季报点评：2024Q3收入同比稳健增长，费用投入影响短期利润

2024年第三季度，森马服饰收入同比增长3%，达到34.4亿元；归母净利润同比下降36%，至2.0亿元。2024年第一季度至第三季度，公司收入同比增长6%，达到94.0亿元；归母净利润同比下降9%，至7.6亿元。

盈利质量方面，公司毛利率同比上升0.6个百分点至44.8%，销售费用率同比上升0.8个百分点至25.0%，管理费用率同比下降0.1个百分点至4.9%，财务费用率同比下降0.2个百分点至-1.3%。综合以上，净利率同比下降1.3个百分点至8.0%。

分渠道来看，公司估计2024年第三季度全渠道零售流水同比略有增长，其中电商表现好于线下。电商渠道产品结构优化，全域一体化打通，电商占比同比上升。线下渠道受客流短期影响，但公司持续开门优质店铺、出清低效店铺，中长期管理效率有望提升。

分品牌来看，童装业务表现估计略好于成人装。公司强化产品功能性及面料研发，全面落实产品经理制，未来将继续在童装和成人装业务上有所体现。2024年第一季度末，童装业务门店数量为5385家，净增151家；成人休闲服饰业务门店数量为2755家，净增52家。

库存周转持续优化，现金流短期表现较弱。公司目前存货库龄结构良好，库存周转健康。2024年第一季度至第三季度，存货周转天数为-23.8天至179.8天，期末存货同比增长14.1%至41.7亿元。经营性现金流为净流出3.7亿元，应收账款周转天数同比增加3.2天至37.8天。

2024年收入有望稳健增长。根据行业趋势，公司估计2024年9月流水同比增速较快，10月以来流水同比稳健增长。综合考虑全年渠道规划，公司预计2024年收入同比有望健康增长。

投资建议方面，公司作为大众服饰及童装龙头，预计2024年至2026年归母净利润分别为11.03亿元、12.85亿元和14.09亿元，对应2024年PE为16倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境变化风险、森马品牌业务改革不及预期、渠道扩张不及预期、海外业务拓展不及预期。