中国黄金2024年三季报业绩点评：销售结构持续分化，静待终端企稳回温

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度实现收入465.75亿元（同比增长12.73%），归母净利润7.46亿元（同比增长0.64%）。其中，2024Q3单季度收入114.19亿元（同比下降2.78%），归母净利润1.51亿元（同比下降25.71%）。
• 毛利率与费用率：2024Q3毛利率为3.62%（同比下降0.60个百分点），扣非归母净利率为1.02%（同比下降0.47个百分点）。期间费用率为1.24%（同比下降0.15个百分点），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.04pct/0.00pct/-0.03pct/-0.08pct。
• 销售结构：产品销售结构变化导致金条销售占比提升，对利润率有一定拖累。
• 门店数量：2024Q3净关门店51家（直营门店数量不变，加盟门店净关51家），2024Q4拟增门店181家（直营2家，加盟179家）。

研究结论

• 评级与目标价：考虑到金价持续新高下黄金珠宝终端动销承压，加盟商拿货意愿减弱，叠加产品销售结构变化对利润率的拖累，下调2024-2026年EPS分别为0.63/0.71/0.80元（原值0.67/0.77/0.89元）。参考可比公司估值（2024年平均PE为20.14倍），给予2024年16.2倍PE，下调目标价至10.21元，维持“增持”评级。
• 未来展望：预计2024年门店数量维持稳定，静待消费信心回温、下半年及春节传统旺季推进，终端动销及加盟商补库边际回暖。

风险提示

• 国际金价波动、市场竞争加剧等风险。