公司点评报告：盈利拐点向上势头明确，手机组装业务弹性逐步兑现

公司点评报告 2022年10月29日 立讯精密（002475.SZ）：盈利拐点向上势头明确，手机组装业务弹性逐步兑现 公司点评报告 事件点评 我们精准预期了公司盈利情况，前三季度实际盈利略高于我们预测 1500万元，全年预测区间相同。公司前三季度实现营收1452.5亿元， 同比+79%；归母净利润64.0亿元，同比+36%。其中Q3实现营收632.9 亿元，同比+93%；归母净利润26.16亿元，同比+63%。公司预计2022 年归母净利润95-99亿元，同比增长35%-40%；预计2022年扣非净利润92-96亿元，同比增长53.3%-59.8%。 如我们预测，公司二季度盈利拐点已确立，三季度开始明确向上势头。Q3公司ROE6.44%，环比增长1.24个百分点，因为疫情、产线良率、原料成本和人力等诸多因素形成的业绩压制在逐步消除。 分应用领域来看，Q3消费电子、电脑互联板块为主要增长动力，通讯领域和汽车领域经过多年的布局也逐渐开始发力。分产品形态来看，Q3模组和系统组装业务盈利能力逐步显现，我们大致测算公司2022年利润增长的70%将来自于系统组装和模组业务。 公司的手机组装业务随配套比例和良率的提升，成为非常具有弹性的板块，Q3已经逐步兑现。尽管大客户手机整体出货结构发生变化，但对应到公司手机组装业务仍稳中有升，我们预计公司2022年在iPhone上的整体总量比例从10.4%提升到10.7%左右，推算立臻有望实现净利润11.39亿，归母净利润贡献达到7个亿水平。 投资建议 我们测算公司22年归母净利润有望实现97.28亿元，23年实现归母净利润146.5亿元，与之对应的EPS（未摊薄）为1.37元、2.07元。随着系统级业务占比和良率提升，公司ROE水平将持续改善。公司已从组件供应商蜕变为系统解决方案供应商，代表着中国消费电子制造的顶尖水平，并有望在未来数年继续保持高速成长态势。而汽车连接器和域控制器等相关业务也在23年开始加速，有望在整体利润占比跃升到15%。对此，我们基于公司23年盈利给予25x-30xPE合理估值区间，对应股价目标51.75元-62.1元（不考虑摊薄），维持“强烈推荐”评级。 风险提示 大客户销售情况波动风险，经济政治风险，业务扩张带来的内部管理的风险。 盈利预测 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)7098.67 流通A股/B股(百万股)7098.67/0.00 资产负债率(%)66.34 每股净资产(元)5.88 市净率(倍)4.53 净资产收益率(加权)16.56 12个月内最高/最低价51.00/26.05 相关研究 《【电子】立讯精密（002475.SZ）：iPhone组装业务有增无减_20221020》2022.10.20 《【电子】立讯精密（002475.SZ）：完成布局，静待新产品迭代周期_20220828》2022.08.28 《【电子】立讯精密（002475.SZ)：完成布局，静待新产品迭代周期_20220827》2022.08.28 公司研究 ·立讯精密 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 153946.10 213086.79 274801.86 333033.74 增长率（%） 66.43 38.42 28.96 21.19 归母净利润 7070.52 9728.41 14654.53 20067.41 增长率（%） -2.14 37.59 50.64 36.94 EPS（元/股） 1.01 1.37 2.07 2.83 市盈率（P/E） 48.71 20.39 13.54 9.89 市净率（P/B） 9.86 4.48 3.37 2.51 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所，股价为2022年10月27 日收盘价28元 1.经营分析 公司前三季度实现营收1452.5亿元，同比+79%；归母净利润64.0亿元，同比+36%，扣非归母净利润59.8亿元，同比+50%。其中Q3实现营收632.9亿元，同比+93%；归母净利润26.16亿元，同比+63%，扣非归母净利润25.87亿元，同比+76%。 公司预计2022年归母净利润95-99亿元，同比增长35%-40%；预计2022年扣非净利润92-96亿元，同比增长53.3%-59.8%。 图表1.公司分季度收入变动（亿元）图表2.公司分季度归母净利润变动（亿元） 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 如我们预测，公司二季度盈利拐点已确立，三季度开始了明确向上势头。公司三季度ROE6.44%，环比增长 1.24个百分点，因为疫情、产线良率、原料成本和人力等诸多因素形成的业绩压制在逐步消除，公司业绩向上弹性已呈现。 图表3.公司分季度ROE变动图表4.公司毛利率及净利率变动 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 分应用领域来看，消费电子、电脑互联板块为主要增长动力，通讯领域和汽车领域经过多年的布局也逐渐开始发力，增长动能强劲，我们预计公司汽车业务有望在2023年发力，对于净利润增量贡献占比有望达到15%。 分产品形态来看，三季度模组和系统组装业务盈利能力逐步显现。公司从精密组件，向系统级模组和系统组装的业务战略型升级在2021年逐步完成，并在2022年开始发力。三季度公司在精密结构模组、系统封装、光学显示模块等新、老产品的综合表现持续获得客户高度认可，根据各个业务线分拆形成的利润结构显示，我们大致测算公司2022年利润增长的70%将来自于系统组装和模组业务。 公司的手机组装业务随配套比例和良率的提升，成为非常具有弹性的板块，Q3已经逐步兑现。根据我们三季度业绩展望点评《iPhone组装业务有增无减》中提到：尽管大客户手机整体出货结构发生变化，但对应到公司手机组装业务仍稳中有升，我们预计公司2022年在iPhone上的整体总量比例从10.4%提升到10.7%左右。