2024年三季报点评：业绩高增利润超预期，大客户放量+内部管理提升盈利能力

水晶光电（002273）2024年三季报点评 业绩高增利润超预期，大客户放量+内部管理提升盈利能力 / 2024年11月05日 / 【投资要点】 2024年10月29日，水晶光电公告2024年三季报，公司前三季度营收大幅增长，利润端亮眼超预期。2024年前三季度，公司实现营业收入47.10亿元，同比增长32.69%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长96.77%。单三季度来看，公司实现营收20.55亿元，同比增长21.19%，环比提升56.91%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长66.99%，环比增长75.30%。 毛利率大幅提高为公司业绩超预期主要原因。公司在2024年前三季 度综合毛利率为31.57%，同比提升4.57pcts。其中Q3毛利率为36.71%，同比提升8.14%，环比提升5.41%。我们认为毛利率的提升来自于：（1）业务方面，三季度传统旺季带来的出货量增长和稼动率提升，产线良率持续改进，以及高毛利单品出货增加带来毛利率结构性提升；（2）内部管理上，公司通过持续降本增效和控制采购成本，进一步提升了人员效率和降低了可变成本，共同推动了毛利率的增长。 北美大客户放量贡献增长。大客户上一代ProMax产品的亮点，潜望 式长焦镜头，在新一代当中扩展至Pro/ProMax两款产品当中，为公司所供应的微棱镜产品带来量增，未来随着规模化带来的成本降低，有望拓展至更多机型当中。根据CounterpointResearch研究机构数据，大客户新产品上市前三周销量同比上一代增长20%，其中Pro/ProMax系列销量同比增长44%，这也带动微棱镜产品出货。此外，薄膜光学面板和涂覆片产品在大客户处有升级需求，给公司提供了份额提升机会。 安卓系客户拓展接力成长。华为和三星的旗舰手机均搭载了潜望式长 焦镜头，我们预计潜望镜头将越来越成为安卓系旗舰机的标配。越南工厂已经具备了批量生产产品线的能力，并构建了全球制造和交付网络，这为承接拓展韩国大型客户的业务合作提供了坚实的基础。公司的滤光片产品有行业竞争力，我们认为有望随着成本改进向更多客户和更多机型渗透。 AR眼镜+车载业务蓄力远期发展。AI大模型推动AR产业发展，公司 利用其在大规模生产制造方面的核心能力，正在积极寻求反射光波导技术领域创新突破，并致力于提供AR眼镜的关键零部件。在车载业务领域，公司通过AR-HUD技术的革新和对海外市场的积极拓展，已经获得国际客户的高度评价。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524100007 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 66.38% 45.90% 25.42% 4.94% -15.54% -36.01%11/51/53/55/57/59/5 水晶光电沪深300 基本数据总市值（百万元) 31928.92 流通市值（百万元) 31177.69 52周最高/最低（元） 23.25/8.61 52周最高/最低（PE） 41.86/23.68 52周最高/最低（PB） 3.71/1.47 52周涨幅（%） 66.36 52周换手率（%） 811.42 相关研究 《内外兼修助24H1营利双增，长短结合绘多维成长轨迹》 2024.08.26 《内外兼修，微棱镜+薄膜光学面板助利润强劲增长》 2024.07.15 《23年营收利润稳健增长，微棱镜、HUD与AR等多轮驱动新发展》 2024.03.27 《利润水平提振显著，业绩情况超预期》 2022.10.25 《盈利水平获增强，亟待新业务全面放量》 2022.08.23 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 水晶光电2024年前三季度业绩超预期，实现营收利润双增。公司在外部积极开发新客户和新产品，同时在内部有效降低成本费用率，这不仅促进了收入的增长，也显著提升了公司的盈利能力。短期公司成长来自于新产品份额增加和安卓系客户拓展，长期公司AR眼镜和车载业务有望接力成长。针对公司当前情况，我们调整此前营收预测并调整区间费用率，预计2024-2026年，公司营收65.51/76.63/88.45亿元，归母净利润为10.53/13.15/16.33亿元，EPS为0.76/0.95/1.17元，对应PE为28/22/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5076.25 6550.93 7663.78 8844.66 增长率(%) 16.01% 29.05% 16.99% 15.41% EBITDA（百万元） 1002.00 1830.29 2183.21 2566.85 归属母公司净利润（百万元） 600.25 1053.25 1314.72 1622.05 增长率(%) 4.15% 75.47% 24.82% 23.38% EPS(元/股) 0.43 0.76 0.95 1.17 市盈率（P/E） 31.49 28.04 22.47 18.21 市净率（P/B） 2.19 3.13 2.86 2.60 EV/EBITDA 16.54 14.76 11.94 9.72 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进展不及预期； 新产品导入进度不及预期； 下游市场需求不及预期； 行业竞争激励程度加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1229.86 1452.73 2087.07 2464.30 净利润 617.45 1069.29 1330.69 1638.43 折旧摊销 423.96 721.41 794.99 868.26 营运资金变动 134.33 -411.19 -105.20 -114.03 其它 54.12 73.22 66.59 71.63 投资活动现金流 -682.18 -947.28 -746.18 -740.28 资本支出 -1080.86 -624.50 -724.50 -724.50 投资变动 0.00 -50.00 -50.00 -50.00 其他 398.68 -272.78 28.32 34.22 筹资活动现金流 -209.17 -234.05 -382.41 -583.36 银行借款 8.01 20.00 20.