弱需求下新签保持稳健，单吨盈利或见拐点

事件：公司公告2024Q1营收44.27亿元同降11.77%；归母净利润2.03亿元同增1.12%；扣非归母净利润0.87亿元同降38.79%。 盈利能力有所回暖，政府补助影响扣非净利润。2024Q1公司销售毛利率为10.59%同增1.34pct；期间费用率7.18%同增2.54pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.51%/4.98%/1.70%， 分别同增0.04pct/2.14pct/0.36pct，其中研发费用大幅提升或是因为公司持续推动智能化改造；归母净利率4.59%同增0.59pct；扣非归母净利率为1.98%同降0.87pct，主要系2024Q1公司政府补助1.51亿元同增103.8%。 变更利润分配方案体现股东回报，智能化改造持续推进。近日，公司公告决定变更公司2023年度利润分配方案，将原方案的0.26元/股分红提升至0.52元/股，对应4月30日收盘价股息率2.7%，2023年现金分红比例达30.3%，这一变更彰显了公司对股东回报的重视。同时，公司智能化改造仍在不断推进，近日发布公告招标2000套机器人行走轴地轨，或将主要应用于工业型焊接机器人的集成制，智能化改造推进下产能利用率提升带动单吨盈利有望触底回升，为可持续发展打下坚实基础。随着5月份地方政府专项债发行有望提速，叠加特别国债支持的项目或逐渐落地施工，从而带来基建工作量的环比改善，下游需求有望迎来好转，公司作为钢结构制造龙头企业，市场口碑及成本优势显著，有望率先受益，产能利用率提升和单吨盈利环比改善值得期待。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入267.34/311.46/369.14亿元，归母净利润12.22/12.85/15.68亿元。4月30日收盘价对应PE分别为10.76/10.23/8.38倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，产能利用率不及预期，原材料价格波动风险。 鸿路钢构2024年一季报点评正文： 盈利能力有所回暖，政府补助影响扣非净利润。2024Q1公司销售毛利率为10.59%同增1.34pct；期间费用率7.18%同增2.54pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.51%/4.98%/1.70%， 分别同增0.04pct/2.14pct/0.36pct，其中研发费用大幅提升或是因为公司持续推动智能化改造；归母净利率4.59%同增0.59pct；扣非归母净利率为1.98%同降0.87pct，主要系2024Q1公司政府补助1.51亿元同增103.8%。公司期内经营性活动现金净流入0.84亿元，较上年同期少流入0.84亿元；收现比106.75%同增6.88pct； 付现比96.25%同增10.25pct；截至3月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为27.8/89.06/44.42/10.62亿元，较年初同比变动30.52%/3.33%/17.95%/9.41%。 需求疲软下Q1新签加工量和产量同比接近持平，大订单均价环比改善。2024Q1新签销售合同额约69.65亿元，同比减少3.33%；钢结构产品产量约91.79万吨，同比增长0.09%，主要是下游产业需求较为疲软；单吨加工净利润95.29元同降38.8%（以扣非归母净利润/产量计算），部分是受Q1钢价下跌、研发投入增加以及春季期间产能利用率不足等拖累。公司24Q1新签合同额同比减少3.33%，若考虑2024Q1钢材成本同比降低7.47%（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海价格为例），Q1实际新签订单加工量或仍保持正增长。 从大订单角度看，23Q2-24Q1四个季度大订单数分别为14/26/17/24个，大订单额占总新签合同额比重分别为18.28%/30.16%/22.93%/29.69%，24Q1大订单占比同比/环比分别增加5.49pct/6.76pct，大客户黏性持续提升。加工费方面，考虑到公司主材之一的热轧板卷均价分别为3947/3907/3919/3945元/吨，23Q2-24Q1四个季度单吨均价分别为6130.5/5783.0/5531.2/5776.5元/吨（计算加工费时剔除来料加工合同），加工费均价环比或有改善迹象。 变更利润分配方案体现股东回报，智能化改造持续推进。近日，公司公告决定变更公司2023年度利润分配方案，将原方案的0.26元/股分红提升至0.52元/股，对应4月30日收盘价股息率2.7%，2023年现金分红比例达30.3%，这一变更彰显了公司对股东回报的重视。同时，公司智能化改造仍在不断推进，近日发布公告招标2000套机器人行走轴地轨，或将主要应用于工业型焊接机器人的集成制，智能化改造推进下产能利用率提升带动单吨盈利有望触底回升，为可持续发展打下坚实基础。同时，随着5月份地方政府专项债发行有望提速，叠加特别国债支持的项目或逐渐落地施工，从而带来基建工作量的环比改善，下游需求有望迎来好转，公司作为钢结构制造龙头企业，市场口碑及成本优势显著，有望率先受益，产能利用率提升和单吨盈利环比改善值得期待。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入267.34/311.46/369.14亿元，归母净利润12.22/12.85/15.68亿元。4月30日收盘价对应PE分别为10.76/10.23/8.38倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，产能利用率不及预期，原材料价格波动风险。