弱需求下产量同比略增，钢价下行拖累单吨盈利

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31 收盘价(元) 14.44 流通股本(亿股) 4.96 每股净资产(元) 13.34  总股本(亿股) 6.90 最近12月市场表现 事件：公司公告2024Q1-3实现营收158.87亿元同降6.37%；实现归母净利润 6.55亿元同降26.29%；实现扣非归母净利润3.57亿元同降48.98%。 产量保持稳中略增，竞争加剧叠加钢价下滑拖累单吨盈利。2024Q1-3公司新签合同额219.26亿元同降4.34%，其中Q3新签75.70亿元同降3.74%；2024Q1-3钢结构产量325.07万吨同增0.58%，单吨加工净利润108.57元同降 鸿路钢构 沪深300 19% 4% -11% -26% -41% -55% 48.7%（以扣非归母净利润/产量计算）。23Q3-24Q3公司钢结构加工产量 112.88/125.59/91.79/118.79/114.49万吨同增29.04%/21.37%/0.09%/0.14%/ 1.43%；单吨加工净利221.10/139.30/95.29/125.01/105.41元；23Q3-24Q3公司 大订单单吨报价5783.0/5531.2/5776.5/5418.9/5045.3元（计算加工费时剔除来料加工合同），公司主材之一的热轧板卷单吨均价分别为3907/3919/3945/3813/3357元，Q3单吨订单报价及盈利同比下降，一方面由于下游开工率放缓导致行业竞争加剧，另一方面受到钢价下行影响成本核算导致加工利润承压 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《钢价下跌需求疲软，吨加工利润仍承压》2024-08-31 2.《弱需求下新签保持稳健，单吨盈利或见拐点》2024-04-30 3.《营收保持较快增长，智能制造加快推进》2024-04-02 盈利能力继续承压，坚持研发投入智能化转型。2024Q1-3公司销售毛利率为10.18%，同降1.05pct；期间费用率6.68%同增1.04pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.56%/4.58%/1.54%，同比变动0.04pct/0.72pct/0.28pct，其中研发费用率3.19%同增0.68pct，主要系公司持续投入智能化转型；资产及信用减值损失率0.11%同增0.1pct；归母净利率4.13%同降1.11pct。前三季度公司经营性活动现金净流入3.27亿元，较上年同期少流入4.25亿元；截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为33.0/87.1/41.4/10.6亿元，较年初变动20.95%/1.16%/-5.76%/6.78%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入224.26/251.95/288.43亿元，归母净利润8.73/9.78/11.87亿元。10月31日收盘价对应PE分别为11.41/10.19/8.40倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 19848 23539 22426 25195 28843 收入增长率(%) 1.71 18.60 -4.73 12.34 14.48 归母净利润(百万元) 1163 1179 873 978 1187 净利润增长率(%) 1.09 1.43 -25.97 12.04 21.32 EPS(元) 1.69 1.71 1.27 1.42 1.72 PE 17.33 8.44 11.41 10.19 8.40 ROE(%) 14.08 12.83 8.83 9.15 10.15 PB 2.45 1.08 1.01 0.93 0.85 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入19847.6823539.1222426.4625194.8028843.40成长性 减:营业成本17470.8720919.0120062.7422459.0425641.72营业收入增长率1.7%18.6%-4.7%12.3%14.5% 营业税费154.53185.20177.17199.04227.86营业利润增长率-6.7%-0.5%-26.0%11.9%21.1% 销售费用154.58149.02123.35138.57152.87净利润增长率1.1%1.4%-26.0%12.0%21.3% 管理费用304.21320.55300.51335.09372.08EBITDA增长率1.4%8.3%-8.1%8.1%11.4% 研发费用461.61699.88672.79755.84865.30EBIT增长率-2.9%2.6%-16.4%11.3%16.5% 财务费用226.59277.88348.38381.21382.32NOPLAT增长率5.5%5.4%-16.4%11.3%16.5% 资产减值损失-8.0529.2210.0010.008.00投资资本增长率16.6%14.5%15.3%5.1%5.5% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率13.6%11.3%7.5%8.1%9.4% 投资和汇兑收益-43.24-25.42-33.64-25.19-28.84利润率 营业利润1409.411402.051037.091160.761406.15毛利率12.0%11.1%10.5%10.9%11.1% 加:营业外净收支-3.30-14.13-10.00-10.00-10.00营业利润率7.1%6.0%4.6%4.6%4.9% 