2024年三季报点评：利润受新院爬坡影响承压，外延扩张步伐稳健

华厦眼科（301267） 证券研究报告·公司点评报告·医药生物 2024年三季报点评：利润受新院爬坡影响承压，外延扩张步伐稳健 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3233 4013 4174 4648 5129 同比（%） 5.51 24.12 4.00 11.37 10.35 归母净利润（百万元） 513.82 665.93 532.31 615.55 709.55 同比（%） 12.95 29.60 (20.07) 15.64 15.27 EPS-最新摊薄（元/股） 0.61 0.79 0.63 0.73 0.84 P/E（现价&最新摊薄） 33.60 25.92 32.43 28.04 24.33 2024年11月03日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 研究助理苏丰 执业证书：S0600123040070 suf@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收31.82亿元 （+2.55%，同比，下同），归母净利润4.21亿元（-24.49%），扣非归母 净利润4.17亿元（-27.23%）；2024Q3单季度，实现营收11.31亿元 （+2.00%），归母净利润1.55亿（-23.35%），扣非归母净利润1.45亿元 13% 5% -3% -11% -19% -27% -35% -43% -51% 华厦眼科沪深300 （-30.70%）。 利润受消费及新院爬坡影响略承压。单Q3季度，销售毛利率、销售净利率46.39%（-4.80pp）、14.93%（-3.48pp），毛利率下降系高毛利项目屈光视光增长受到消费负面影响，及新建医院项目带来成本端增加。费用率方面，Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率同比变化 +1.22pp/+0.55pp/-0.45pp/+0.32pp，四项费用率合计上升1.64pp。 内生增长有望向好，持续推进外延扩张。截至2024年中，公司已在全国18个省和直辖市、49个城市开设61家眼科专科医院和65家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。预计未来随着并购项 目如大型医院、视光中心的持续建设，以及消费复苏带来的需求端增加，公司业务有望恢复高增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司并购扩张仍具备较大空间，新院贡献部分亏损，我们将公司2024-2026年归母净利润由6.58/7.71/8.84亿元调整至5.32/6.16/7.10亿元，对应当前市值的PE估值分别为32/28/24倍。考虑公司新院爬坡有望贡献业绩，屈光及视光等消费眼科业务有望边际改 善，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。 -59% 2023/11/32024/3/32024/7/22024/10/31 市场数据收盘价(元) 20.55 一年最低/最高价 15.90/42.68 市净率(倍) 2.98 流通A股市值(百万元) 6,757.43 总市值(百万元) 17,262.00 基础数据每股净资产(元,LF) 6.91 资产负债率(%,LF) 25.08 总股本(百万股) 840.00 流通A股(百万股) 328.83 相关研究 《华厦眼科(301267)：2024半年报点评：业绩受新开院及外部环境影响略承压，诊疗服务体系稳步建设》 2024-09-01 《华厦眼科(301267)：2023年报&2024年一季报点评：24Q1业绩符合预期，收购医院落地将增厚业绩》 2024-04-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华厦眼科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,892 5,894 6,683 7,583 营业总收入 4,013 4,174 4,648 5,129 货币资金及交易性金融资产 4,189 5,172 5,887 6,712 营业成本(含金融类) 2,045 2,262 2,519 2,770 经营性应收款项 388 385 416 445 税金及附加 14 15 16 18 存货 207 228 254 280 销售费用 533 580 637 687 合同资产 0 0 0 0 管理费用 462 522 576 626 其他流动资产 107 109 126 146 研发费用 70 73 81 89 非流动资产 2,487 2,326 2,371 2,410 财务费用 20 (55) (70) (86) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 23 33 37 41 固定资产及使用权资产 1,386 1,243 1,293 1,324 投资净收益 76 42 46 51 在建工程 90 95 97 99 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 104 104 109 119 减值损失 (17) (4) (4) (4) 商誉 173 173 173 173 资产处置收益 11 2 3 3 长期待摊费用 200 170 150 140 营业利润 973 851 971 1,117 其他非流动资产 534 541 548 555 营业外净收支 (119) (93) (98) (103) 资产总计 7,379 8,220 9,054 9,993 利润总额 854 758 874 1,015 流动负债 1,004 1,190 1,274 1,352 减:所得税 177 153 175 203 短期借款及一年内到期的非流动负债 117 217 217 217 净利润 677 605 699 812 经营性应付款项 264 292 325 357 减:少数股东损益 11 73 83 102 合同负债 126 140 156 171 归属母公司净利润 666 532 616 710 其他流动负债 496 542 577 607 非流动负债 658 708 758 808 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.79 0.63 0.73 0.84 长期借款 25 25 25 25 应付债券 0 0 0 0 EBIT 899 723 819 939 租赁负债 594 644 694 744 EBITDA 1,232 1,075 1,181 1,322 其他非流动负债 38 38 38 38 负债合计 1,661 1,898 2,032 2,159 毛利率(%) 49.03 45.80 45.80 46.00 归属母公司股东权益 5,655 6,188 6,803 7,513 归母净利率(%) 16.59 12.75 13.24 13.83 少数股东权益 62 135 219 321 所有者权益合计 5,718 6,323 7,022 7,834 收入增长率(%) 24.12 4.00 11.37 10.35 负债和股东权益 7,379 8,220 9,054 9,993 归母净利润增长率(%) 29.60 (20.07) 15.64 15.27 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 961 1,076 1,124 1,250 每股净资产(元) 6.73 7.37 8.10 8.94 投资活动现金流 1,909 (241) (456) (470) 最新发行在外股份（百万股 840 840 840 840 筹资活动现金流 (304) 147 45 45 ROIC(%) 11.59 8.44 8.64 8.96 现金净增加额 2,566 983 714 825 ROE-摊薄(%) 11.78 8.60 9.05 9.44 折旧和摊销 333 353 363 382 资产负债率(%) 22.51 23.08 22.45 21.61 资本开支 (447) (301) (510) (520) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.92 32.43 28.04 24.33 营运资本变动 14 64 6 (1) P/B（现价） 3.05 2.79 2.54 2.30 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身