2024中报点评：费投加大致利润承压，期待新店爬坡进展

2024年08月29日 证券研究报告•2024中报点评 买入（维持）当前价：17.36元 同庆楼（605108）社会服务目标价：22.20元（6个月） 费投加大致利润承压，期待新店爬坡进展 1 投资要点 事件：公司发布2024年中报，实现营收12.7亿元，同比+17.5%；归母净利润 0.81亿元，同比-44.4%；扣非净利润0.76亿元，同比-28.0%。2024Q2单季度， 实现营收5.80亿元，同比+7.0%；归母净利润0.2亿元，同比-79.5%；扣非净 利润0.11亿元，同比-74.5%。二季度业绩低于市场预期，费用投放较大致使利润承压，扣非净利润同比增速较高主要系去年同期公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5048万元。 爬坡期费用投入较多，盈利能力承压。1、24H1公司毛利率为21.6%，同比-3.1pp；扣非净利率为6.0%，同比-3.8pp。毛利率和扣非净利率下降较多主要系新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损；以及公司进入全面大发展的阶段，资本性开支投入的资金较大。2、24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/5.1%/0.0%/2.2%，同比分别+1.9/-1.5/0.0/+0.7pct。销 售费用率提升主要系食品公司收入上升对应平台渠道费用增长及新店开业营销费用增长所致；公司注重运营效率，不断优化管理效能，管理费用率下降较多。公司新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用增加1137万元。 餐饮业务为核，宾馆食品延伸发展，三轮驱动正循环效应。分业务来看，2023年公司餐饮及住宿服务和食品销售业务分别实现营收11.3/1.4亿元，毛利率分别为16.2%/64.4%。1、餐饮及宾馆方面，24H1公司新开业门店新增营业收入 2.1亿元，同店较2023年下降5.5%，较2019年上升0.54%。公司新开5家门店，共新增三家规模较大的富茂酒店（高新、肥西、安庆）、一家大型餐饮门店（无锡宝能店）、一家上万平方的婚礼会馆门店（常州常青里）。今年下半年预计有4-6新店（部分区域开业）。2024年底公司计划完成10家富茂酒店主体业态开业，2025年该10家富茂酒店陆续到达成熟经营期。2、食品方面，公司围绕中华面点及中华糕点两个核心品类进行深入研究，同时鲜肉大包连锁经营业务稳步发展。线下与大润发、胖东来、中商、无锡大统华、合家福等商超渠道深度合作；线上不断布局加码抖音渠道建设，形成自播+达播+代播三位一体的打法，与与辉同行、辛选、东方甄选，小杨甄选等顶流平台合作，不断提升同庆楼品牌的影响力。 盈利预测和投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元、2.9亿元、3.8亿元，EPS为0.71元、1.11元、1.45元。给予公司2025年20倍估值，对应目标价22.2元，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 24.01 25.82 30.75 35.92 增长率 43.76% 7.53% 19.09% 16.81% 归属母公司净利润（亿元） 3.04 1.85 2.89 3.78 增长率 224.91% -39.24% 56.55% 30.69% 每股收益EPS（元） 1.17 0.71 1.11 1.45 净资产收益率ROE 13.57% 8.28% 12.04% 14.58% PE 15 24 16 12 PB 2.01 2.02 1.88 1.74 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn 相对指数表现 同庆楼沪深300 3% -8% -18% -28% -39% -49% 23/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 2.60 流通A股(亿股) 2.60 52周内股价区间(元) 16.74-34.38 总市值(亿元) 45.14 总资产(亿元) 44.55 每股净资产(元) 8.93 相关研究 1.同庆楼（605108）：三轮驱动强劲增长，门店爬坡期平稳度过(2024-04-28)2.同庆楼（605108）：淡季业绩亮眼收官，餐饮宴会协同发力(2023-11-03) 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：考虑到国内餐饮业经历2023年消费反弹之后，在大经济环境下面临较大下行压力，公司进入拓店快车道，不断构建自身运营壁垒，预计24-26年餐饮业务营收增速分别为1%、5%、3%，毛利率分别为16%、15%、14%； 假设2：考虑到公司研发培育千万级单品，深度运营渠道布局全国市场，鲜肉大包连锁经营业务快速发展，食品业务进入全面提速阶段。预计24-26年食品业务营收增速分别为80%、50%、40%，毛利率分别为36%、37%、38%。 