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 87.16 28.45 0.00 0.00 其他 -304.34 -282.50 -402.41 -603.36 现金净增加额 342.54 295.26 958.48 1140.66 期初现金余额 1408.91 1751.45 2046.70 3005.18 期末现金余额主要财务比率 1751.45 2046.70 3005.18 4145.85 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 16.01% 29.05% 16.99% 15.41% 营业利润增长 7.58% 76.74% 24.46% 23.13% 归属母公司净利润增长 4.15% 75.47% 24.82% 23.38% 获利能力（%）毛利率 27.81% 32.56% 33.69% 34.72% 净利率 12.16% 16.32% 17.36% 18.52% ROE 6.98% 11.17% 12.71% 14.27% ROIC 5.87% 10.09% 11.53% 12.86% 偿债能力资产负债率（%） 20.28% 17.77% 18.34% 18.73% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.27 2.57 2.79 3.03 速动比率 1.76 2.16 2.42 2.68 营运能力总资产周转率 0.47 0.57 0.61 0.64 应收账款周转率 5.23 5.47 5.67 5.69 存货周转率 5.16 6.36 7.37 8.00 每股指标（元）每股收益 0.43 0.76 0.95 1.17 每股经营现金流 0.88 1.04 1.50 1.77 每股净资产 6.19 6.78 7.44 8.17 估值比率P/E 31.49 28.04 22.47 18.21 P/B 2.19 3.13 2.86 2.60 EV/EBITDA 16.54 14.76 11.94 9.72 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4771.23 4935.73 6170.82 7598.10 货币资金2420.84 2716.10 3674.58 4815.24 应收及预付1194.66 1320.32 1526.89 1747.14 存货718.80 671.29 707.02 737.30 其他流动资产436.94 228.02 262.33 298.42 非流动资产6483.69 6997.57 6984.57 6898.31 长期股权投资695.36 725.36 755.36 785.36 固定资产4352.00 4312.04 4288.41 4183.43 在建工程652.25 601.80 561.44 529.15 无形资产295.52 306.52 317.52 328.52 其他长期资产488.56 1051.84 1061.84 1071.84 资产总计11254.92 11933.30 13155.39 14496.41 流动负债2098.66 1922.91 2209.31 2506.90 短期借款135.29 155.29 175.29 195.29 应付及预收1782.58 1535.26 1766.17 2006.55 其他流动负债180.78 232.36 267.86 305.05 非流动负债183.51 197.93 202.93 207.93 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债183.51 197.93 202.93 207.93 负债合计2282.17 2120.84 2412.25 2714.83 实收资本1390.63 1390.63 1390.63 1390.63 资本公积4264.87 4293.32 4293.32 4293.32 留存收益3117.17 3914.27 4829.00 5851.04 归属母公司股东权8602.93 9426.60 10341.32 11363.37 少数股东权益369.82 385.86 401.83 418.21 负债和股东权益11254.92 11933.30 13155.39 14496.41 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5076.25 6550.93 7663.78 8844.66 营业成本3664.60 4417.77 5082.14 5773.78 税金及附加47.97 58.96 68.97 79.60 销售费用71.05 78.61 91.97 106.14 管理费用353.76 425.81 498.15 574.90 研发费用423.89 524.07 613.10 707.57 财务费用-69.81 -66.17 -74.08 -101.88 资产减值损失-32.20 -68.00 -78.00 -88.00 公允价值变动收益-2.68 0.00 0.00 0.00 投资净收益14.32 32.75 38.32 44.22 资产处置收益5.91 0.00 0.00 0.00 其他收益114.94 117.92 137.95 159.20 营业利润664.57 1174.55 1461.80 1799.97