2022年报点评：扣非吨盈利逆势提升，2023年需求复苏下有望量价齐升

事项： 鸿路钢构发布2022年年报：公司2022年实现营业收入198.48亿，同比+1.71%，归母净利润11.63亿，同比+1.09%，扣非后归母净利润9.17亿，同比+7.00%。 评论： 收入、业绩稳健增长，扣非吨盈利逆势提升。公司2022年实现营收198.48亿，同比+1.71%，归母净利润11.63亿，同比+1.09%，扣非后业绩9.17亿，同比+7.00%。分季度看，Q1-Q4收入增速各为+7%/+10%/+6%/-12%，扣非后业绩增速各为-24%/+10%/+49%/-17%。分业务类型看，钢结构加工156.09亿，同比+1.75%，装配式建筑34.10亿，同比+1.59%，其他业务8.29亿，同比+1.39%。 公司1~12月钢结构产量349.54万吨，同比+3.21%，产能420万吨，产能利用率83%，同比-4pct。全年销量325.83万吨，同比+2.48%，按照销量口径，我们测算公司2022年吨收入约6091元，同比-47元/吨，吨毛利729元，同比-48元，吨费用352元，同比-16元，剔除政府补助后的吨净利约279元，同比+32元。订单方面，公司2022年新签订单251.26亿元，同比+10.05%，全年新签大额订单（合同额1亿以上或加工量1万吨以上）62亿，同比增速超30%。 Q4拖累全年盈利，应收款控制良好。公司2022年综合毛利率11.98%，同比-0.67pct，主要系Q4拖累，单Q4毛利率10%，环比-3.27pct，同比-2.74pct，我们认为可能系：1）Q4产能释放导致生产效率降低；2）疫情影响产销不同步，期末库存量30.42万吨，同比+11.61万吨；3）产品结构变化，2022年轻钢结构收入占比达33.45%，该占比较2021年及2022H1均提升了10pct。净利率5.86%，同比-0.04pct。期间费率5.78%，同比-0.21pct，其中管理、研发、销售、财务费率同比各+0.11pct、-0.66pct、-0.02pct、+0.36pct，财务费用增加主要受供应链收款费用增加所致。经营性现金流净额6.22亿元，同比+8.24亿元，收现比103.11%，同比+5.32pct，应收账款及票据21.3亿，同比-0.21亿，应收款控制良好。资产负债率59.88%，同比-2.98pct。 规模生产与智能化制造打造高壁垒。1）产能持续扩张，公司报告期末钢构产能已达480万吨，在500万吨产能规划基础上，2022年公司继续与湖北团风、涡阳人民政府签订合作协议，两块土地合计面积约61.8万平；2）智能化制造构筑更高壁垒，公司利用工业互联网技术打通智能设备与信息化管理系统之间的连接，不断推进，从而降低生产成本及劳动强度，提高产品质量及生产效率。 盈利预测 、 估值及投资评级 ：我们预计公司2023-2025年EPS各为2.24/2.54/2.91元/股（23-24年原值为2.23/2.59元/股），对应PE为15x/13x/111x。 我们认为随着装配式快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，根据历史估值法，给予2023年18~20x估值，上调目标价至40.3~44.8元/股，维持“强推”评级。 风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场需求不及预期。 主要财务指标