系列点评三十六：自主持续向上，合资电动加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年06月07日 自主持续向上合资电动加速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 10.17 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601238 18.11/10.08 1,066.22 1,066.22 10,483.93 广汽集团 沪深300 14% 5% -5% -15% -25% -34% 2022/062022/092022/122023/03 2023/06 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）4月销量点评：自主高歌猛进新能源转型加速 2023.05.08 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2023Q1：自主需求向上新品加速推出 2023.05.03 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）3月销量点评：产销加速上行埃安双子星上市 2023.04.07 评级及分析师信息 广汽集团(601238)系列点评三十六 事件概述 公司发布2023年5月产销快报，5月公司汽车批发销售21.0万辆，同比+14.5%，环比+18.3%。1-5月累计批发92.7万辆，同比+1.2%； 广汽本田5月批发5.4万辆，同比+15.5%，环比+114.1%。1-5 月累计批发22.9万辆，同比-19.1%； 广汽丰田5月批发7.4万辆，同比-12.2%，环比+2.2%。1-5月 累计批发36.5万辆，同比-8.5%； 广汽乘用车5月批发3.4万辆，同比+16.2%，环比+16.6%。1-5 月累计批发14.7万辆，同比+5.0%； 广汽埃安5月批发4.5万辆，同比+113.1%，环比+9.4%。1-5月累计批发16.4万辆，同比+115.7%。 相对股价% 分析判断: ►5月行业销量亮眼广汽优于行业 5月需求迎来释放，广汽整体表现超行业。根据乘联会初步统计，5月全国乘用车市场零售175.9万辆，同比+30%，环比 +8%；五一期间汽车销售具有爆发性表现，驱动全月销量的上升。政策层面，国六B非RDE延期销售政策发布后，市场对价格的预期出现改善，有利于车企价格端的趋稳。批发层面，全国乘用车厂商批发201.5万辆，同比+27%，环比+13%。公司自主 表现超出行业整体，5月广汽集团整体汽车批发销售21.0万辆，同比+14.5%，环比+18.3%；其中自主品牌销量上升势头更胜于合资。 ►自主持续向上埃安再创新高 传祺5月销量持续增长，新车型E9上市。广汽乘用车5月批发 3.4万辆，同比+16.2%，环比+16.6%。据广汽官方公布，广汽传祺全系终端同比销量增长近50%，全系销量突破3万辆其中M8同比增长超过100%，M6同比增长超过75%；整体MPV产品销量突破1.4万辆。新车型方面，5月21日上市的豪华MPV传祺E9车型正式发布，定价32.98万元-38.98万元。E9在5月交付1,604辆。SUV方面，整体销量达到14,182辆，其中传祺GS3·影速5月交付5,395辆，同比+38.8%。我们看好传祺品牌持续推进电动化、智能化升级，覆盖更多用户需求，维持销量上升趋势。 埃安再创新高，连续3月销量破4万。广汽埃安5月批发4.5万辆，同比+113.1%，环比+9.4%，销量再创新高。重磅轿跑HyperGT4月亮相上海车展，产品基于AEP3.0纯电平台打 造，以后驱性能操控为主。新车共推出5款车型，目前处于预售状态，预售价为21.99-33.99万元。我们认为，HyperGT开启交付后，有望助推品牌销量进一步向上提升，并为公司覆盖更大规模的用户群体。 ►合资环比上升丰田电气化转型加速 合资销量环比上升，基本盘销量稳健。广汽丰田5月批发7.4万 辆，同比-12.2%，环比+2.2%。在新能源方面，广汽丰田5月电东化车型销量达到2.3万辆，占比接近30%。智能化方面，搭载T-Pilot智能驾驶辅助系统的车型零售端销量占比达到97%。我们看好广汽丰田积极布局纯电、混动等新车型，追求从燃油车向新能源车的稳步过渡。广汽本田5月批发5.4万辆，同比 +15.5%，环比+114.1%；从前5个月销量来看，仍然和去年同 期有较大差异，同比-19.1%。新车型方面，广汽本田全新一代 （第十一代）雅阁于5月20日上市，共推出7款车型，官方指 导价17.98-25.88万元。在动力类型方面，新车型首次推出了 PHEV混动版本。