2024年三季报业绩预告：Q3收入、利润均超市场预期，重视硬科技核心资产投资价值

证券研究报告|公司点评报告 2024年10月14日 2024年三季报业绩预告：Q3收入/利润均超市场预期，重视硬科技核心资产投资价值 北方华创(002371) 评级： 增持 股票代码： 002371 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 440.0/213.42 目标价格： 总市值(亿) 1,965.83 最新收盘价： 369.01 自由流通市值(亿) 1,964.13 自由流通股数(百万) 532.27 事件概述 北方华创公告2024年三季报业绩预告。 ►IC设备驱动收入快速增长，Q3营收端好于市场预期 2024Q1-3公司预计实现营收188.3-216.8亿元，同比+29.08%-+48.61%，中枢值为202.6亿元，同比+38.85%，其中Q3实现营收74.2-85.4亿元，同比+20.42%-+38.60%，中枢值为79.8亿元，同比+29.51%，环比+23.2%，好于市场预期，收入实现高速增长，主要系公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗、炉管和快速退火等工艺装备工艺覆盖度及市场占有率持续稳步攀升。收入结构方面，结合中报情况（北方华创微电子主营“半导体设备”，业务覆盖IC、光伏等领域，24H1北方华创微电子收入109.4亿元，同比+57.4%，收入占比为89%），我们预计Q3公司IC设备收入同比高速增长，光伏相关收入占比Q3略有提升，预计电子元器件收入受行业景气度影响持续承压。新接订单方面，根据芯智讯，在存储头部客户持续扩产并积极转向国产设备驱动下，公司产品覆盖度及市占率不断提升，预计2024Q1-3公司新接订单实现了较快增长。 ►盈利水平同比提升明显，Q3利润端同样好于先前预期 2024Q1-3公司预计实现归母净利润41.3-47.5亿元，同比+43.19%-+64.69%，Q3实现归母净利润 15.6-17.9亿元，同比+43.78%-+64.98%；2024Q1-3实现扣非归母净利润39.5-45.4亿元，同比 +49.62%-+71.97%，Q3实现扣非归母净利润15.0-17.3亿元，同比+45.49%-+67.80%，利润端增速好于营收端增速，盈利水平有所提升，同样超过市场预期。以中枢值测算，2024Q1-3归母/扣非归母净利率为21.92%/20.96%，同比+2.15pct/+2.86pct，2024Q3归母/扣非归母净利率为19.77%/18.10%，同比+3.38pct/+3.51pct，盈利水平显著提升：一方面，我们推测高毛利率的IC设备占比持续提升，有效对冲元器件承压影响且驱动整体毛利率改善（24H1公司释放了积极的半导体设备毛利率提升信号，24H1电子工艺装备毛利率为44.63%，同比+6.26pct），另一方面规模效应逐渐显现，期间费用率下降，如果剔除研发资本化率下降影响（24H1公司研发费用资本化比例为46.82%，同比-2.1pct），我们认为Q3盈利水平同比改善将更为明显。 ►中长期维度，海外设备龙头牛股走势，公司平台化布局具备长期投资价值 2018-2024.10.11AMAT/LAM/TEL/KLA/ASML股价涨幅达到+334%/+399%/+359%/+756%/+419%，牛股 走势，归根结底来自行业高成长性+良好竞争格局，同样看好A股硬科技资产的长期配置价值。纵观整个本土半导体设备赛道，公司是少有算得上平台型公司的，产品涵盖刻蚀 （ICP+CCP+TSV）、薄膜沉积（PVD+LPCVD+PECVD+ALD等）、氧化退火、清洗等细分领域具备较强市 场竞争力，具备和海外巨头比较的可能性，此外，2018-2023年营收CAGR达46%，归母净利润 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 CAGR达76%，则是经营层面最好的证明。 投资建议 我们维持2024-2026年营业收入预测分别为299.31、396.71和492.03亿元，同比+36%、+33%和 +24%，受股本数变动影响，我们略微上调2024-2026年归母净利润预测分别为55.80、77.97和103.36亿元（原值为55.80、77.57和102.96亿元），同比+43%、+40%和+33%，调整2024-2026年EPS预测分别为10.48、14.64和19.40元（原值为10.51、14.59和19.37元），2024/10/14股价369.01元对应PE为35、25和19倍，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,688 22,079 29,931 39,671 49,203 YoY（%） 51.7% 50.3% 35.6% 32.5% 24.0% 归母净利润(百万元) 2,353 3,899 5,580 7,797 10,336 YoY（%） 118.4% 65.7% 43.1% 39.7% 32.6% 毛利率（%） 43.8% 41.1% 43.0% 43.2% 43.5% 每股收益（元） 4.46 7.36 10.48 14.64 19.40 ROE 11.9% 16.0% 18.5% 20.5% 21.4% 市盈率 82.72 50.12 35.23 25.21 19.02 半导体行业景气下滑、竞争格局恶化等。