假设3：考虑到已开业宾馆逐步完善、内部配套业态陆续开业以及新宾馆投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期，预计24-26年其他业务营收增速分别为10%、80%、50%，毛利率分别为65%、60%、55%； 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计营业收入 24.0 25.82 30.75 35.92 yoy 43.7% 7.5% 19.1% 16.8% 营业成本 17.6 19.59 22.68 26.00 毛利率 26.6% 24.1% 26.3% 27.6% 餐饮业务收入 19.6 19.8 20.8 21.4 yoy 32.1% 1.0% 5.0% 3.0% 成本 15.5 16.6 17.6 18.4 毛利率 20.7% 16.0% 15.0% 14.0% 食品业务收入 1.7 3.0 4.5 6.3 yoy 77.7% 80.0% 50.0% 40.0% 成本 1.1 1.9 2.8 3.9 毛利率 35.3% 36.0% 37.0% 38.0% 其他业务收入 2.8 3.0 5.5 8.2 yoy 191.6% 10.0% 80.0% 50.0% 成本 1.0 1.1 2.2 3.7 毛利率 62.5% 65.0% 60.0% 55.0% 数据来源：Wind，西南证券 可比公司方面，我们以广州酒家、味知香、安井食品作为可比公司。基于公司是餐饮与婚礼宴席行业的稀缺老字号品牌，目前进入门店扩张加速周期，新富茂模型多点开花和酒店轻委托管理扩张模式处于验证关键阶段，食品业务逐步放量有望提振估值。短期婚礼宴席刚需集中释放，带动业绩修复；中长期预制菜等食品业务打开增长空间。故给予公司2025年 20倍估值，对应目标价22.2元，维持“买入”评级。 表2：可比公司一致性预期 证券代码 证券简称 股价 归母净利润（亿元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603043.SH 广州酒家 14.53 5.5 6.3 7.3 8.3 20 13 11 10 605089.SH 味知香 17.84 1.4 1.2 1.3 1.5 37 21 19 16 603345.SH 安井食品 73.78 14.8 16.5 18.8 21.1 21 13 12 10 平均值 26 16 14 12 605108.SH 同庆楼 17.36 3.0 1.9 2.9 3.8 15 24 16 12 数据来源：Wind，西南证券整理 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 24.01 25.82 30.75 35.92 净利润 3.04 1.85 2.89 3.78 营业成本 17.62 19.60 22.68 26.00 折旧与摊销 1.82 1.96 2.21 2.50 营业税金及附加 0.08 0.08 0.09 0.11 财务费用 0.43 0.98 0.97 1.14 销售费用 1.16 1.55 1.81 2.08 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.47 1.29 1.51 1.72 经营营运资本变动 0.34 -1.34 0.33 0.33 财务费用 0.43 0.98 0.97 1.14 其他 1.57 -0.07 -0.08 -0.09 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 7.21 3.39 6.31 7.67 投资收益 0.03 0.10 0.10 0.10 资本支出 -9.14 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动损益 0.01 0.01 0.01 0.01 其他 -2.53 -0.02 -0.04 -0.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -11.67 -4.02 -4.04 -4.04 营业利润 3.97 2.43 3.80 4.96 短期借款 1.11 13.44 1.85 1.45 其他非经营损益 0.01 0.00 0.00 0.00 长期借款 1.65 0.00 0.00 0.00 利润总额 3.98 2.43 3.80 4.97 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 0.94 0.59 0.91 1.19 支付股利 -0.20 -1.98 -1.20 -1.88 净利润 3.04 1.85 2.89 3.78 其他 -1.02 -1.73 -0.95 -1.12 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 1.55 9.74 -0.30 -1.55 归属母公司股东净利润 3.04 1.85 2.89 3.78 现金流量净额 -2.91 9.11 1.97 2.07 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1.22 10.33 12.30 14.37 成长能力 应收和预付款项 1.19 1.27 1.53 1.78 销售收入增长率 43.76% 7.53% 19.09% 16.81% 存货 1.15 1.37 1.56 1.78 营业利润增长率 220.09% -38.71% 56.05% 30.78% 其他流动资产 1.45 1.33 1.64 1.94 净利润增长率 224.91% -39.24% 56.55% 30.69% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 116.71% -13.55% 29.62% 23.47% 投资性房地产 0.14 0.14 0.14 0.14 获利能力 固定资产和在建工程 20.33 22.80 25.04 26.98 毛利率 26.62% 24.11% 26.25% 27.61% 无形资产和开发支出 3.05 2.95 2.84 2.74 三费率 12.75% 14.80% 13.95% 13.79% 其他非流动资产 11.30 11.09 10.90 10.71 净利率 12.66% 7.16% 9.41% 10.52% 资产总计 39.84 51.29 55.96 60.45 ROE 13.57% 8.28% 12.04% 14.58% 短期借款 1.11 14.5