营收稳中有增，研发费用拖累单吨盈利(改)

事件：公司公告2023Q1-3实现营收169.68亿元同增17.63%；实现归母净利润8.89亿元同增1.76%；实现扣非归母净利润6.99亿元同降1.75%。其中，2023Q3单季营业收入为58.97亿元同增6.76%；归母净利润3.37亿元同降7.20%；扣非后归母净利润2.50亿元同降21.75%。 Q3收入稳中有增，单吨盈利略有承压。分季度来看，公司Q1-Q3营业收入分别为50.18/60.54/58.97亿元，分别同增42.61%/12.47%/6.76%，Q3实现增长主要系公司产能有序释放；归母净利润分别为2.01/3.52/3.37亿元，分别同比+20.19%/+2.26%/-7.20%；单吨钢结构扣非归母净利润（按产量口径计算）为155.81/258.45/221.10元/吨，环比下降或是因为：1）Q3轻钢结构订单占比相对较多，根据经营简报Q3签订的大订单单吨销售额为5783元/吨，环比Q2减少347.42元；2）公司积极推进智能化制造，相关投入持续增加带来研发支出增加，Q3单季度研发费用为2.23亿元，同增85.43%。 前三季度毛利率略降，期间费用率维持稳定。公司Q1-3毛利率为11.23%同降1.49pct，Q1-Q3单季度毛利率分别为9.25%/11.81%/12.32%，同比-4.02pct/-1.16pct/-0.96pct；Q1-3期间费用率5.64%同增0.09pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.52%/3.85%/1.26%， 同比变动-0.12pct/+0.10pct/+0.11pct；资产及信用减值损失率0.01%同降0.001pct；归母净利率5.24%同降0.82pct。公司2023Q1-3经营性活动现金流量净流入7.52亿元，较上年同期多流入1.72亿元；收现比98.77%略降4.78pct，付现比86.51%同降13.21pct。截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为21.57/82.10/35.54/13.18亿元，较年初同比变动+1.25%/-0.88%/-5.62%/+35.72%。 智能化建设稳步推进，回购彰显发展信心。尽管2季度以来下游需求较为疲软，但公司立足长远，积极推进智能制造，为长期生产提质增效打下坚实基础：除已大批采购的激光切割机外，近期也对弧焊机器人/焊接机器人视觉/机器人地轨/箱形柱智能生产线等方案设备展开招标采购。公司于近期发布回购报告书，拟使用0.5-1亿元自有资金，以不超过43.08元/股（含）回购股份，并用于后期实施的股权激励或员工持股计划，预计约占公司当前总股本的0.336%/0.168%。自有资金回购股份彰显了管理层对公司未来经营发展的信心。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入224.54/268.75/317.86亿元，归母净利润12.55/15.41/18.92亿元。对应PE分别为14.88/12.12/9.87倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；智能化推进不及预期；下游需求波动风险 盈利预测：