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：黄瑞连分析师：胡杨 邮箱：huangrl@hx168.com.cn邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001SACNO：S1120523070004 联系电话：联系电话：华西机械&电子联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,079 29,931 39,671 49,203 净利润 4,033 5,771 8,063 10,688 YoY(%) 50.3% 35.6% 32.5% 24.0% 折旧和摊销 730 688 683 659 营业成本 13,005 17,047 22,552 27,802 营运资金变动 -2,571 2,117 -343 379 营业税金及附加 167 239 317 394 经营活动现金流 2,365 9,237 9,079 12,406 销售费用 1,084 1,437 1,865 2,263 资本开支 -1,980 -717 -1,394 -795 管理费用 1,752 2,275 2,936 3,543 投资 -79 0 0 0 财务费用 -18 336 174 32 投资活动现金流 -2,058 -703 -1,420 -820 研发费用 2,475 3,143 3,967 4,428 股权募资 212 254 0 0 资产减值损失 -21 -25 -28 -30 债务募资 1,888 16 0 0 投资收益 1 3 4 5 筹资活动现金流 1,647 -439 -585 -585 营业利润 4,448 6,397 8,944 11,861 现金净流量 1,968 8,100 7,075 11,001 营业外收支 18 15 15 15 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 4,466 6,412 8,959 11,876 成长能力 所得税 433 641 896 1,188 营业收入增长率 50.3% 35.6% 32.5% 24.0% 净利润 4,033 5,771 8,063 10,688 净利润增长率 65.7% 43.1% 39.7% 32.6% 归属于母公司净利润 3,899 5,580 7,797 10,336 盈利能力 YoY(%) 65.7% 43.1% 39.7% 32.6% 毛利率 41.1% 43.0% 43.2% 43.5% 每股收益 7.36 10.48 14.64 19.40 净利润率 17.7% 18.6% 19.7% 21.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.3% 8.3% 9.3% 10.1% 货币资金 12,451 20,552 27,627 38,628 净资产收益率ROE 16.0% 18.5% 20.5% 21.4% 预付款项 1,480 1,705 2,255 2,780 偿债能力 存货 16,992 21,289 26,584 30,831 流动比率 2.00 1.93 1.92 2.01 其他流动资产 7,303 8,442 10,885 13,229 速动比率 0.96 1.01 1.04 1.16 流动资产合计 38,226 51,988 67,350 85,468 现金比率 0.65 0.76 0.79 0.91 长期股权投资 3 3 3 3 资产负债率 53.7% 54.2% 53.4% 51.3% 固定资产 3,352 3,794 3,917 3,737 经营效率 无形资产 2,547 2,847 2,972 3,022 总资产周转率 0.46 0.49 0.53 0.53 非流动资产合计 15,399 15,442 16,195 16,371 每股指标（元） 资产合计 53,625 67,430 83,545 101,839 每股收益 7.36 10.48 14.64 19.40 短期借款 23 23 23 23 每股净资产 45.96 56.71 71.36 90.78 应付账款及票据 7,858 11,365 14,721 17,763 每股经营现金流 4.46 17.34 17.04 23.29 其他流动负债 11,202 15,590 20,278 24,832 每股股利 0.78 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 19,083 26,978 35,022 42,618 估值分析 长期借款 5,835 5,835 5,835 5,835 PE 50.12 35.23 25.21 19.02 其他长期负债 3,882 3,756 3,756 3,756 PB 5.35 6.51 5.17 4.06 非流动负债合计 9,717 9,591 9,591 9,591 负债合计 28,800 36,569 44,613 52,209 股本 530 531 531 531 少数股东权益 458 648 914 1,267 股东权益合计 24,825 30,862 38,932 49,630 负债和股东权益合计 53,625 67,430 83,545 101,839 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：h