受新店盈利爬坡影响，2024H1利润短期有所下滑

2024年08月29日老百姓(603883.SH) 受新店盈利爬坡影响，2024H1利润短 医药流通投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.84元 股价(2024-08-29)12.27元 证券研究报告 公司快报 期有所下滑 事件： 2024年8月29日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营 交易数据总市值(百万元)9,328.04流通市值(百万元)9,299.64总股本(百万股)760.23流通股本(百万股)757.9212个月价格区间12.0/36.27元 收109.40亿元，同比增长1.19%；实现归母净利润5.03亿元，同比下降2.05%。 受新店盈利爬坡影响，2024H1利润短期有所下滑： 收入端，2024H1公司实现营收109.40亿元，同比增长1.19%。其中零售业务、加盟/联盟/分销业务分别实现营收90.22亿元（+1.41%） 老百姓 沪深300 32% 22% 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 和18.38亿元（+1.55%）。利润端，2024H1公司实现归母净利润5.03亿元，同比下降2.05%。2024H1利润端有所下滑主要是新店数量增长且其业绩仍处于成长期所致。 门店聚焦优势省份持续扩张，重点区域市占率有望提升： 公司持续门店扩张，目前已覆盖全国18个省，截止2024H1公司合计拥有门店14969家（直营门店、加盟门店分别为9923家、5046家）。 其中，2024H1新增门店1625家，（直营和加盟分别新增门店868家和757家）。2024H1新店数量有所增长，短期相关门店仍处于业绩成长期，中长期有利于公司聚焦优势省份，实现重点区域的市占率提升和精细化深耕下沉市场。 升幅%1M3M 相对收益-13.0-53.8 绝对收益-16.3-63.1 12M -39.2 -52.7 资料来源：Wind资讯 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为10.07亿元、11.31亿元、13.06亿元；预计2024年EPS为1.32元/股，给予12倍PE，对应6个月目标价为15.84元/股，给予买入-A的投资评级。 期、处方外流不及预期等。 相关报告安信证券-点评报告-老百姓 2023-09-03 -2023H1业绩稳定增长，店龄结构同比有所优化-2023.9.3安信证券-点评报告-老百姓 2023-04-28 -2023.4.27安信证券-点评报告-老百姓 2022-10-30 -华中和西北等优势区域快速发展，2022Q3利润环比改 风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 善明显-2022.10.30 主营收入 20,175.5 22,437.5 24,251.8 27,180.8 31,218.7 净利润 785.0 929.0 1,006.9 1,130.9 1,305.9 每股收益(元) 1.03 1.22 1.32 1.49 1.72 每股净资产(元) 8.59 8.81 10.41 11.89 13.61 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.9 10.0 9.3 8.2 7.1 市净率(倍) 1.4 1.4 1.2 1.0 0.9 净利润率 3.9% 4.1% 4.2% 4.2% 4.2% 净资产收益率 12.0% 13.9% 12.7% 12.5% 12.6% 股息收益率 3.1% 4.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 82.8% 33.3% 27.9% 37.6% 44.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,175.5 22,437.5 24,251.8 27,180.8 31,218.7 成长性 减:营业成本 13,744.2 15,134.2 16,402.7 18,436.4 21,299.4 营业收入增长率 28.5% 11.2% 8.1% 12.1% 14.9% 营业税费 55.0 79.0 73.4 84.0 100.3 营业利润增长率 26.2% 15.9% 8.4% 13.4% 14.7% 销售费用 3,897.8 4,566.5 4,850.4 5,436.2 6,181.3 净利润增长率 17.3% 18.4% 8.4% 12.3% 15.5% 管理费用 1,107.3 1,186.7 1,212.6 1,304.7 1,467.3 EBITDA增长率 32.1% 11.8% 8.3% 10.9% 11.9% 研发费用 2.2 2.5 2.4 2.7 3.1 EBIT增长率 33.7% 10.9% 9.9% 12.1% 13.1% 财务费用 232.5 177.4 194.3 196.9 194.2 NOPLAT增长率 24.6% 8.1% 8.8% 12.1% 13.1% 资产减值损失 -6.9 -23.4 - - - 投资资本增长率 168.4% 30.2% -17.0% -3.4% -10.6% 加:公允价值变动收益5.8 -1.5 - - - 净资产增长率 48.5% 2.7% 19.5% 15.8% 15.7% 投资和汇兑收益21.5 66.2 - - - 营业利润 1,206.7 1,398.1 1,516.2 1,719.9 1,973.1 利润率 加:营业外净收支 0.9 9.7 5.4 5.3 6.8 毛利率 31.9% 32.5% 32.4% 32.2% 31.8% 利润总额 1,207.6 1,407.8 1,521.5 1,725.3 1,979.8 营业利润率 6.0% 6.2% 6.3% 6.3% 6.3% 减:所得税 231.4 284.3 304.3 345.1 396.0 净利润率 3.9% 4.1% 4.2% 4.2% 4.2% 净利润 785.0 929.0 1,006.9 1,130.9 1,305.9 EBITDA/营业收入 7.8% 7.8% 7.8% 7.7% 7.5% EBIT/营业收入 7.0% 6.9% 7.1% 7.1% 6.