2024Q3收入同比稳健增长，费用投入影响短期利润

森马服饰（002563.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年11月01日 2024Q3收入同比稳健增长，费用投入影响短期利润 2024Q1~Q3：收入同比+6%/归母净利润同比-9%。2024Q1~Q3公司收入为94.0 亿元，同比+6%；归母净利润为7.6亿元，同比-9%，扣非归母净利润为7.3亿元，同 比-5%。盈利质量方面，公司毛利率同比+0.6pct至44.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.8/-0.1/-0.2pct至25.0%/4.9%/-1.3%；综合以上，净利率同比-1.3pct至8.0%。 单三季度：收入同比+3%/归母净利润同比-36%。2024Q3公司收入为34.4亿元，同比+3%；归母净利润为2.0亿元，同比-36%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比-34%。盈利质量方面，毛利率同比-0.8pct至42.4%（们判断主要系终端折扣扣动和 业务结构变化导致）；销售/管理/财务费用率同比分别+0.7/-0.1/+0.9pct至23.1%/4.9%/0.2%（们判断主销售费用率升系终开门店致致终端折费用增长快）；综合以上，净利率同比-3.6pct至5.9%。 买入（维持） 行业前次评级 服装家纺买入 10月30日收盘价（元） 6.40 总市值（百万元） 17,242.18 总股本（百万股） 2,694.09 其中自由流通股（%） 81.97 30日日均成交量（百万股 32.62 股价走势 股票信息 分渠道：电商表现估计好于线下。1）根据公司业务情况，们判估计2024Q3公司全渠道零售流水同比略有增长，跟收入表现基本一致。2）分渠道来看：们判断主电商表现 好于线下。�电商：产品结构优化，打通全域一体化，们判估计2024Q3电商占比同比升系。②线下：客流动和短期影响致效。2024H1末公司线下直营/加盟/联营渠道致数分别快年初+158/+21/+24家至839/7185/116家，进入净门致阶段，们判断主2024Q3以来趋势持续。公司持续开门优质致铺、出清低效店致，围绕消费者深化产品改革、推进供应链运营弹性，们判断主中长期管理效率的升系有望持续带和店致质量优化。 分品牌：童装表现估计略好于成人装。公司强化产品功能性及面料研发、全面落实产品经理制，以实现促进销售、控本降费、效率升系，们判断主未来将继续在童装成人装 20% 10% 0% -10% -20% -30% 森马服饰沪深300 业务上有所体现。分品牌来看：1）童装业务：们判根据行业情况估计2024Q3童装业务全渠道流水稳健增长，2024H1末店致共5385家（快年初开门495家，关闭344家，净门151家）。2）成人休闲服饰业务：们判估计2024Q3成人装全渠道流水表现略弱于童装，2024H1末店致共2755家（快年初开门235家，关闭183家，净增52家）。 库存周转持续优化，现金流短期表现快弱。1）库存：们判断主目前存货库龄结构良好，库存周转健康。公司2024Q1~Q3存货周转天数-23.8天至179.8天，期末存货同比 +14.1%至41.7亿元，们判断主终公司积极备货旺季。2）现金流方面，公司2024Q1~Q3 经营性现金流为净流出3.7亿元，应收账款周转天数+3.2天至37.8天。 2024年收入有望稳健增长。根据行业趋势们判断主2024年9月公司流水折同比速增长/10月以来流水同比稳健增长。综合考虑全年渠道规划，们判估计2024年公司收入同比有望健康增长。 投资建议。公司是大众服饰及童装龙头，们判根据公司近况调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为11.03/12.85/14.09亿元，对应2024年PE为16倍，维持“买入”评级。 风险升示：消费环境动和风险；森马品牌业务改革不及预期；渠道扩张不及预期海外业务拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,331 13,661 14,615 16,134 17,606 增长率yoy（%） -13.5 2.5 7.0 10.4 9.1 归母净利润（百万元） 637 1,122 1,103 1,285 1,409 增长率yoy（%） -57.1 76.1 -1.7 16.5 9.6 EPS最开摊薄（元/股） 0.24 0.42 0.41 0.48 0.52 净资产收益率（%） 5.6 9.7 9.2 10.4 10.9 P/E（倍） 27.1 15.4 15.6 13.4 12.2 P/B（倍） 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《森马服饰（002563.SZ）：扣非利润稳健增长，电商经营质量升系》2024-08-29 2、《森马服饰（002563.SZ）：营运状态持续优化， 2024Q1业绩稳健增长》2024-04-30 3、《森马服饰（002563.SZ）：2023年盈利质量修复， 2024年预计健康增长》2024-04-02 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表要系财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流和资产 13670 13406 15365 15213 17457 营业收入 13331 13661 14615 16134 17606 现金 6369 8104 7275 7717 9145 营业成本 7825 7647 8137 8983 9802 应收票据及应收账款 1263 1343 1566 1567 1898 营业税金及附加 63 97 105 108 113 其他应收款 53 48 195 69 217 营业费用 3262 3294 3670 3971 4333 