2025年三季报点评：煤价底部企稳，静待业绩改善

公司业绩概述

• 2025年前三季度，公司实现营收225.30亿元，同比-14.63%；归母净利润10.12亿元，同比-49.03%；扣非归母净利润9.38亿元，同比-52.83%。
• 单Q3实现营收67.83亿元，同比/环比分别-25.81%/-0.92%；归母净利润1.59亿元，同比/环比分别-71.01%/-0.46%；扣非归母净利润1.05亿元，同比/环比分别-79.57%/-21.30%。
• Q3利润受所得税费用偏高、煤化工装置检修、外购天然气贸易量减少等因素影响。

业绩驱动因素

• 四季度煤价受供给端政策影响持续向上，公司煤炭业务有望迎来量价齐升。
• 煤化工业务方面，7亿方煤制气装置经检修后进入平稳运行状态，四季度经营端业绩有望环比修复。
• 公司拥有哈密淖毛湖三大优质露天煤矿资源，地域优势使其能充分享受煤价上行弹性。

长期价值评估

• 短期业绩承压不改公司长期优质资源禀赋价值，包括三个优质哈密露天煤矿、开发中的斋桑油田、7亿方煤制气产能、天然气贸易长协资源等。
• 看好公司业务筑底企稳后向上的弹性，建议关注。

投资建议与目标价

• 给予公司2025-2027年归母净利润预期12.76/22.54/34.05亿元，对应当前PE约为27x/15x/10x。
• 考虑当前煤炭盈利低位、公司潜在产能增量及可比公司估值，给予2026年20倍PE估值，对应目标价7.0元，维持“强推”评级。

风险提示

• 能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。