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 19 20 19 15 12 货币资金 2,410.9 1,975.0 1,940.1 3,315.1 5,514.4 流动营业资本周转天数 -27 -28 -26 -25 -25 交易性金融资产 3.0 1.5 - - - 流动资产周转天数 140 149 136 143 161 应收帐款 2,207.7 2,532.1 2,287.1 3,199.9 3,167.0 应收帐款周转天数 35 38 36 36 37 应收票据 103.7 80.4 68.5 128.2 96.5 存货周转天数 60 65 61 62 63 预付帐款 655.8 182.8 731.3 309.1 880.6 总资产周转天数 342 342 318 304 295 存货 3,948.9 4,152.5 4,057.2 5,294.5 5,660.8 投资资本周转天数 46 70 67 53 43 其他流动资产 133.1 205.6 165.8 168.2 179.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.0% 13.9% 12.7% 12.5% 12.6% 长期股权投资 65.2 67.8 67.8 67.8 67.8 ROA 4.6% 5.3% 5.6% 5.7% 5.9% 投资性房地产 334.8 325.7 325.7 325.7 325.7 ROIC 82.8% 33.3% 27.9% 37.6% 44.1% 固定资产 1,099.0 1,341.0 1,211.2 1,081.5 951.7 费用率 在建工程 160.2 75.8 75.8 75.8 75.8 销售费用率 19.3% 20.4% 20.0% 20.0% 19.8% 无形资产 600.0 747.0 691.9 636.9 581.9 管理费用率 5.5% 5.3% 5.0% 4.8% 4.7% 其他非流动资产 9,674.9 9,543.9 10,025.1 9,651.4 9,467.8 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 21,397.3 21,231.0 21,647.5 24,254.0 26,969.6 财务费用率 1.2% 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 短期债务 766.2 799.8 624.2 - - 四费/营业收入 26.0% 26.4% 25.8% 25.5% 25.1% 应付帐款 3,176.9 3,143.8 3,638.1 3,962.4 4,865.2 偿债能力 应付票据 4,580.8 4,786.0 4,607.7 6,170.1 6,440.6 资产负债率 66.8% 65.7% 59.8% 58.4% 56.7% 其他流动负债 2,322.6 2,425.5 2,076.5 2,273.4 2,270.7 负债权益比 201.5% 191.3% 148.5% 140.4% 131.0% 长期借款 1,578.3 1,378.4 - - - 流动比率 0.87 0.82 0.85 1.00 1.14 其他非流动负债 1,874.8 1,408.5 1,991.5 1,758.3 1,719.4 速动比率 0.51 0.45 0.47 0.57 0.72 负债总额 14,299.6 13,942.0 12,937.9 14,164.2 15,296.0 利息保障倍数 6.04 8.77 8.81 9.73 11.16 少数股东权益 567.8 587.8 798.2 1,047.5 1,325.5 分红指标 股本 584.9 584.9 760.2 760.2 760.2 DPS(元) 0.38 0.51 - - - 留存收益 5,951.2 6,144.3 7,151.2 8,282.1 9,588.0 分红比率 37.3% 41.5% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 7,097.7 7,289.0 8,709.6 10,089.8 11,673.7 股息收益率 3.1% 4.1% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 976.2 1,123.6 1,006.9 1,130.9 1,305.9 EPS(元) 1.03 1.22 1.32 1.49 1.72 加:折旧和摊销 292.2 325.4 184.8 184.8 184.8 BVPS(元) 8.59 8.81 10.41 11.89 13.61 资产减值准备 6.9 23.4 - - - PE(X) 11.9 10.0 9.3 8.2 7.1 公允价值变动损失 -5.8 1.5 - - - PB(X) 1.4 1.4 1.2 1.0 0.9 财务费用 231.3 190.8 194.3 196.9 194.2