2024年三季报点评：Q3收入环比改善，回购重视投资者回报

公司2024年前三季度业绩表现分化，收入端受渠道调整影响下滑，但盈利能力显著改善。具体来看：

业绩表现

• 营收：890亿元（-8.6%），Q3环比收窄至291亿元（-6.7%）；
• 净利：108.7亿元（+15.9%），Q3同比增长8.5%。

分产品看

• 液体乳：575亿元（-12.1%），常温白奶市场份额提升，低温液奶逆势增长；
• 婴配粉：213亿元（+7.1%），逆势高个位数增长；
• 冷饮：83亿元（-19.6%），渠道库存调整完成。

分区域看
华北、华南、华中、华东收入分别为247亿元（-6.3%）、222亿元（-8.2%）、164亿元（-12.8%）、137亿元（-11.2%），其他区域-5.7%。

盈利能力

• 毛利率：34.8%（+1.9pp），原奶价格下降及渠道库存调整支撑；
• 净利率：12.3%（+2.6pp），销售费用率19.3%（+1.6pp）因促销投入增加，但管理费用率3.8%（-0.2pp）、研发费用率0.6%（+0.1pp）、财务费用率-0.7%（-0.4pp）表现稳健；
• 减值损失：资产减值6.9亿元（原奶价格下行影响），信用减值3.7亿元（供应商还款能力下降）。

渠道与战略

• 渠道调整完成，库存良性；
• 5月起回购10-20亿元股份并注销，彰显信心。

预测与建议

• 原奶价格有望达新平衡，2024-2026年归母净利润预测121/114/121亿元（EPS 1.90/1.79/1.91元），对应PE 15/16/15倍，维持“买入”评级。

风险提示
原奶价格持续上涨、行业竞争加剧、食品安全问题。