申能股份2024年三季报点评：Q3业绩超预期，验证盈利韧性

维持“增持”评级：公司三季报业绩超预期，上调2024~2026年EPS至0.80/0.81/0.82元。参考火电行业可比公司，并综合考虑公司“稳定收益”类资产经营风险较低，给予2025年13倍PE，上调目标价至10.53元。

3Q24业绩超预期。公司1~3Q24营收224亿元，同比+2.2%；归母净利润32.8亿元，同比+31.1%。3Q24营收86.9亿元，同比+8.8%；归母净利润10.9亿元，同比+65.9%，超出预期。

业绩增长主要由参控股业务及公允价值变动拉动：1）3Q24投资收益5.2亿元，同比+1.5亿元（非联合营企业投资收益2.1亿元，同比+1.7亿元）；2）公允价值变动净收益-0.4亿元，同比+2.3亿元；3）并表主业利润总额10.7亿元，同比+30.6%。3Q24上网电量174亿千瓦时，同比+15.9%，环比+66.5%；平均上网电价0.511元/千瓦时，同比-2.0%，环比+1.1%。气电上网电量36.0亿千瓦时，同比+29.7%，环比+305%；煤电（剔除外高桥第二发电）上网电量87.6亿千瓦时，同比+7.2%，环比+49.2%，验证火电电量下滑对全年盈利扰动有限。

持续分红注重股东回报，长期股息价值凸显。公司存量“稳定收益”护盾型资产回报率确定、经营风险低，ROE稳定性显著强于同业。公司自1993年上市以来连续31年现金分红，累计分红225亿元。护盾型资产回报率较高，叠加煤电业务盈利稳定性在容量电价政策落地后有望提升，充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。

风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。