2024年三季报点评：电影大盘承压，期待25年内容业务表现

万达电影（002739） 证券研究报告·公司点评报告·影视院线 2024年三季报点评：电影大盘承压，期待25 年内容业务表现 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9695 14620 13158 15789 17368 同比（%） (22.38) 50.79 (10.00) 20.00 10.00 归母净利润（百万元） (1,923.00) 912.24 178.65 999.22 1,241.64 同比（%） (1,908.47) 147.44 (80.42) 459.30 24.26 EPS-最新摊薄（元/股） (0.88) 0.42 0.08 0.46 0.57 P/E（现价&最新摊薄） (13.41) 28.26 144.31 25.80 20.76 买入（维持） 2024年11月04日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004 guorn@dwzq.com.cn 投资要点 公司发布2024年三季报：公司Q3收入实现36.28亿元，同比下滑18.98%；归母净利润0.55亿元，同比下滑92.01%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比转亏。 国内电影大盘低于我们预期，公司作为院线龙头观影收入承压。1）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势，Q3全国电影票房 108.6亿元，同比下滑43.8%，观影人次2.65亿，同比下滑43.3%。Q3公 股价走势 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% 万达电影沪深300 司国内直营影院票房14.8亿元（不含服务费），同比下滑42.2%，观影人次 0.35亿，同比下滑42.4%，Q1-Q3累计市场份额14.7%。截至9月30日，公司国内直营影院稳定在707家，轻资产影院减少至187家。2）澳洲院线依靠《头脑特工队2》《神偷奶爸4》《异形：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好。 外压下努力求变，推动非票房业务多元化。面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同：1）结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长；2）探索影院经营新模 式，首家“花花世界”爆米花专营店于9月26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店，通过创新的风味食材和互动消费模式，打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间，吸引更多年轻观众走进影院；3）9月20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部IP合作联名，从产品开发到品牌联动营销，进一步提高公司非票房收入。 内容业务已有所突破，期待2025年继续贡献增量。Q3公司保持稳定和高质量的内容产出，出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比提升。后续电影内容储备丰富，出品影片《那个不 为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映， 25年储备《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《千万别打开那扇门》 《转念花开》等。游戏业务亦表现可观，公司推出的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》在日本市场表现优秀，带来稳定流水收入，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好。 盈利预测与投资评级：我们看好行业2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长，但考虑到2024年电影大盘表现低于我们预期，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从14.1/18.3/22.0亿元下调至1.8/10.0/12.4亿 元，对应2024-2026年PE分别为144/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：票房不及预期，AI技术发展不及预期，商誉减值风险 2023/11/62024/3/52024/7/32024/10/31 市场数据 收盘价(元)11.83 一年最低/最高价8.90/16.51 市净率(倍)3.16 流通A股市值(百万元)24,901.29 总市值(百万元)25,781.93 基础数据 每股净资产(元,LF)3.74 资产负债率(%,LF)66.75 总股本(百万股)2,179.37 流通A股(百万股)2,104.93 相关研究 《万达电影(002739)：2023年报&2024年一季报点评：利润略低预期，期待后续内容业务带来惊喜》 2024-04-30 《万达电影(002739)：新时代、新班子，院线龙头价值重估》 2024-03-18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 万达电影三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,579 7,683 9,274 10,942 营业总收入 14,620 13,158 15,789 17,368 货币资金及交易性金融资产 3,158 3,702 5,150 6,747 营业成本(含金融类) 10,571 9,937 11,229 12,352 经营性应收款项 2,101 1,916 1,989 1,991 税金及附加 219 342 411 452 存货 1,494 1,325 1,372 1,441 销售费用 736 724 789 834 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,224 1,079 1,184 1,251 其他流动资产 826 739 763 763 研发费用 31 39 47 52 非流动资产 17,546 16,775 15,949 15,151 财务费用 794 658 626 586 长期股权投资 47 47 47 47 加:其他收益 141 90 100 100 固定资产及使用权资产 8,216 7,582 6,926 6,248 投资净收益 15 0 0 0 在建工程 34 34 34 34 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 847 847 847 847 减值损失 (420) (260) (260) (260) 商誉 4,375 4,375 4,375 4,375 资产处置收益 66 60 60 60 长期待摊费用 3,171 2,971 2,821 2,721 营业利润 845 269 1,402 1,743 其他非流动资产 856 919 899 879 营业外净收支 (20) 0 0 0 资产总计 25,125 24,458 25,224 26,093 利润总额 825 269 1,402 1,743 流动负债 7,371 6,466 6,090 5,563 减:所得税 (107) 81 351 436 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,410 2,113 1,813 1,513 净利润 932 188 1,052 1,307 经营性应付款项 1,560 1,408 1,391 1,374 减:少数股东损益 20 9 53 65 合同负债 1,700 1,382 1,342 1,303 归属母公司净利润 912 179 999 1,242 其他流动负债 1,701 1,564 1,544 1,373 非流动负债 9,579 9,417 9,257 9,097 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.08 0.46 0.57 长期借款 2,156 2,096 2,036 1,976 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,721 926 2,029 2,329 租赁负债 7,169 7,069 6,969 6,869 EBITDA 3,607 1,520 2,645 2,966 其他非流动负债 254 252 252 252 负债合计 16,950 15,884 15,348 14,660 毛利率(%) 27.69 24.48 28.88 28.88 归属母公司股东权益 8,030 8,420 9,669 11,160 归母净利率(%) 6.24 1.36 6.33 7.15 少数股东权益 145 155 207 273 所有者权益合计 8,175 8,574 9,876 11,433 收入增长率(%) 50.79 (10.00) 20.00 10.00 负债和股东权益 25,125 24,458 25,224 26,093 归母净利润增长率(%) 147.44 (80.42) 459.30 24.26 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,423 1,465 2,312 2,485 每股净资产(元) 3.68 3.86 4.44 5.12 投资活动现金流 (557) 268 260 210 最新发行在外股份（百万股 2,179 2,179 2,179 2,179 筹资活动现金流 (3,560) (1,189) (1,124) (1,098) ROIC(%) 9.37 3.26 7.51 8.22 现金净增加额 321 544 1,448 1,597 ROE-摊薄(%) 11.36 2.12 10.33 11.13 折旧和摊销 1,886 594 616 638 资产负债率(%) 67.46 64.94 60.85 56.18 资本开支 (588) 56 90 90 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.26 144.31 25.80 20.76 营运资本变动 586 (167) (220) (298) P/B（现价） 3.21 3.06 2.67 2.31 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的