2021年年报&2022年一季报点评：手握全球最优质锂矿资源，业绩弹性逐步兑现

——2021 年年报&2022 年一季报点评 公司发布 2021 年年报：实现营收 76.63 亿元，同比+136.56%；实现归母净利润 20.79 亿元，同比+213.37%；实现扣非归母净利润 13.34 亿元，同比+203.04%。公司 2021 年锂矿产量约 95.40 万吨，同比+64.49%，销量约 55.12万吨，同比+56.26%，库存约 19.59 万吨，同比+5.01%。另外公司现有锂深加工产品产能 4.48 万吨，基本处于满产满销的状态，2021 年锂深加工产品产量约 4.37 万吨，同比+14.84%，销量约 47.71 万吨，同比+33.64%，库存约 1168 吨，同比-22.61%。 公司发布 2022 年一季报：实现营收 52.57 亿元，同比+481.41%；实现归母净利润 33.28 亿元，同比+1442.65%；实现扣非归母净利润 28.34 亿元，同比+1883.09%。公司 22Q1 利润同比和环比均实现较大幅度增长，主要系因为： 1）锂矿和锂深加工产品量价齐升；2）预计联营公司 SQM22Q1 业绩同比大幅增长，公司投资收益有明显提升。另外，截止至 2021 年末公司资产负债率为 58.90%，同比 2020 年末下降 23.42 个百分点；截止至 2022 年一季度末公司资产负债率进一步降至 51.85%。 公司手握全球最优质锂辉石和锂盐湖资源，业绩弹性有望充分兑现 资源端：格林布什锂矿现有年产 134 万吨锂精矿产能，TRP 尾矿库项目今年3 月已建成投产，可增加锂精矿年产能 28 万吨。公司引入 IGO 作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿 26.01%股权，但仍掌握着该矿的控制权。 产品端：公司目前在国内有 3 个生产基地，锂盐产能合计约为 4.48 万吨。 另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产 2.4 万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产 2 万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。 投资端：公司目前持有 SQM 23.83%股权。SQM 现有年产 12 万吨碳酸锂产能，2021 年碳酸锂销量约为 10.11 万吨，同比增长约 53%，预计 2022 年上半年碳酸锂产能将增加到 18 万吨。公司作为 SQM 第二大股东，有望从其快速的产能扩张中获得更高的投资收益。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 364.47/395.98/402.45亿元，同比增速 375.6%/8.6%/1.6%；归母净利润分别为 145.22/153.55/156.35 亿元，同比增速 598.6%/5.7%/1.8%；摊薄 EPS 分别为 9.83/10.40/10.59 元，当前股价对应 PE 为 7.8/7.4/7.2X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年实现归母净利润 20.79 亿元，22Q1 实现归母净利润 33.28 亿元 公司发布 2021 年年报：实现营收 76.63 亿元，同比+136.56%；实现归母净利润20.79 亿元，同比+213.37%，数据在此前预告 18-24 亿元范围内；实现扣非归母净利润 13.34 亿元，同比+203.04%，数据在此前预告 10.8-16 亿元范围内；实现经营活动产生现金流量净额 20.94 亿元，同比+200.74%。 公司 21Q4 单季实现营收 37.91 亿元，同比+366.44%，环比+149.11%；实现归母净利润 15.49 亿元，同比+312.06%，环比+248.88%；实现扣非归母净利润 14.56 亿元，同比+554.59%，环比扭亏为盈。 公司 2021 年归母净利润和扣非净利润有 7.45 亿元的差值，其中影响因素包括： 1)债务重组收益及未确认融资费用摊销的影响。2021 年，公司子公司增资扩股引入战略投资者 IGO Limited 交易完成，确认了与银团并购贷款展期相关的债务重组收益 6.73 亿元及相应期间内未确认融资费用摊销 6.09 亿元。债务重组收益属于非经常性损益，计入投资收益；未确认融资费用摊销不属于非经常性损益，计入财务费用，公司前三季度未确认融资费用摊销了 5.28 亿元，所以在四季度摊销了约 0.81 亿元。 2)领式期权融资业务与套期保值业务导致的公允价值变动。2021 年度 SQM B 类股领式期权融资业务产生的公允价值变动收益与套期保值业务产生的投资收益约 4,500 万元（税后净额），较 2020 年同比上升。公司前三季度实现了-8756万元，所以在四季度预计实现了 1.33 亿元，这部分为非经常性损益。 公司 2021 年净利润同比大幅扭亏为盈，主要受益于： 1)锂价超预期上行。亚洲金属网数据显示，国产电池级碳酸锂 21Q1/Q2/Q3/Q4均价分别为 7.50/8.86/11.19/20.83 万元/吨，国产电池级氢氧化锂 21Q1/Q2/Q3/Q4 均价分别为 6.04/8.42/11.65/18.59 万元/吨；目前国产电池级碳酸锂最新报价为 46.25 万元/吨，国产电池级氢氧化锂最新报价为 46.75 万元/吨，供需紧平衡甚至有所短缺状态下价格有望持续维持高位。 2)锂矿和锂深加工产品产销量提升。泰利森格林布什正在运营三座选矿厂：TGP年产 14 万吨技术级锂精矿，CGP1 年产 60 万吨化学级锂精矿，CGP2 年产 60万吨化学级锂精矿，年产能合计 134 万吨锂精矿。其中 CGP2 于 2021 年 5 月开始调试，2021 年下半年逐步爬坡。公司年报披露：2021 年格林布什锂矿产量约 95.40 万吨，同比+64.49%，销量约 55.12 万吨，同比+56.26%，库存约19.59 万吨，同比+5.01%。