2024年三季报点评：3Q业绩超预期，经营保持韧性

事项：公司发布2024年三季报，营收336亿元、同比+9%，归母净利9.34亿元、同比+42%，扣非归母净利8.56亿元、同比+34%。

评论：

1. 3Q营收同比表现好于行业，估计出口有正贡献。3Q24公司营收92亿元、同环比-13%/-29%，同期行业重卡销量同环比-18%/-23%，公司份额28%、同环比-0.4PP/+0.8PP。3Q行业出口同环比+26%/+12%，估计公司营收受益于出口结构优化。
2. 业绩同比高增超预期。3Q24归母净利3.15亿元、同环比+98%/-8%，净利率4.4%、同环比+2.3PP/+0.7PP，扣非归母净利2.74亿元、同环比+88%/-14%。具体：
   • 毛利率同环比提升至8.3%，提升1.7PP，估计出口结构优化及原材料成本下降贡献较大；
   • 期间费率3.2%、同环比-0.3PP/+0.7PP，销售费率0.8%、研发费率2.1%，研发费用环比基本一致，费用率提升受规模拖累，财务费率-0.5%、同环比持平/-0.1PP。

重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：

1. 市场地位：国内重卡市场份额稳定在14%左右，燃气车领域预计份额显著提升，新能源重卡市占率预计翻倍增长。
2. 产品矩阵：豪沃产品覆盖五大品类，数量和品系为商用车品牌第一。
3. 发动机配套：曼+潍柴全球唯一配套，满足不同客户需求。
4. 经营改革：集团改革成效显著，市场表现、报表结构、管理效率均提升。

投资建议：公司3Q业绩超预期，集团市场份额环比向上，经营表现保持韧性。下修全年行业销量预期，调整2024-2026年归母净利预期至12.6亿、15.1亿、18.5亿元（同比+16%、+20%、+22%），对应PE15倍、13倍、10倍。目标PE15倍，对应市值约227亿元，目标价19.3元，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。