预付账款 161 202 185 237 231 管理费用 590 630 674 745 812 存货 3847 2747 3512 3267 3994 研发费用 295 281 312 338 373 其他流和资产 1975 962 2631 2356 1972 财务费用 -54 -159 -111 -109 -117 非流和资产 4601 4531 4445 4357 4349 资产减值损失 -541 -481 438 484 528 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 66 64 15 15 15 固定资产 1811 1645 1652 1718 1757 公允价值变和收益 99 30 31 44 51 无形资产 390 499 389 279 211 投资净收益 12 6 0 0 0 其他非流和资产 2401 2387 2405 2359 2381 资产处置收益 0 8 8 8 8 资产总计 18271 17937 19810 19569 21806 营业利润 871 1505 1443 1681 1836 流和负债 7156 6281 7876 7212 8951 营业外收入 8 4 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 16 21 0 0 0 应付票据及应付账款 5376 4227 5991 5289 7021 利润总额 864 1488 1443 1681 1836 其他流和负债 1781 2054 1885 1923 1931 所得税 254 368 357 416 454 非流和负债 221 167 167 167 167 净利润 610 1120 1086 1265 1382 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -27 -2 -17 -20 -27 其他非流和负债 221 167 167 167 167 归属母公司净利润 637 1122 1103 1285 1409 负债合计 7377 6448 8043 7379 9119 EBITDA 938 1490 1441 1630 1738 少数股东权益 -7 -5 -21 -41 -68 EPS（元） 0.24 0.42 0.41 0.48 0.52 股本 2694 2694 2694 2694 2694 资本公积 2813 2813 2813 2813 2813 要系财务比率 留存收益 5584 6167 6354 6576 6845 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 10901 11493 11788 12231 12756 成长能力 负债股东权益 18271 17937 19810 19569 21806 营业收入(%) -13.5 2.5 7.0 10.4 9.1 营业利润(%) -54.8 72.8 -4.1 16.5 9.2 归属于母公司净利润(%) -57.1 76.1 -1.7 16.5 9.6 获利能力毛利率(%) 41.3 44.0 44.3 44.3 44.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.8 8.2 7.5 8.0 8.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.6 9.7 9.2 10.4 10.9 经营活和现金流 1176 1941 1749 968 1881 ROIC(%) 4.2 7.9 7.6 8.8 9.2 净利润 610 1120 1086 1265 1382 偿债能力 扣旧摊销 265 246 229 173 155 资产负债率(%) 40.4 35.9 40.6 37.7 41.8 财务费用 -54 -159 -111 -109 -117 净负债比率(%) -54.7 -67.6 -60.5 -62.0 -70.9 投资损失 -12 -6 0 0 0 流和比率 1.9 2.1 2.0 2.1 2.0 营运资金变和 -546 -155 584 -310 521 速和比率 1.2 1.6 1.4 1.5 1.4 其他经营现金流 913 895 -39 -52 -59 营运能力 投资活和现金流 1867 566 -1702 207 313 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 111 261 -198 -72 4 应收账款周转率 9.8 10.5 10.0 10.3 10.2 长期投资 1971 800 0 0 0 应付账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 3949 1627 -1900 135 317 每股指标（元） 筹资活和现金流 -1646 -783 -876 -733 -767 每股收益(最开摊薄) 0.24 0.42 0.41 0.48 0.52 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最开摊薄) 0.44 0.72 0.65 0.36 0.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最开摊薄) 4.05 4.27 4.38 4.54 4.73 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 27.1 15.4 15.6 13.4 12.2 其他筹资现金流 -1646 -782 -876 -733 -767 P/B 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 现金净增加额 1396 1726 -829 442 1428 EV/EBITDA 10.7 6.1 5.6 4.9 3.9 资料来源：Wind，国盛证券