春节档来袭带动院线板块复苏，微软收购动视暴雪筑基元宇宙

行情概况：本周中信一级传媒板块下跌2.89%，元宇宙板块核心标的大幅调整。 上周日晚间，《求是》杂志发布《不断做强做优做大我国数字经济》，将发展数字经济上升为国家战略，我们认为传媒作为数字经济的应用板块，将迎来全年板块行情。传媒板块在经历2021年密集政策影响后，板块估值处于历史底部区间，但是经过我们测算，政策对部分行业（如游戏、长视频会员业务）的收入影响有限，后续常态化后基本面强劲公司有望恢复业绩稳定增长，基本面长期向好的个股已经到了中期配置角度的较好价格位置，建议投资者逐渐加大关注。 【元宇宙】XR头显2025年出货量将突破1亿台，政策持续利好元宇宙。根据Counterpoint最新报告，预计XR头显出货量将从2021年的1100万台增长到2025年的1.05亿台，增长约10倍；预计随着苹果进入AR Tethered领域，到2025年该领域将成为增长最快和第二大的外观形态（第一大为Quest为首的VR一体机）。政策端来看，上海、武汉等多地相关部门发文支持元宇宙发展。我们认为，海内外巨头围绕元宇宙在软硬件、内容多维度生态布局，产业不断落地带来板块催化行情。长期看VRAR、区块链、虚拟现实内容生产等环节有大量投资机会。建议关注具备基本面支撑、且有估值弹性的优质公司：【视觉中国】（NFT平台）、【华扬联众】（虚拟人）、【蓝色光标】（虚拟人）、【风语筑】（XR+元宇宙基建+虚拟人+NFT），【三人行】（合作北京文交所）。 【游戏】微软687亿美元收购动视暴雪筑基元宇宙，网易《永劫无间》手游预约开启。微软旗下Xbox游戏主机、企业级MR头显Hololens均具备强影响力，Xbox Game Pass订阅用户数超过2500万人；而动视暴雪旗下则具有《使命召唤》《魔兽世界》等核心IP，在190个国家/地区有近4亿游戏MAU，硬件&内容强强联合将共同铸就游戏生态系统，在内容、社区与云游戏领域发力。游戏作为强交互、强沉浸的内容呈现形式，其底层技术、呈现形态均与元宇宙发展有一定共通之处，产业巨头表态进一步验证了游戏内容价值，叠加元宇宙技术、应用的不断落地有望带来板块beta行情。当前板块龙头公司2022年估值低于20x性价比凸显，重点关注游戏出海与版号发放情况，重点推荐【三七互娱】（海外业务不断发力多款新游上线，《斗罗大陆：魂师对决》进入回收期）【吉比特】（《一念逍遥》+《问道》持续优异变现）。 【院线】春节档来袭，电影预售票房突破一亿元，带动院线板块整体复苏。根据猫眼专业版，春节档（1月31日-2月6日）定档电影共八部，分别为《长津湖之水门桥》（中影、上影出品）、《奇迹·笨小孩》（中影、万达出品）、《四海》（中影、猫眼出品）、《这个杀手不太冷静》（猫眼出品）、《熊出没·重返地球》（横店影业、中影出品）、《狙击手》（光线传媒出品）、《喜洋洋与灰太狼之筐出未来》（奥飞影业出品）、《小虎墩大英雄》。建议关注票务平台公司【猫眼娱乐】、院线龙头公司【万达电影】。 【短视频】快手电商持续发力本地生活。此前快手与美团达成本地生活战略合作，近期与顺丰同城达成业务合作、将本地生活中涉及到店/到家的场景类目迁移至快手小店，更好地帮助本地生活商家在快手生态内实现闭环经营，拓展全新变现场景。对于当下的短视频平台而言，流量红利已步入尾声，广告变现逐渐适应新监管，国内直播电商板块仍保持高景气度，出海或成为用户增长、商业化变现新动能。建议关注短视频平台【快手科技】、直播电商MCN【星期六】、站外流量变现【紫天科技】。 投资建议：游戏板块重点推荐三七互娱、完美世界、紫天科技；视频板块持续推荐芒果超媒、快手科技、星期六；潮玩领域推荐泡泡玛特、华立科技。元宇宙板块重点关注视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。 1投资聚焦 1.1行情概览 根据中信一级行业指数，本周传媒板块下跌2.89%。