，覆盖223个城市。现金方面，现金及现金等价物等总计452.8亿元。未来展望，预计2025Q1汽车销量10.2-10.8万辆，同比增幅237.7%-257.5%；收入175-187亿元，同比增幅115.7%-130.5%。公司维持“推荐”评级，预计2025-2027年收入分别为945.8/1,476.3/1,700.8亿元，归母净利润分别为-6.6/46.4/75.4亿元，PS分别为1.4/0.9/0.8倍。核心观点：强劲产品周期即将开启，新车密集投放将优化产品矩阵，刺激销量增长；图灵芯片加速部署，人形机器人构建第三成长曲线，实现“汽车——芯片——机器人”技术闭环。投资建议：看好公司在车型周期、组织革新和智能化Beta驱动下迎来业绩和估值的双重提升。风险提示：汽车行业景气度不及预期；新车型销量不及预期，市场及渠道拓展不及预期；市场竞争加剧。