另外公司现有锂深加工产品产能 4.48 万吨，基本处于满产满销的状态，2021 年锂深加工产品产量约 4.37 万吨，同比+14.84%，销量约 47.71 万吨，同比+33.64%，库存约 1168 吨，同比-22.61%。 图1：公司锂精矿产销量数据（单位：万吨） 3)SQM 的投资收益增加。联营公司 SQM 2021 年度业绩同比将大幅增长，公司在报告期确认的对该联营公司的投资收益为 7.6 亿元。根据 SQM 公告显示，2021年实现净利润约 5.86 美金，同比增长约 255%。SQM2021 年全年锂盐销量约为10.11 万吨，同比增长约 53%。 表1：SQM 财务数据（分季度） 图2：SQM 锂盐销量和售价 2021 年度利润分配预案：公司不进行现金分红、不转增、不送股。主要原因在于： 1）2022 年拟扩大生产规模，增加项目投资，日常经营对资金需求增多，未分配利润用于满足公司日常经营，有利于保障公司正常生产经营和稳定发展；2）公司尚有未弥补亏损：截至 2021 年 12 月 31 日，公司未分配净利润为负值。 公司发布 2022 年一季报：实现营收 52.57 亿元，同比+481.41%；实现归母净利润33.28 亿元，同比+1442.65%；实现扣非归母净利润 28.34 亿元，同比+1883.09%； 实现经营活动产生现金流量净额 38.37 亿元，同比+980.62%。公司 22Q1 利润同比和环比均实现较大幅度增长，主要系因为：1）锂矿和锂深加工产品量价齐升；2）预计联营公司 SQM22Q1 业绩同比将大幅增长，根据规则，SQM 披露季度财务报告的时间晚于公司第一季度报告披露的时间，公司不能先于 SQM，公告其季度财务信息，所以公司是通过财务测算模型并结合 Bloomberg 预测第一季度 EPS 等信息预估 SQM 第一季度经营损益，并按照公司持股比例预估对 SQM 的投资收益。公司22Q1 实现投资收益约 15.93 亿元。 公司 22Q1 归母净利润和扣非净利润有 4.94 亿元的差值，其中影响因素包括： 1)非流动资产处置损益的影响：a)公司参股公司 SES 于 2022 年 2 月开始在纽约证券交易所上市，公司因被动稀释失去对其的重大影响，由长期股权投资变为其他权益工具投资所带来的投资收益；b)公司处置部分 SQM 长期股权投资B 类股所带来的投资收益；两者合计带来非流动资产处置收益约 12.18 亿元。 2)领式期权融资业务公允价值变动产生亏损约 7.22 亿元。 图3：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图4：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 财务数据方面，截止至 2021 年末公司资产负债率为 58.90%，同比 2020 年末下降23.42 个百分点，主要系公司盈利能力提升，且在引入 IGO 作为战略投资者之后偿还部分银团贷款所致；截止至 2022 年一季度末公司资产负债率进一步降至51.85%。公司目前的工作重心还是在于要尽可能降低负债率。公司正在进行申请公开发行境外上市外资股(H 股)并在香港联交所主板挂牌上市的相关工作，于2022 年 1 月 27 日收到中国证监会出具《中国证监会行政许可申请受理单》，并于2022 年 1 月 28 日向香港联交所递交了本次发行上市的申请。另外，截止至 2021年末公司在手货币资金约 19.87 亿元，同比+99.88%；截止至 2022 年一季度末公司在手货币资金进一步提升至 24.86 亿元。 期间费用方面，公司 2021 年销售费用约 2049 万元，同比-0.14%；管理费用约 4.54亿元，同比+11.98%；研发费用约 1883 万元，同比-22.43%；财务费用约 17.31亿元，同比+30.18%，主要系报告期内汇率变动导致汇兑损失，而上年是产生汇兑收益；综上公司 2021 年期间费用率合计为 29.02%，同比下降了 25.92 个百分点，主要系锂矿和锂盐售价同比明显提升，公司营收规模快速扩大所致。 图5：公司资产负债率变化 图6：公司期间费用率变化 公司手握全球最优质锂辉石和锂盐湖资源，业绩弹性有望充分兑现 公司以前瞻的眼光，战略性布局中国、澳大利亚和智利的优质资源，建设打造规模领先、技术先进的锂化合物生产基地，并凭借垂直一体化全球产业链优势致力于实现“夯实上游、做强中游、渗透下游”的长期发展战略，已携手全球战略合作伙伴推动电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展，力争成为有全球影响力的能源变革推动者。 资源端，公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，以四川雅江措拉锂矿为资源储备。格林布什锂矿现有在产年产 134 万吨锂精矿产能，另外今年 3 月尾矿库已建成投产，可增加锂精矿年产能 28 万吨，所以格林布什锂矿现有建成产能合计162 万吨/年。格林布什还有 2 个扩产规划：1）CGP3 预计将于今年启动建设，且将于 2025 年建造完工，将新增年产 52 万吨化学级锂精矿产能，该项目完全建成并投产以后将使得格林布什锂精矿整体产能达到 210 万吨/年以上；2）CGP4 预计将于 CGP3 项目后再启动，也是新增年产 52 万吨化学级锂精矿产能。从长期角度来看，格林布什锂矿产能有望达到 266 万吨/年，折合约 35 万吨 LCE。天齐锂业在引入 IGO 作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿 26.01%股权，但仍掌握着格林布什锂矿的控制权，能 100%满足公司现有锂盐产能的生产需求，并且为未来锂盐产能的扩张提供了坚实的原料保障。 表2：公司核心控制锂矿项目资源量和储量数据 产品端，公司目前在国内有 3 个生产基地，其中四川射洪生产基地产能是 2.4 万吨/年，其中有 5000 吨氢氧化锂；江苏张家港生产