涨跌幅前三的板块分别是：煤炭（5.49%）、计算机（4.57%）、银行（4.26%）；涨跌幅后三的板块分别是：基础化工（-3.83%）、国防军工（-5.81%）、医药（-7.21%）。 图表1：中信一级行业一周涨跌幅情况（2022.01.15-2022.01.21） 本周板块涨幅前五：金财互联（61.2%）、吉视传媒（55.7%）、浙数文化（28.3%）、引力传媒（23.3%）、ST巴士（15.9%）本周板块跌幅前五：ST长动（-17.1%）、美盛文化（-17.5%）、中青宝（-19.5%）、紫天科技（-19.8%）、元隆雅图（-26.6%） 重点港股&中概股涨势分别为：泡泡玛特（-3.8%）、快手（-1.3%）、猫眼娱乐（9.8%）、爱奇艺（-12.3%）、腾讯控股（3.3%）、心动公司（5.7%）、网易-S（1.4%）、哔哩哔哩（-6.7%）、阅文集团（4.0%）、腾讯音乐（-10.0%）。 图表2：中信传媒板块TOP5涨跌幅股票（2022.01.15-2022.01.21） 图表3：重点港股&中概股上市公司一周走势（2022.01.15-2022.01.21） 1.2子板块投资观点 【元宇宙】XR头显2025年出货量将突破1亿台，政策持续利好元宇宙。根据Counterpoint最新报告，预计XR头显出货量将从2021年的1100万台增长到2025年的1.05亿台，增长约10倍；预计随着苹果进入AR Tethered领域，到2025年该领域将成为增长最快和第二大的外观形态（第一大为Quest为首的VR一体机）。政策端来看，上海、武汉等多地相关部门发文支持元宇宙发展。我们认为，海内外巨头围绕元宇宙在软硬件、内容多维度生态布局，产业不断落地带来板块催化行情。长期看VRAR、区块链、虚拟现实内容生产等环节有大量投资机会。建议关注具备基本面支撑、且有估值弹性的优质公司：【视觉中国】（NFT平台）、【华扬联众】（虚拟人）、【蓝色光标】（虚拟人）、【风语筑】（XR+元宇宙基建+虚拟人+NFT），【三人行】（合作北京文交所）。 图表4：2016-2025年全球XR头显预测 【游戏】微软687亿美元收购动视暴雪筑基元宇宙，网易《永劫无间》手游预约开启。 微软旗下Xbox游戏主机、企业级MR头显Hololens均具备强影响力，Xbox Game Pass订阅用户数超过2500万人；而动视暴雪旗下则具有《使命召唤》《魔兽世界》等核心IP，在190个国家/地区有近4亿游戏MAU，硬件&内容强强联合将共同铸就游戏生态系统，在内容、社区与云游戏领域发力。游戏作为强交互、强沉浸的内容呈现形式，其底层技术、呈现形态均与元宇宙发展有一定共通之处，产业巨头表态进一步验证了游戏内容价值，叠加元宇宙技术、应用的不断落地有望带来板块beta行情。当前板块龙头公司2022年估值低于20x性价比凸显，重点关注游戏出海与版号发放情况，重点推荐【三七互娱】（海外业务不断发力多款新游上线，《斗罗大陆：魂师对决》进入回收期）【吉比特】（《一念逍遥》+《问道》持续优异变现）。 【院线】最强春节档来袭，电影预售票房突破一亿元，带动院线板块整体复苏。根据猫眼专业版，春节档（1月31日-2月6日）定档电影共八部，分别为《长津湖之水门桥》（中影、上影出品）、《奇迹·笨小孩》（中影、万达出品）、《四海》（中影、猫眼出品）、《这个杀手不太冷静》（猫眼出品）、《熊出没·重返地球》（横店影业、中影出品）、《狙击手》（光线传媒出品）、《喜洋洋与灰太狼之筐出未来》（奥飞影业出品）、《小虎墩大英雄》。建议关注票务平台公司【猫眼娱乐】、院线龙头公司【万达电影】。 【短视频】快手电商持续发力本地生活。此前快手与美团达成本地生活战略合作，近期与顺丰同城达成业务合作、将本地生活中涉及到店/到家的场景类目迁移至快手小店，更好地帮助本地生活商家在快手生态内实现闭环经营，拓展全新变现场景。对于当下的短视频平台而言，流量红利已步入尾声，广告变现逐渐适应新监管，国内直播电商板块仍保持高景气度，出海或成为用户增长、商业化变现新动能。