2024年三季报点评：Q3收入同比大增55%；重视低空飞行器产业布局

中直股份（600038.SH）2024年三季报点评 Q3收入同比大增55%；重视低空飞行器产业布局2024年11月01日 事件：公司10月29日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收173亿元，YoY-3.1%；归母净利润3.6亿元，YoY-29.9%；扣非归母净利润3.2亿元，YoY+23.7%。公司业绩基本符合市场预期。业绩下滑主要是上年同期净利润受部分产品价格调整的积极影响较大，而本期价格调整影响较小。我们综合点评如下： Q3收入同比大增55%；前三季度综合利润率保持稳定。单季度看，公司3Q24实现营收91.3亿元，YoY+54.9%；归母净利润0.6亿元，YoY-67.2%。Q3收入增长主要是当期按履约进度确认收入的产品较多。盈利能力方面，3Q24毛利率为4.6%，同比减少7.98ppt；净利率为0.6%，同比减少2.51ppt。2024年前三季度综合毛利率为8.6%，同比减少0.55ppt；净利率为2.0%，同比增加0.24ppt，前三季度综合利润率保持稳定。 费用管控能力略有提升；经营活动净现金流有所改善。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为6.5%，同比减少0.55ppt。其中：1）销售费用率0.9%，同比增加0.10ppt；2）管理费用率4.3%，同比增加0.81ppt；3）研发费用率1.1%，同比减少1.69ppt；研发费用1.9亿元，同比减少68%，主要原因是上年同期自研项目投入较多。截至3Q24末，公司：1）货币资金33.9亿元，较年初减少65.2%，主要是本期支付采购款较多，而产品达到交付收款条件的较少，年底一般将集中收到销售回款；2）应收账款及票据78.4亿元，较年初增长7.7%；3）存货169.8亿元，较年初减少2.2%；4）合同负债44.5亿元，较年初减少49.4%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少；5）经营活动净现金流为-114.5亿元，上年同期为-146.5亿元。 维持年初经营计划彰显信心；直升机/H-eVTOL等低空飞行器加速发展。经营计划方面，公司预计2024年实现营收308.1亿元，较上年同期（法定披露数据）增长32.1%；预计实现归母净利润7.2亿元，较上年同期（法定披露数据）增长61.7%。截至2024Q3末，公司收入及净利润完成度过半，伴随装备及低空经济领域需求增长，四季度业绩或有望显著提速。低空经济方面，公司积极开拓民用直升机和H-eVTOL等低空飞行器市场，已协助江西省建立300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。此外，公司H-eVTOL研制工作也在积极推进，未来或有望在低空领域发挥作用。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品谱系丰富主力军。伴随我国航空装备和低空经济产业建设，公司未来几年有望加速发展。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为7.3亿元、9.0亿元、11.3亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/37x/30x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23,330 30,866 35,693 41,387 增长率（%） 19.8 32.3 15.6 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 443 734 900 1,126 增长率（%） 14.1 65.7 22.6 25.1 每股收益（元） 0.54 0.89 1.10 1.37 PE 75 45 37 30 PB 3.3 3.1 2.9 2.7 风险提示：产品交付进度不及预期；产品价格波动风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月01日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：40.59元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中直股份（600038.SH）2024年半年度业绩预告点评：预计1H24净利润大增超114%看好直升机龙头长期发展-2024/07/07 2.中直股份（600038.SH）2024年一季报点评：盈利能力有所提升；上调24年预计关联 存款至250亿元-2024/04/28 3.中直股份（600038.SH）2023年年报点评业绩持续稳健增长；低空经济带来发展新机遇 -2024/03/17 4.中直股份（600038.SH）2023年三季报点评：业绩持续改善；资产重组已获国资委批复 -2023/10/25 5.中直股份（600038.SH）2023年中报点评 1H23业绩显著改善；资产重组工作积极推进 -2023/08/25 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 23,330 30,866 35,693 41,387 成长能力（%） 营业成本 20,966 27,412 31,738 36,800 营业收入增长率19.81 32.30 15.64 15.95 营业税金及附加 70 93 105 122 EBIT增长率-7.49 124.45 16.52 25.72 销售费用 239 315 364 410 净利润增长率14.11 65.74 22.65 25.13 管理费用 934 1,298 1,501 1,688 盈利能力（%） 研发费用 754 958 1,063 1,208 毛利率10.13 11.19 11.08 11.08 EBIT 352 791 921 1,158 净利润率1.49 2.34 2.49 2.68 财务费用 2 1 -52 -67 总资产收益率ROA1.59 1.65 1.81 2.03 资产减值损失 -71 -14 -14 -14 净资产收益率ROE4.42 6.80 7.83 9.10 投资收益 -4 1 1 1 偿债能力 营业利润 350 850 1,043 1,305 流动比率1.57 1.31 1.29 1.28 营业外收支 1 1 1 1 速动比率0.62 0.48 0.50 0.51 利润总额 351 851 1,044 1,306 现金比率0.21 0.25 0.27 0.29 所得税 4 128 157 196 资产负债率（%）63.24 75.32 76.46 77.34 净利润 347 723 887 1,110 经营效率 归属于母公司净利润 443 734 900 1,126 应收账款周转天数79.69 73.32 71.85 68.98 EBITDA 645 1,119 1,263 1,536 存货周转天数224.91 281.14 258.65 243.13 总资产周转率0.84 0.69 0.72 0.75 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,223 7,769 9,825 11,828 每股收益0.54 0.89 1.10 1.37 应收账款及票据 5,764 6,752 7,649 8,527 每股净资产12.20 13.16 14.02 15.10 预付款项 801 964 1,116 1,294 每股经营现金流0.87 5.77 2.93 2.96 存货 12,919 21,100 22,476 24,499 每股股利0.20 0.22 0.24 0.29 其他流动资产 1,660 4,587 5,218 5,962 估值分析 流动资产合计 24,367 41,171 46,284 52,109 PE75 45 37 30 长期股权投资 31 33 36 38 PB3.3 3.1 2.9 2.7 固定资产 1,805 1,958 2,148 2,355 EV/EBITDA49.62 24.59 20.33 15.54 无形资产 511 513 515 516 股息收益率（%）0.49 0.54 0.60 0.72 非流动资产合计 3,428 3,349 3,319 3,285 资产合计 27,795 44,521 49,603 55,395 短期借款 665 715 915 1,115 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 12,279 17,509 19,384 21,498 净利润347 723 887 1,110 其他流动负债 2,611 13,284 15,602 18,208 折旧和摊销293 329 341 378 流动负债合计 15,555 31,507 35,901 40,821 营运资金变动-32 3,650 1,142 903 长期借款 1,076 1,076 1,076 1,076 经营活动现金流717 4,731 2,399 2,427 其他长期负债 948 948 948 948 资本开支-197 -248 -308 -341 非流动负债合计 2,024 2,024 2,024 2,024 投资0 -1 -2 -2 负债合计 17,579 33,531 37,924 42,845 投资活动现金流-159 -249 -309 -342 股本 589 820 820 820 股权募资0 230 0 0 少数股东权益 210 199 187 170 债务募资708 50 200 200 股东权益合计 10,217 10,990 11,678 12,550 筹资活动现金流604 63 -34 -82 负债和股东权益合计 27,795 44,521 49,603 55,395 现金净流量1,162 4,546 2,056 2,003 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性