收入端稳健增长，投入影响短期利润

2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收 39.63亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比下降6.69%。单Q3公司实现营收13.79亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降34.87%。 收入端保持稳健增长，毛利率同比有所下降，前三季度毛利 率42.88%，同比下降0.55pct，单Q3毛利率42.01%，同比下降2.29pct。我们认为，主要受产品结构调整（如孵化的新业务品类清洁机器人占比提升）、原材料成本上升、竞争、出口业务汇率波动等因素影响。 投入增加费用率提升，影响利润表现，前三季度研发、销售、 人民币(元)成交金额(百万元) 管理、财务费用率分别为15.61%、15.46%、3.56%、-1.68%， 同比提升0.06pct、1.17pct、0.15pct、下降0.48pct。我们认为，主要受公司在新品投放、渠道拓展等方面费用投入增加及独立办公大楼入驻产生一定费用，从而影响利润表现。 面对各种外部经营挑战，公司保持合理的投入为中长期成长和发展提供动力，夯实技术研发，积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品市场，同时积极发展电商和新零售渠道，不断构建公司各类核心产品线在境内外的品牌影响力。预期公司升级后的“2+5+N”生态体系将更好的构建全屋智能生活生态化解决方案的能力。 45.00 42.00 39.00 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 231026 240126 240426 240726 成交金额萤石网络沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 根据公司三季报情况、短期投入及未来需求回暖的预期，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为54.8/65.0/77.8亿元，同比增长13.3%/18.6%/19.7%；预测归母净利润为5.71/6.73/8.83亿元，同比增长1.4%/17.9%/31.2%，分别对应45X/38X/29XPE，维持“买入”评级。 SHC国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险；清洁机器人 销售进展不及预期的风险；物联云平台C端云服务商业转化 不及预期的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,238 4,306 4,840 5,483 6,503 7,781 货币资金 1,232 4,806 4,656 5,594 6,308 7,289 增长率 1.6% 12.4% 13.3% 18.6% 19.7% 应收款项 776 727 911 909 1,060 1,248 主营业务成本 -2,743 -2,738 -2,766 -3,086 -3,610 -4,256 存货 1,021 590 695 668 771 898 %销售收入 64.7% 63.6% 57.1% 56.3% 55.5% 54.7% 其他流动资产 45 92 122 119 124 131 毛利 1,494 1,568 2,074 2,397 2,894 3,525 流动资产 3,074 6,216 6,384 7,290 8,264 9,565 %销售收入 35.3% 36.4% 42.9% 43.7% 44.5% 45.3% %总资产 82.4% 86.5% 77.9% 74.2% 73.0% 75.6% 营业税金及附加 -15 -20 -30 -22 -27 -31 长期投资 19 18 16 16 16 16 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 259 521 1,375 2,105 2,634 2,660 销售费用 -455 -543 -697 -845 -986 -1,151 %总资产 7.0% 7.3% 16.8% 21.4% 23.3% 21.0% %销售收入 10.7% 12.6% 14.4% 15.4% 15.2% 14.8% 无形资产 32 241 234 233 231 229 管理费用 -136 -147 -161 -179 -196 -215 非流动资产 657 966 1,808 2,532 3,057 3,080 %销售收入 3.2% 3.4% 3.3% 3.3% 3.0% 2.8% %总资产 17.6% 13.5% 22.1% 25.8% 27.0% 24.4% 研发费用 -490 -603 -731 -872 -1,017 -1,186 资产总计 3,731 7,182 8,193 9,822 11,321 12,645 %销售收入 11.6% 14.0% 15.1% 15.9% 15.6% 15.2% 短期借款 382 252 45 1,846 2,652 3,060 息税前利润（EBIT） 398 255 456 478 667 941 应付款项 1,132 1,044 1,636 1,392 1,627 1,917 %销售收入 9.4% 5.9% 9.4% 8.7% 10.3% 12.1% 其他流动负债 556 552 686 664 785 969 财务费用 -6 29 61 31 -59 -83 流动负债 2,071 1,848 2,367 3,901 5,064 5,946 %销售收入 0.2% -0.7% -1.3% -0.6% 0.9% 1.1% 长期贷款 0 228 319 319 319 319 资产减值损失 -18 -33 -14 -9 -1 -2 其他长期负债 251 246 241 51 50 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,322 2,323 2,928 4,272 5,434 6,316 投资收益 %税前利润 -1 n.a 00.0% 00.0% 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 1,409450 4,859563 5,265563 5,551788 5,887788 6,329788 营业利润营业利润率营业外收支 48611.5%1 3317.7%1 57211.8%-4 58810.7%-1 68510.5%-2 93412.0%-2 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 61003,731 92207,182 1,25708,193 1,54309,822 1,879011,321 2,321012,645 税前利润利润率 48711.5% 331 7.7% 56811.7% 58710.7% 68310.5% 93212.0% 比率分析 所得税 -36 2 -5 -16 -10 -49 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.4% -0.5% 0.8% 2.7% 1.5% 5.3% 每股指标 净利润 451 333 563 571 673 883 每股收益 1.002 0.592 1.001 0.725 0.855 1.122 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.131 8.639 9.360 7.048 7.476 8.036 归属于母公司的净利润 451 333 563 571 673 883 每股经营现金净流 0.093 1.298 1.518 0.738 1.659 2.290 净利率 10.6% 7.7% 11.6% 10.4% 10.3% 11.4% 每股股利 0.000 0.300 0.500 0.363 0.427 0.561 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率31.98% 6.85% 10.69% 10.29% 11.43% 13.96% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.08% 4.64% 6.87% 5.81% 5.95% 6.98% 净利润 451 333 563 571 673 883 投入资本收益率 1352.01% 4.80% 8.03% 6.03% 7.41% 9.19% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 67 119 114 167 366 555 主营业务收入增长率 37.66% 1.61% 12.39% 13.29% 18.61% 19.65% 非经营收益 EBIT增长率 10059.05 -99.02% 78.69% 4.87% 39.42% 41.20% -36 -28 -21 88 171 211% 营运资金变动 -440 307 198 -245 97 154 净利润增长率 38.17% -26.10% 69.01% 1.44% 17.87% 31.23% 经营活动现金净流 42 730 854 581 1,307 1,803 总资产增长率 56.21% 92.47% 14.08% 19.89% 15.26% 11.70% 资本开支 -377 -337 -790 -887 -891 -577 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 59.0 62.4 59.5 59.0 58.0 57.0 其他 -5 0 0 0 0 0 存货周转天数 107.4 107.4 84.8 79.0 78.0 77.0 投资活动现金净流 -383 -337 -790 -887 -891 -577 应付账款周转天数 110.7 101.7 137.9 125.0 125.0 125.0 股权募资 0 3,147 0 0 0 0 固定资产周转天数 13.1 13.0 11.8 46.1 57.3 49.2 债权募资 350 79 -108 1,616 807 408 偿债能力 其他 -36 -58 -243 -368 -506 -651 净负债/股东权益 -60.31% -89.03% -81.51% -61.78% -56.67% -61.78% 筹资活动现金净流 314 3,168 -352 1,248 301 -243 EBIT利息保障倍数 4,114.3 -8.7 -7.4 -15.4 11.3 11.3 现金净流量 -30 3,568 -285 942 716 984 资产负债率 62.24% 32.34% 35.73% 43.49% 48.00% 49.95% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 2 6 19 33 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 1 6 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.14 1.24 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人