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023- 2025年归母净利润为104.5/125.3/135.3亿元，对应EPS为 0.99/1.18/1.28元，对应2023年6日7日A股10.17元/股的收盘价，PE为10/9/8倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,676 110,006 129,150 152,319 169,826 YoY（%） 19.8% 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 归母净利润(百万元) 7,335 8,068 10,454 12,531 13,528 YoY（%） 22.9% 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 毛利率（%） 8.5% 7.5% 8.8% 9.7% 10.4% 每股收益（元） 0.72 0.78 0.99 1.18 1.28 ROE 8.1% 7.1% 8.4% 9.2% 9.0% 市盈率 15.26 14.09 10.27 8.61 7.95 图1广汽本田月度批发销量（辆）图2广汽丰田月度批发销量（辆） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 2020202120222023 图3广汽乘用车月度批发销量（辆）图4广汽埃安月度批发销量（辆） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 110,006 129,150 152,319 169,826 净利润 7,998 10,559 12,658 13,665 YoY(%) 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 折旧和摊销 6,760 6,190 7,455 8,809 营业成本 101,790 117,742 137,521 152,115 营运资金变动 -9,232 6,864 869 307 营业税金及附加 2,242 2,588 3,276 3,579 经营活动现金流 -5,349 11,962 8,983 11,269 销售费用 4,228 5,030 5,318 5,847 资本开支 -7,873 -8,200 -9,200 -9,700 管理费用 4,168 5,545 6,213 6,260 投资 -5,388 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 -181 -183 -207 -145 投资活动现金流 -3,834 1,321 875 -1,245 研发费用 1,707 2,040 2,431 2,526 股权募资 22,324 93 0 0 资产减值损失 -3,023 -843 -1,051 -1,010 债务募资 3,539 1 -3,023 -403 投资收益 14,317 12,941 13,500 12,880 筹资活动现金流 24,277 -458 -3,578 -868 营业利润 7,456 10,736 13,035 14,084 现金净流量 15,139 12,826 6,280 9,157 营业外收支 7 150 150 150 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 7,463 10,886 13,185 14,234 成长能力 所得税 -536 327 527 569 营业收入增长率 45.4% 17.4% 17.9% 11.5% 净利润 7,998 10,559 12,658 13,665 净利润增长率 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 归属于母公司净利润 8,068 10,454 12,531 13,528 盈利能力 YoY(%) 10.0% 29.6% 19.9% 8.0% 毛利率 7.5% 8.8% 9.7% 10.4% 每股收益 0.78 0.99 1.18 1.28 净利润率 7.3% 8.2% 8.3% 8.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.2% 4.8% 5.3% 5.3% 货币资金 39,524 52,350 58,630 67,787 净资产收益率ROE 7.1% 8.4% 9.2% 9.0% 预付款项 1,310 2,355 2,750 3,042 偿债能力 存货 12,362 13,528 15,804 17,484 流动比率 1.62 1.54 1.60 1.66 其他流动资产 38,596 47,286 52,285 56,307 速动比率 1.30 1.27 1.32 1.37 流动资产合计 91,792 115,520 129,470 144,621 现金比率 0.70 0.70 0.73 0.78 长期股权投资 37,788 40,788 43,788 47,788 资产负债率 35.7% 39.1% 38.4% 37.7% 固定资产 19,284 19,724 20,122 20,425 经营效率 无形资产 16,122 17,575 18,515 18,674 总资产周转率 0.58 0.59 0.64 0.66 非流动资产合计 98,229 102,780 106,864 111,135 每股指标（元） 资产合计 190,021 218,300 236,334 255,756 每股收益 0.78 0.99 1.18 1.28 短期借款 6,309 6,940 4,547 4,774 每股净资产 10.80 11.70 12.89 14.16 应付账款及票据 17,858 26,452 30,895 34,174 每股经营现金流 -0.51 1.13 0.85 1.07 其他流动负债 32,409 41,431 45,377 48,248 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合