2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩超预期，AI驱动高端光模块需求高增

2025-04-24 马天诣,马佳伟民生证券华仔

事件与业绩表现：新易盛发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收86.47亿元（同比增长179.2%），归母净利润28.38亿元（同比增长312.26%）；2025年一季度单季度营收40.52亿元（同比增长264.1%），归母净利润15.73亿元（同比增长384.5%）。
业绩驱动因素：AI需求驱动高端光模块需求高增，2024年国外营收占比78.7%（68.05亿元，同比增长162.3%），国内营收占比21.3%（18.42亿元，同比增长266.0%）；2025年一季度业绩超预期主要源于800G产品出货持续提升。
产能与费用：泰国工厂二期已投入运营，产能储备充分；费用率管控优秀，2024年销售费用率1.13%、管理费用率1.95%、研发费用率4.66%；2025年一季度综合毛利率提升至48.66%，核心受益于AI产品结构优化。
前沿领域布局：OFC 2025推出多款新品，包括基于200G VCSEL的1.6T OSFP 2VR4光模块、1.6T LRO光模块、全球首款支持多芯光纤（MCF）的800G光模块、第二代全重定时1.6T OSFP及OSFP-RHS光模块等。
投资建议与预测：维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为60.13/76.16/87.57亿元，对应PE倍数为11x/8x/7x。
风险提示：AI领域需求增长不及预期、光模块行业竞争加剧、原材料供应短缺、关税政策变化风险。