利润总额1406.111387.931027.091150.761396.15净利润率5.9%5.0%3.9%3.9%4.1% 减:所得税243.43208.62154.06172.61209.42EBITDA/营业收入10.4%9.5%9.1%8.8%8.6% 净利润1162.681179.31873.03978.151186.73EBIT/营业收入8.2%7.1%6.3%6.2%6.3% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金913.191410.931158.891611.692984.34固定资产周转天数10811312811393 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数10384122115103 应收账款2116.792717.603141.203298.473424.65流动资产周转天数232215229217213 应收票据13.2011.9111.7614.8315.61应收账款周转天数3937474642 预付账款632.94716.49702.20763.61846.18存货周转天数163144151136122 存货8283.678419.198421.228567.838829.56总资产周转天数364335380351321 其他流动资产189.60215.37220.37225.37230.37投资资本周转天数258249302282260 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE14.1%12.8%8.8%9.2%10.1% 长期股权投资12.1010.2510.2510.2510.25ROA5.6%5.1%3.6%3.9%4.5% 投资性房地产28.6626.8926.8926.8926.89ROIC9.6%8.9%6.4%6.8%7.5% 固定资产5872.847317.977871.057815.137364.21费用率 在建工程239.0669.53119.53169.5369.53销售费用率0.8%0.6%0.6%0.6%0.5% 无形资产1047.941039.201069.201119.201169.20管理费用率1.5%1.4%1.3%1.3%1.3% 其他非流动资产87.44107.91107.91107.91107.91财务费用率1.1%1.2%1.6%1.5%1.3% 资产总额20589.4623284.2924100.1125041.1126439.77三费/营业收入3.5%3.2%3.4%3.4%3.1% 短期债务1869.761270.872153.642294.552350.00偿债能力 应付账款733.00369.69299.07449.57405.15资产负债率59.9%60.5%59.0%57.3%55.8% 应付票据3033.204027.202660.382455.292673.05负债权益比149.3%153.3%143.7%134.3%126.1% 其他流动负债247.53151.43131.43111.4391.43流动比率1.581.661.851.942.08 长期借款2224.813396.834279.694279.694279.69速动比率0.400.520.590.670.82 其他非流动负债170.00230.00230.00230.00230.00利息保障倍数6.795.744.164.194.81 负债总额12329.6414090.2814212.4714354.7314746.06分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.260.520.260.260.26 股本690.01690.01690.01690.01690.01分红比率0.150.150.210.180.15 留存收益5001.036000.946694.567493.308500.63股息收益率0.9%2.4%1.8%1.8%1.8% 股东权益8259.829194.019887.6410686.3811693.70业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.691.711.271.421.72 净利润1162.681179.31873.03978.151186.73BVPS(元)11.9713.3214.3315.4916.95 加:折旧和摊销424.15552.91646.92655.92650.92PE(X)17.38.411.410.28.4 资产减值准备-71.76-59.90-13.00-8.00-3.00PB(X)2.41.11.00.90.9 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用237.86292.69337.49372.80378.43P/S1.00.60.40.40.3 投资收益1.831.8533.6425.1928.84EV/EBITDA12.29.28.57.76.4 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-951.49-767.01-981.45-534.77-288.05PEG15.95.9—0.80.4 经营活动产生现金流量622.461097.79906.621499.291963.88ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-1814.61-1654.64-1323.64-735.19-188.84REP 融资活动产生现金流量635.57604.141248.74-411.30-502.38 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具