2023年报及2024年一季报点评：收入增长稳健，利润短期因股权激励费用摊销承压

公司研究 证券研究报告 医疗服务2024年05月13日 诺思格（301333）2023年报及2024年一季报点评 收入增长稳健，利润短期因股权激励费用摊销承压 推荐维持） 目标价：62元 当前价：45.06元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：万梦蝶 邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080008 公司基本数据 总股本(万股)9,600.00 已上市流通股(万股)5,673.12 总市值(亿元)43.26 流通市值(亿元)25.56 资产负债率(%)19.53 每股净资产(元)18.48 12个月内最高/最低价103.46/42.82 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-15~2024-05-13 27% 7% -12% 23/05 -31% 23/07 23/1023/1224/0224/05 诺思格 沪深300 相关研究报告 《诺思格（301333）2023年三季报点评：利润端实现高增长》 2023-10-27 《诺思格（301333）深度研究报告：高速成长的全方位、全链条临床CRO服务提供商》 2023-09-09 事项： 诺思格发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入7.21亿元，同比增长13.15%，归母净利润1.63亿元，同比增长43.27%，扣非净利润1.29亿元，同比增长26.92%。2024年一季度，公司实现收入1.77亿元，同比增长10.19%，归母净利润0.23亿元，同比下滑19.95%，扣非净利润0.17亿元，同比下滑18.42%。 评论： 2023年行业和市场需求面临新挑战下，公司采取降本增效、稳中求进的经营策略，项目执行进度和执行效率有较大提升，临床试验运营服务和临床试验现场管理服务收入实现较快增长，盈利水平也明显提升。2023年实现收入7.21亿元，同比增长13.15%，毛利率提升2.94pcts至39.79%，其中临床试验运营服务收入3.54亿元（同比增长18.32%），毛利率提升7.50pcts至39.81%；临床试验现场管理服务收入1.86亿元（同比增长20.58%），毛利率提升8.41pcts至29.57%；数据管理与统计分析服务收入0.80亿元（同比增长9.87%），毛利率下滑11.00pct至43.47%。因股权激励费用摊销影响，2023年管理费用率提升1.34pcts，但销售费用率、研发费用率分别降低0.07pcts、0.51pcts，公司整体净利率提升4.65pcts。与此同时，公司2023年新签合同金额表现亮眼，金额达到9.76亿元，同比增长20%，新签合同主要来自中国地区制药公司、生物科技公司订单。 2024Q1收入稳健增长，利润端受股权激励费用摊销较大影响。2024Q1收入 1.77亿元，同比增长10.19%，毛利率为37.84%，同比提升1.42pcts。销售费用率和研发费用率分别降低0.58pcts、0.47pcts，而管理费用受股权激励费用摊销较大影响，管理费用率提升5.96pcts，对利润端造成较大扰动。若剔除股权激励摊销影响，2024Q1归母净利润0.36亿元，同比增长23.83%，扣非净利润 0.29亿元，同比增长43.67%。 国内医药市场环境逐渐向好，珠海、北京、广州等多地支持医药创新政策密集出台，从现金资助、加速临床试验开展节奏和审批、松绑支付端限制/鼓励多元支付、鼓励投融资等多方面对国内创新药研发全链条予以支持，国内市场研发需求有望逐步向好，公司作为创新药产业链临床CRO环节全方位、全链条服务提供商，需求端有望持续向好。 投资建议：考虑到临床CRO需求波动和公司股权激励费用摊销影响，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.66、2.20、2.81亿元（2024-2025年前预测值2.23、2.87亿元），同比增长2.3%、32.2%、 27.6%。我们给予24年PE36倍，目标市值60亿元，对应目标价62元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户研发投入不及预期；2、行业竞争加剧；3、公司核心成员流失。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 721 880 1,050 1,270 同比增速(%) 13.2% 22.0% 19.3% 21.0% 归母净利润(百万) 163 166 220 281 同比增速(%) 43.1% 2.3% 32.2% 27.6% 每股盈利(元) 1.69 1.73 2.29 2.92 市盈率(倍) 27 26 20 15 市净率(倍) 2.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年5月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 991 1,149 1,332 1,587 营业总收入 721 880 1,050 1,270 应收票据 0 2 1 2 营业成本 434 555 668 799 应收账款 90 97 124 148 税金及附加 4 4 5 6 预付账款 3 4 5 6 销售费用 15 15 17 19 存货 51 64 80 97 管理费用 80 104 90 107 合同资产 148 174 212 266 研发费用 53 59 63 74 其他流动资产 722 733 733 735 财务费用 -12 -9 -6 -7 流动资产合计 2,006 2,223 2,488 2,841 信用减值损失 -3 -3 -3 5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 30 24 24 25 投资收益 23 23 23 23 在建工程 0 0 0 0 其他收益 12 12 12 12 无形资产 18 33 46 58 营业利润 182 187 247 315 其他非流动资产 19 21 22 23 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 68 78 92 105 营业外支出 0 0 0 0 资产合计2,074 2,301 2,580 2,946 利润总额 182 187 247 315 短期借款0 0 0 0 所得税 20 20 27 34 应付票据 0 0 0 0 净利润 163 167 220 281 应付账款 41 46 56 68 少数股东损益 0 0 0 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 163 166 220 281 合同负债 200 245 292 353 NOPLAT 152 159 215 275 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 1.69 1.73 2.29 2.92 一年内到期的非流动负债6 6 6 6 其他流动负债 66 79 82 97 主要财务比率 流动负债合计 314 377 438 525 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.2% 22.0% 19.3% 21.0% 其他非流动负债 5 5 5 5 EBIT增长率 45.7% 4.1% 35.7% 27.6% 非流动负债合计 5 5 5 5 归母净利润增长率 43.1% 2.3% 32.2% 27.6% 负债合计 319 381 442 530 获利能力 归属母公司所有者权益 1,748 1,915 2,135 2,415 毛利率 39.8% 37.0% 36.4% 37.1% 少数股东权益 6 5 3 1 净利率 22.6% 18.9% 21.0% 22.1% 所有者权益合计 1,755 1,919 2,138 2,416 ROE 9.3% 8.7% 10.3% 11.6% 负债和股东权益 2,074 2,301 2,580 2,946 ROIC 16.3% 14.7% 16.9% 18.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.4% 16.6% 17.1% 18.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.6% 0.6% 0.5% 0.4% 经营活动现金流193 141 176 246 流动比率 6.4 5.9 5.7 5.4 现金收益176 166 223 284 速动比率 6.2 5.7 5.5 5.2 存货影响 2 -13 -16 -17 营运能力 经营性应收影响 -13 -8 -24 -24 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 9 5 11 12 应收账款周转天数 41 38 38 39 其他影响 19 -9 -18 -8 应付账款周转天数 30 28 27 28 投资活动现金流 -705 -20 -25 -27 存货周转天数 43 37 39 40 资本支出 -25 -17 -22 -23每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.69 1.73 2.29 2.92 其他长期资产变化-680 -3 -3 -4 每股经营现金流 2.01 1.47 1.83 2.57 融资活动现金流-19 37 33 35 每股净资产 18.21 19.95 22.24 25.16 借款增加 -4 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -6 0 0 -1 P/E 27 26 20 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -9 37 34 35 EV/EBITDA 22 23 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-632146