同时，随产线的产能逐步趋于饱满、良率的提升，三季度公司在手机组装业务上利润率水平持续上升。手机组装业务以公司投资立臻的收益为体现，以当前预期出货量计算，推算立臻有望实现净利润11.39亿，归母净利润贡献达到 7个亿水平。 图表5.22年到23年净利润增量结构预估图表6.公司投资收益变动（亿元） 资料来源：东亚前海证券研究所预测资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 2.盈利预测 我们测算公司22年归母净利润有望实现97.28亿元，23年实现归母净利润146.5亿元，与之对应的EPS（未摊薄）为1.37元、2.07元。随着系统级业务占比和良率提升，公司ROE水平将持续改善。公司已从组件供应商蜕变为系统解决方案供应商，代表着中国消费电子制造的顶尖水平，并有望在未来数年继续保持高速成长态势。而汽车连接器和域控制器等相关业务也在23年开始加速，有望在整体利润占比跃升到15%。对此，我们基于公司23年盈利给予25x-30xPE合理估值区间，对应股价目标51.75元-62.1元（不考虑摊薄），维持“强烈推荐”评级。 3.风险提示 大客户销售情况波动风险：公司下游客户相对集中，若紧密绑定的大客户的终端设备销量不佳或推出新品进度不及预期，则公司出货量将受到直接影响，进而使公司营收端产生一定的波动。 经济政治风险：全球经济低迷且未来形势不确定下，下游终端需求表现可能不佳，进而影响公司产品需求和公司业绩。同时，公司客户集中于海外，并在中国台湾、中国香港、美国、越南等地拥有多家子公司。未来政治环境受大国博弈等因素影响，或给公司盈利带来不确定性。 业务扩张带来的内部管理的风险：公司在消费电子领域经营规模迅速扩大的同时，也在汽车、通讯等领域有所涉足，经营领域相对分散。若在版图扩张过程中出现内部管理、市场开拓、生产管理等方面的问题，则可能影响公司扩张速度。 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 153946.10 213086.79 274801.86 333033.74 %同比增速 66.43% 38.42% 28.96% 21.19% 营业成本 135048.34 186800.92 239624.82 289577.43 毛利 18897.76 26285.88 35177.04 43456.31 ％营业收入 12.28% 12.34% 12.80% 13.05% 税金及附加 193.81 577.69 745.00 902.87 ％营业收入 0.13% 0.27% 0.27% 0.27% 销售费用 789.91 1114.67 1437.51 1742.12 ％营业收入 0.51% 0.52% 0.52% 0.52% 管理费用 3741.91 5114.08 6595.24 7992.81 ％营业收入 2.43% 2.40% 2.40% 2.40% 研发费用 6642.30 8928.34 11266.88 13321.35 ％营业收入 4.31% 4.19% 4.10% 4.00% 财务费用 554.67 651.48 468.92 358.08 ％营业收入 0.36% 0.31% 0.17% 0.11% 资产减值损失 -162.79 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -26.88 0.00 0.00 0.00 其他收益 853.54 426.17 549.60 666.07 投资收益 689.39 1513.86 2286.56 3903.11 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -115.74 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -45.27 0.00 0.00 0.00 营业利润 8167.42 11839.65 17499.66 23708.25 ％营业收入 5.31% 5.56% 6.37% 7.12% 营业外收支 -24.58 -30.00 -30.00 -30.00 利润总额 8142.85 11809.65 17469.66 23678.25 ％营业收入 5.29% 5.54% 6.36% 7.11% 所得税费用 322.24 944.77 1397.57 1894.26 净利润 7820.61 10864.88 16072.09 21783.99 ％营业收入 5.08% 5.10% 5.85% 6.54% 归属于母公司的净利润 7070.52 9728.41 14654.53 20067.41 %同比增速 -2.14% 37.59% 50.64% 36.94% 少数股东损益 750.09 1136.47 1417.56 1716.58 EPS（元/股） 1.01 1.37 2.07 2.83 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.01 1.37 2.07 2.83 BVPS 4.99 6.24 8.31 11.14 PE 48.71 20.39 13.54 9.89 PEG — 0.54 0.27 0.27 PB 9.86 4.48 3.37 2.51 EV/EBITDA 26.24 14.32 10.18 7.04 ROE 20% 22% 25% 25% ROIC 12% 13% 16% 16% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14205 26375 33764 59175 交易性金融资产 2107 2107 2107 2107 应收账款及应收票据 31931 30008 49870 46935 存货 20901 22686 33226 34342 预付账款 406 374 479 579 其他