种苗涨价逐步兑现，看好后续盈利弹性

益生股份（002458.SZ） 种苗涨价逐步兑现，看好后续盈利弹性 公司公告2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入21.54亿元，同比减少18.98%；归母净利润3.01亿元，同比减少56.04%。2024年第三季度，公司实现收入7.78亿元，同比减少3.36%；归母净利润1.18 亿元，同比减少0.94%。 父母代贡献主要利润，商品代缩量涨价。2024年前三季度，我们估算公司销售商品代鸡苗约4.2亿羽，同比减少14%，销售均价3.1元/羽；父母 代鸡苗约900万套，同比减少22%，销售均价约39元/套。2024年第三季度，我们估算公司销售商品代鸡苗约1.5亿羽，同比减少12%，销售均价2.9元/羽；父母代鸡苗约300万套，同比减少25%，销售均价超过50元/套。三季度以来，父母代鸡苗价格上涨明显，市场对于优质种源品种的需求提升，带动公司盈利能力提升，我们假设公司父母代成本17元/套、 商品代成本2.7元/套，则父母代利润约为1亿元、商品代利润约为0.3亿元，父母代贡献主业核心利润。10月以来，行业上游产不足需，价格上行明显，10月公司父母代报价达到70元/套，商品代鸡苗报价4.9元/只，看好公司四季度盈利弹性。 种猪销售大幅增长，909鸡苗价格上升。909方面，2024年前三季度，公司销售约0.6亿只，同比减少0.5%，销售均价1.3元/羽，第三季度公 司销售0.18亿只，同比减少14%，销售均价1.4元/羽，均价环比上涨6%。种猪方面，2024年前三季度，公司销售约1.4万头，同比增长777%，销售均价2658元/头；第三季度公司销售月0.6万头，同比增长1148%， 销售均价2597元/头。 投资建议：结合前三季度销售增速和四季度鸡价情况，上调2024-2026年业绩预期，预计2024-2026年实现归母净利润5.48、6.13、6.91亿，同 比分别+1.3%、+12%、+12.7%，对应2024年18.6xPE，维持“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病等。 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 养殖业买入 10月30日收盘价（元） 9.21 总市值（百万元） 10,190.06 总股本（百万股） 1,106.41 其中自由流通股（%） 67.68 30日日均成交量（百万股 12.08 股价走势 益生股份 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 1、《益生股份（002458.SZ）：种源优势显著，淡季盈利 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,112 3,225 3,032 4,090 4,278 增长率yoy（%） 0.6 52.7 -6.0 34.9 4.6 归母净利润（百万元） -367 541 548 613 691 增长率yoy（%） -1,348.1 247.3 1.3 12.0 12.7 EPS最新摊薄（元/股） -0.33 0.49 0.50 0.55 0.62 净资产收益率（%） -13.6 12.1 11.4 12.6 12.9 P/E（倍） -27.8 18.8 18.6 16.6 14.7 P/B（倍） 3.7 2.3 2.1 2.1 1.9 平稳》2024-08-04 2、《益生股份（002458.SZ）：上游景气恢复，业绩环比改善》2024-04-18 3、《益生股份（002458.SZ）：主业盈利向好，双轮战略坚定前行》2024-03-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 935 1456 1745 2166 1909 营业收入 2112 3225 3032 4090 4278 现金 449 909 1431 1245 1546 营业成本 2097 2206 2045 2954 3034 应收票据及应收账款 58 46 52 79 58 营业税金及附加 6 7 8 10 10 其他应收款 29 24 26 41 29 营业费用 30 34 32 43 45 预付账款 33 50 28 78 33 管理费用 146 164 152 205 214 存货 343 415 196 710 231 研发费用 96 111 104 141 147 其他流动资产 22 12 12 12 12 财务费用 81 69 55 65 66 非流动资产 5000 5119 5029 5273 5451 资产减值损失 -11 -33 0 0 0 长期投资 285 235 154 68 -20 其他收益 5 6 6 6 6 固定资产 3842 4095 4286 4624 4906 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 138 133 144 154 164 投资净收益 -31 -46 -32 -36 -38 其他非流动资产 734 656 445 427 402 资产处置收益 0 2 2 1 2 资产总计 5934 6575 6774 7438 7360 营业利润 -387 551 613 643 732 流动负债 2578 1710 1597 2201 1658 营业外收入 3 1 2 2 1 短期借款 1280 674 674 674 674 营业外支出 4 8 5 6 6 应付票据及应付账款 771 675 665 1271 717 利润总额 -388 543 610 639 727 其他流动负债 527 362 258 256 267 所得税 -1 -5 55 18 27 非流动负债 504 326 306 297 283 净利润 -387 548 555 621 700 长期借款 167 101 80 72 58 少数股东损益 -20 7 7 8 9 其他非流动负债 337 225 225 225 225 归属母公司净利润 -367 541 548 613 691 负债合计 3083 2037 1903 2499 1942 EBITDA -53 849 885 942 1066 少数股东权益 110 117 124 132 141 EPS（元） -0.33 0.49 0.50 0.55 0.62 股本 993 1106 1106 1106 1106 资本公积 523 1549 1549 1549 1549 主要财务比率 留存收益 1225 1766 1760 2157 2633 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2741 4421 4748 4808 5278 成长能力 负债和股东权益 5934 6575 6774 7438 7360 营业收入(%) 0.6 52.7 -6.0 34.9 4.6 营业利润(%) -1859.0 242.1 11.4 4.8 13.8 归属于母公司净利润(%) -1348.1 247.3 1.3 12.0 12.7 获利能力毛利率(%) 0.7 31.6 32.6 27.8 29.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) -17.4 16.8 18.1 15.0 16.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -13.6 12.1 11.4 12.6 12.9 经营活动现金流 90 1004 1176 1016 1152 ROIC(%) -6.4 10.2 9.8 10.8 11.2 净利润 -387 548 555 621 700 偿债能力 折旧摊销 260 285 267 300 338 资产负债率(%) 51.9 31.0 28.1 33.6 26.4 财务费用 81 69 55 65 66 净负债比率(%) 58.0 5.7 -8.9 -5.1 -10.4 投资损失 31 46 32 36 38 流动比率 0.4 0.9 1.1 1.0 1.2 营运资金变动 66 -14 271 -5 11 速动比率 0.2 0.6 0.9 0.6 1.0 其他经营现金流 39 70 -2 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -298 -557 -206 -578 -553 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 302 567 -8 330 266 应收账款周转率 39.6 62.4 62.4 62.4 62.4 长期投资 0 0 81 86 88 应付账款周转率 3.4 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 4 9 -133 -163 -199 每股指标（元） 筹资活动现金流 179 90 -448 -624 -299 每股收益(最新摊薄) -0.33 0.49 0.50 0.55 0.62 短期借款 113 -607 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.91 1.06 0.92 1.04 长期借款 -203 -66 -21 -8 -14 每股净资产(最新摊薄) 2.48 4.00 4.29 4.35 4.77 普通股增加 0 114 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -63 1026 0 0 0 P/E -27.8 18.8 18.6 16.6 14.7 其他筹资现金流 332 -376 -427 -616 -285 P/B 3.7 2.3 2.1 2.1 1.9 现金净增加额 -29 537 522 -186 300 EV/EBITDA -225.2 12.5 11.2 10.7 9.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，