建议关注短视频平台【快手科技】、直播电商MCN【星期六】、站外流量变现【紫天科技】。 图表5：板块重点公司估值表（2022/01/21） 1.3重点公司观点更新 【华扬联众】公司近期看点：北京冬奥会唯一服务商并打造开奥运选手虚拟数字形象+携手工商银行开展数字人民币合作+虚拟人业务收入有望快速增长+积极开展免税、新零售等业务+文博项目落地。1）冬奥会：2019年，公司成为冬奥会唯一服务商，此外公司海外子公司成立冬奥会公关部分负责海外宣传，并打造体育数智人致力于体育场景应用；2）数字人民币：公司于2021年年底携手工商银行进行数字人民币应用探索；3）免税：公司与海旅投、Laox成立合资公司布局免税业务，从供应链端打造线上、线下免税业务，并打造线下实体门店。2021年12月底，海南首家LAOX SELECT店在三亚海旅免税城开幕，公司的免税品线上直播带货业务也已顺利落地。4）虚拟人：公司旗下子公司骞虹文化继2020年推出虚拟形象“Aimee”后，2021年已实现DIOR大秀的中景甜的虚拟形象、Angelababy的虚拟形象以及洛天依的虚拟形象的落地，未来有望与更多品牌展开虚拟业务合作，实现收入快速增长。5）文博：公司与秦皇陵、故宫签署战略合作，秦皇陵“云上蒹葭”小程序、“故宫云课”App先后上线，公司重视文化复苏、文化传承，并布局相关文化产业，未来有望与虚拟业务协同提高展示效果。 【风语筑】展览展示行业龙头公司，拥有元宇宙基建打造实力并投资元宇宙赛道公司。 公司作为展览展示空间龙头企业，参与建设场馆1300+座，公司有大量的建筑设计、空间设计、引擎开发人员资源，3D建模、实时渲染团队达到一千人，已拥有元宇宙基建的内容+空间打造实力，在元宇宙中有较大的应用机会。土地为元宇宙中的稀缺资源，虚拟建筑同样需求量大、较为稀缺并可交易可流通，公司在元宇宙基建上与百度希壤等平台合作，有望贡献业绩新增量。此外，公司投资零境互娱、投资NFT技术服务公司星图比特等元宇宙赛道公司，未来朝着“元宇宙规划师”的全新定位不断前进。 【视觉中国】NFT和元宇宙是可持续的beta投资机会，核心策略在于精选基本面优质，主业稳健，同时有估值弹性的公司。视觉中国NFT平台“元视觉”首发数字藏品《我要上学（大眼睛女孩）》于12月31号（今日）中午12：00正式开售，限量10000份，每份199元。开售后迅速告磬，首次发售收益将全部捐赠助学希望工程。公司主业持续恢复，且筹备利用NFT技术对社区进行升级，预计对公司影响将体现在三点：1.对图片的确权更加简单明晰，公司图片素材销售效率有望提升。2.珍贵图片的收藏级属性增强，自有版权库图片价值迎来重估。3.公司旗下相关图片交易平台有望成长为成熟的NFT交易平台，TO C商业模式有望跑通。“元视觉”平台作为NFT艺术品收藏品平台为视觉中国落地的首个元宇宙应用项目，海外平台预计于2022年一季度上线。公司估值中枢有望持续抬升，后续新品上线及业绩释放节奏仍需跟踪。 【泡泡玛特】IP二手交易市占率维持高位，潮玩IP版图逐步打开。（1）IP跟踪：IP矩阵竞争力稳固，新IP孵化能力持续验证。2021年潮玩族二手交易量TOP30 IP排行榜中，泡泡玛特自有+独家IP占据13席，标准化后泡泡玛特交易量占比71.8%，同比2020年增加0.2pct。2021年新IP Hirono小野（10/1首发）、Yoki（2/5首发）2021年度市占率分别达到0.80%、0.49%。（2）渠道跟踪：根据泡泡玛特视频号，2021年公司新进驻32个城市，新开零售店115家、机器人店510家。海外进驻进驻23个国家地区，运营10家门店，77台roboshop，4个跨境电商平台。小程序合并用户量2000W+。（3）新业务拓展：1）已基于Molly、Yuki推出十余款Mega珍藏系列产品，预计基于其他IP的大娃产品正在系列化开发阶段。2）葩趣首家旗舰店（上海美罗城）