2024年三季报点评：3Q业绩超预期，经营保持韧性

公司研究 证券研究报告 卡车2024年11月01日 中国重汽（000951）2024年三季报点评 3Q业绩超预期，经营保持韧性 强推维持） 目标价：19.3元 当前价：16.31元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 公司基本数据 总股本(万股)117,486.94 已上市流通股(万股)117,486.94 总市值(亿元)191.62 流通市值(亿元)191.62 资产负债率(%)60.69 每股净资产(元)12.58 12个月内最高/最低价18.30/12.69 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-11-01 24% 12% -1% -14% 23/1124/0124/0324/06 中国重汽 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《中国重汽（000951）深度研究报告：国之重汽内外兼修》 2024-08-22 《中国重汽（000951）一季报点评：增速好于行业水平，产品结构持续上移》 2018-04-28 《中国重汽（000951）：产品结构优化，市场份额提升》 2018-03-26 事项： 公司发布2024年三季报，营收336亿元、同比+9%，归母净利9.34亿元、同比+42%，扣非归母净利8.56亿元、同比+34%。 评论： 3Q营收同比表现好于行业，估计出口有正贡献。3Q24公司营收92亿元、同环比-13%/-29%，同期根据中汽协，行业重卡批发销量17.8万辆、同环比-18%/-23%，重汽集团重卡批发销量5.0万辆、同环比-19%/-21%，份额28%、同环比-0.4PP/+0.8PP。根据海口总署，3Q行业重卡出口10.2万辆、同环比 +26%/+12%，估计公司营收的表现受益于出口结构的优化。 业绩同比高增超预期。3Q24公司实现归母净利3.15亿元、同环比+98%/-8%，净利率4.4%、同环比+2.3PP/+0.7PP，扣非归母净利2.74亿元、同环比+88%/-14%，具体地： 1)毛利率同环比提升：8.3%、同环比+1.7PP/+1.1PP，估计出口结构优化，原材料采购成本下降贡献较大； 2)费用率：期间费率3.2%、同环比-0.3PP/+0.7PP，其中，销售费率0.8%、同环比-0.2PP/+0.2PP，研发费率2.1%、同环比+0.1PP/+0.6PP，研发费用环比基本一致，费用率提升受规模拖累，财务费率-0.5%、同环比持平/-0.1PP。 重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力： 1)市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡市场份额稳定从2010s约12%到当前连续三年稳定在14%左右；公司2024年发力燃气车领域，预计份额与集团相似可实现显著提升；另外公司新能源重卡市占 率稳步提升，预计2024年销量翻倍以上增长。 2)产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车�大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一。 3)发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的MC、MT 系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以 满足下游不同客户的需求。 4)经营改革：内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升。 投资建议：公司3Q业绩超预期，集团层面市场份额环比向上，经营表现保持韧性。考虑近几个月重卡需求较为平淡，我们下修了全年行业销量预期，并根据2024年三季报，我们将公司2024-2026年归母净利预期由14.5亿、18.2亿 22.5亿元调整为12.6亿、15.1亿、18.5亿元，同比+16%、+20%、+22%，对应当前PE15倍、13倍、10倍。综合公司历史估值、可比公司估值，我们给予公司2025年目标PE15倍，对应市值约227亿元，对应目标价19.3元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 42,070 47,211 53,024 59,804 同比增速(%) 46.0% 12.2% 12.3% 12.8% 归母净利润(百万) 1,080 1,258 1,515 1,855 同比增速(%) 405.5% 16.5% 20.4% 22.4% 每股盈利(元) 0.92 1.07 1.29 1.58 市盈率(倍) 18 15 13 10 市净率(倍) 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 13,855 12,422 14,974 15,124 营业总收入 42,070 47,211 53,024 59,804 应收票据 252 444 408 511 营业成本 38,768 43,537 48,869 55,053 应收账款 5,570 6,187 6,949 7,837 税金及附加 110 189 212 239 预付账款 312 350 393 443 销售费用 442 378 408 443 存货 4,096 4,600 5,163 5,816 管理费用 329 360 404 456 合同资产 0 0 0 0 研发费用 589 850 901 957 其他流动资产 6,281 7,052 7,924 8,942 财务费用 -229 -246 -226 -216 流动资产合计 30,366 31,055 35,810 38,673 信用减值损失 7 -9 -12 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -319 -289 -186 -160 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,203 4,681 5,226 5,899 投资收益 18 24 17 20 在建工程 499 563 655 437 其他收益 8 12 10 10 无形资产 829 858 905 863 营业利润 1,774 1,884 2,286 2,735 其他非流动资产 1,185 1,199 1,212 1,226 营业外收入 40 100 40 44 非流动资产合计 6,717 7,300 7,999 8,426 营业外支出 2 2 2 2 资产合计37,083 38,355 43,809 47,099 利润总额 1,812 1,982 2,324 2,776 短期借款0 100 250 350 所得税 381 327 383 458 应付票据 7,166 7,100 9,044 9,780 净利润 1,431 1,655 1,941 2,318 应付账款 9,090 9,498 11,668 12,688 少数股东损益 351 397 426 464 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,080 1,258 1,515 1,855 合同负债 844 947 1,063 1,199 NOPLAT 1,251 1,450 1,752 2,138 其他应付款 2,018 2,020 2,022 2,024 EPS(摊薄)（元） 0.92 1.07 1.29 1.58 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 1,864 2,049 2,297 2,588 主要财务比率 流动负债合计 20,981 21,714 26,344 28,629 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 46.0% 12.2% 12.3% 12.8% 其他非流动负债 378 379 379 379 EBIT增长率 221.9% 9.6% 20.9% 22.0% 非流动负债合计 378 379 379 379 归母净利润增长率 405.5% 16.5% 20.4% 22.4% 负债合计 21,359 22,092 26,724 29,009 获利能力 归属母公司所有者权益 14,725 15,091 15,733 16,544 毛利率 7.8% 7.8% 7.8% 7.9% 少数股东权益 999 1,172 1,352 1,546 净利率 3.4% 3.5% 3.7% 3.9% 所有者权益合计 15,724 16,263 17,086 18,090 ROE 7.3% 8.3% 9.6% 11.2% 负债和股东权益 37,083 38,355 43,809 47,099 ROIC 10.3% 10.5% 12.4% 14.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.6% 57.6% 61.0% 61.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.4% 2.9% 3.7% 4.0% 经营活动现金流2,113 350 4,475 2,110 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 现金收益1,619 1,876 2,229 2,671 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.1 存货影响 -505 -504 -563 -653 营运能力 经营性应收影响 883 -558 -583 -882 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.3 经营性应付影响 2,789 344 4,116 1,758 应收账款周转天数 50 45 45 45 其他影响 -2,673 -809 -724 -785 应付账款周转天数 75 77 78 80 投资活动现金流 -2,888 -875 -1,020 -785 存货周转天数 36 36 36 36 资本支出 42 -1,038 -1,199 -982每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.92 1.07 1.29 1.58 其他长期资产变化-2,930 163 179 197 每股经营现金流 1.80 0.30 3.81 1.80 融资活动现金流-347 -908 -904 -1,175 每股净资产 12.53 12.84 13.39 14.08 借款增加 -501 100 150 100估值比率 股利及利息支付 -455 -1,001 -1,271 -1,623 P/E 18 15 13 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 609 -7 218 348 EV/EBITDA 10 9 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010