事件:2024年10月31日,公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入588.39亿元,同比增长6.56%;实现归母净利润15.82亿元,同比增长2.65%; 实现扣非归母净利润13.88亿元,同比增长6.91%。单季度来看,Q3实现营业收入208.89亿元,同比增长8.97%,环比下降0.27%;归母净利润5.81亿元,同比增长12.06%,环比下降0.92%,实现扣非归母净利润4.95亿元,同比增长9.00%,环比下降10.13%。 公司业绩稳健增长,新华三前三季度收入同比增长7.2%。核心子公司新华三前三季度实现营业收入402.66亿元,同比增长7.18%,分业务看:1)国内政企业务收入316.83亿元;2)国内运营商业务收入66.93亿元;3)国际业务收入18.90亿元,其中H3C海外自主渠道业务营业收入达到6.85亿元,同比增长69.26%,自有品牌产品与服务规模继续保持高速增长。 收入结构变化致毛利率下降,子公司并表增厚Q3利润。24Q3毛利率为14.97%,同比下降4.14pct,我们判断主因产品结构变化;其他收益1.58亿元,同比减少17.59%,主因政府补助较上年同期减少所致;所得税费用-0.20亿元,同比减少118.23%,主因代扣代缴股利税以及紫光软件系统有限公司增值税减少;24Q3实现净利率为1.43%,同比下降0.70pct。费用率方面,24Q3研发费用率6.53%,同比下降0.84pct,环比增长0.17pct;销售费用率4.34%,同比增长0.11pct,环比下降0.10pct;管理费用率1.20%,同比增长0.18pct,环比增长0.13pct,整体费用较为稳定。公司收购控股子公司新华三30%少数股东股权事宜在9月初顺利完成交割,收购完成后持股比例增至81%,未来协同性和盈利能力将进一步加强。24Q3归母净利润5.81亿元,同比增长12.06%。 围绕“算力×联接”,深化智算技术创新。发布了全新一代智算产品:G7系列多元异构算力服务器H3C UniServer R4900/R5300/5500 G7、下一代AI存储H3C UniStor Polaris系列及1.6T端口速率的智算交换机H3C S9825-8C-G,大幅提升用户AI训练和推理效率。发布业界首个CXL-O光互连解决方案,破解高性能计算中内存扩展与传输难题,极大提升数据中心整体计算性能与效率。推进网络智能化水平,应用驱动数据中心(AD-DC)解决方案业界首批通过自智网络基础能力L4.0级认证。推出“G-Flow”油类单相浸没液冷方案及相变浸没式液冷方案,解决高功耗芯片散热问题。发布“全景运维地图”,联动“灵犀大模型“,一图一脑实现网络全景可视、故障精准定位。 投资建议:考虑未来1)互联网数据中心建设对公司IT、 Ct 需求快速增长;2)国产芯片逐步放量增强公司AI服务器业绩确定性;3)运营商需求有望恢复;4)公司费用管控成效凸显;5)公司出海推进。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22/29/36亿元,当前市值对应的PE倍数为35/26/21x。维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;市场竞争不及预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)