2024年三季报点评：业绩超我们预期，设备销售及IP衍生品高增

华立科技（301011） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 2024年三季报点评：业绩超我们预期，设备销售及IP衍生品高增 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 604.77 816.28 973.38 1,115.12 1,239.36 同比（%） (3.55) 34.97 19.25 14.56 11.14 归母净利润（百万元） (71.22) 51.96 84.35 104.14 127.98 同比（%） (235.56) - 62.35 23.45 22.90 EPS-最新摊薄（元/股） (0.49) 0.35 0.58 0.71 0.87 P/E（现价&最新摊薄） - 57.82 35.62 28.85 23.47 买入（维持） 2024年10月30日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师陈欣 执业证书：S0600524070002 chenxin@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营收7.52亿元，yoy+26.39%，归母净利润0.70亿元，yoy+55.74%，扣非归母净利润0.69亿元，yoy+53.28%。其中2024Q3实现营收2.90亿元，yoy+24.14%，qoq+17.55%，归母净利润0.34亿元，yoy+23.45%，qoq+109.65%，扣非归母净利润0.32亿元，yoy+15.57%， qoq+91.15%，业绩超过我们预期。 毛利率稳步回升，盈利潜力释放。2024Q3公司整体毛利率为31.64%， 股价走势 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% 华立科技沪深300 yoy-0.89pct，qoq+1.38pct，同比下降我们认为主要受设备合作运营毛利率回落影响，环比连续三个季度提升，我们认为主要受益于高毛利率的动漫IP衍生品业务营收占比提升。叠加2024Q3公司存货减值计提环比减少，公司盈利潜力得以释放，2024Q3归母/扣非归母净利率为11.58%、11.11%，环比提升5.09pct、4.28pct。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.53%、4.99%、3.48%、0.65%，yoy+0.88pct、 +0.18pct、+0.62pct、-0.45pct，qoq+1.90pct、-0.71pct、+0.64pct、-0.61pct。 动漫IP衍生品：延续高增态势，看好其增长潜力。2024Q3公司动漫IP衍生品业务实现营收1.03亿元，yoy+27.39%，毛利率为42.16%，营收占比达35.34%，yoy+0.90pct，我们认为其收入增长主要系：1）公司持续精细化运营，通过各类活动、卡牌更新等拉动已投放设备收入增长； 2）积极扩展IP产品矩阵，持续推出新产品贡献增量。展望后续，我们看好公司持续推出新产品，带来营收增量，同时看好公司延续精细化运营，提升客户转化率及单台设备卡片销售效率，进而提升业务毛利率。 游戏游艺设备销售：营收增长强劲，毛利率同比提升。2024Q3公司游艺设备销售业务实现营收1.48亿元，yoy+37.77%，毛利率为27.76%，yoy+2.05pct，营收增长强劲，我们认为主要受益于国内外下游需求旺盛，看好公司作为游戏游艺设备龙头厂商，持续推出拳头主力产品，将受益 于下游需求回暖及海外需求增长，实现国内外销售收入高增。 持续优化游乐场运营，毛利率进一步回升。2024Q3公司游乐场运营业务实现营收3156万元，yoy-10.16%，毛利率20.40%，yoy+2.18pct，持续关注公司C端游乐场运营的业务探索，期待其业绩增长潜力释放。2024Q3公司设备运营业务实现营收374万元，yoy-48.39%，我们预计 主要系投放设备步入生命周期末期，营收自然回落。 盈利预测与投资评级：公司业绩超我们预期，因此我们上调2024年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.58/0.71/0.87元（前为0.53/0.71/0.87元），对应当前股价PE为36/29/23倍。我们看好公司作为游艺设备龙头厂商，业绩增长潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险 2023/10/302024/2/282024/6/282024/10/27 市场数据 收盘价(元)20.62 一年最低/最高价11.80/25.46 市净率(倍)4.14 流通A股市值(百万元)2,965.33 总市值(百万元)3,024.79 基础数据 每股净资产(元,LF)4.98 资产负债率(%,LF)43.90 总股本(百万股)146.69 流通A股(百万股)143.81 相关研究 《华立科技(301011)：2024年半年报点评：业绩符合我们预期，游戏游艺设备销售增长显著》 2024-08-31 《华立科技(301011)：2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，动漫IP衍生品增速亮眼》 2024-04-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华立科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 728 931 1,094 1,274 营业总收入 816 973 1,115 1,239 货币资金及交易性金融资产 159 363 477 702 营业成本(含金融类) 582 686 785 869 经营性应收款项 274 311 402 383 税金及附加 8 8 10 11 存货 265 226 183 155 销售费用 44 51 60 64 合同资产 0 0 0 0 管理费用 47 58 65 68 其他流动资产 29 31 33 34 研发费用 27 29 31 33 非流动资产 432 450 457 461 财务费用 15 7 4 4 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 1 1 1 1 固定资产及使用权资产 329 330 330 326 投资净收益 (1) 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 32 50 59 68 减值损失 (23) (32) (22) (20) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 32 32 32 32 营业利润 70 104 139 171 其他非流动资产 39 37 36 35 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 1,159 1,381 1,551 1,735 利润总额 69 104 139 171 流动负债 407 544 610 666 减:所得税 17 20 35 43 短期借款及一年内到期的非流动负债 87 87 87 87 净利润 52 84 104 128 经营性应付款项 187 301 344 381 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 38 45 52 57 归属母公司净利润 52 84 104 128 其他流动负债 94 111 127 141 非流动负债 62 62 62 62 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.35 0.58 0.71 0.87 长期借款 7 7 7 7 应付债券 0 0 0 0 EBIT 85 111 143 175 租赁负债 55 55 55 55 EBITDA 171 192 233 274 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 468 606 672 728 毛利率(%) 28.65 29.52 29.58 29.85 归属母公司股东权益 691 775 879 1,007 归母净利率(%) 6.37 8.67 9.34 10.33 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 691 775 879 1,007 收入增长率(%) 34.97 19.25 14.56 11.14 负债和股东权益 1,159 1,381 1,551 1,735 归母净利润增长率(%) 172.96 62.35 23.45 22.90 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 252 314 220 339 每股净资产(元) 4.71 5.28 5.99 6.87 投资活动现金流 (46) (101) (98) (105) 最新发行在外股份（百万股 147 147 147 147 筹资活动现金流 (123) (8) (8) (8) ROIC(%) 7.48 10.17 11.01 11.99 现金净增加额 81 204 114 225 ROE-摊薄(%) 7.52 10.88 11.85 12.71 折旧和摊销 85 81 90 99 资产负债率(%) 40.42 43.88 43.32 41.96 资本开支 (49) (102) (99) (106) P/E（现价&最新股本摊薄） 57.82 35.62 28.85 23.47 营运资本变动 70 108 (3) 83 P/B（现价） 4.35 3.88 3.42 2.98 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为