2024年三季报点评报告：Q3发电量同比+15%，业绩延续稳健增长

证券研究报告 公用事业报告日期：2024年11月02日 Q3发电量同比+15%，业绩延续稳健增长 ——长江电力（600900.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年11月01日 当前价格（元）27.98 52周价格区间（元）22.17-32.28 总市值（百万元）684,620.73 流通市值（百万元）671,723.04 总股本（万股）2,446,821.77 流通股（万股）2,400,725.65 近一月换手（%）12.25 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 分析师：许紫荆 执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 10月30日，公司发布2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收663.31亿元，同比+14.65%；归 母净利润280.25亿元，同比+30.20%； 其中，2024Q3单季营收315.22亿元，同比+17.27%；归母净利润166.63亿元，同比+31.81%。 观点： 电量提升带动收入增长。2024年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，较上年同期偏丰20.26%。公司总发电量约2358.14亿千瓦时，同比+15.97%；2024年第三季度，公司总发电量约1151.96亿千瓦时，同比+15.05%。全年发电量有望实现3088亿千瓦时的年度预算目标。 财务费用管控有效，净利率同比提升。2024年Q3，公司实现毛利率70.93%，同比+3.86pct；实现净利率53.28%，同比+5.82pct。净利率提升幅度大于毛利率，主要受益于费用管控。2024年Q3，公司产生财务费用28.08亿元，同比下降11%，财务费用率8.91%，同比下降2.79pct。 投资收益稳健增长。截至2024年9月底，公司长期股权投资达7 45.75亿元，同比提升6%，2024年前三季度实现投资收益42.66 亿元，同比提升11%。 盈利预测及投资评级：公司是全球最大的水电上市公司，大水电稀缺性突出，抽蓄和新能源业务未来有望拓展新空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为338.52/356.75/370.14亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20.2/19.2/18.5倍。我们选取华能水电、川投能源、国投电力作为可比公司，公司作为行业龙头，当前估值水平略高于行业平均值。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险；来水波动的风险；电力市场建设不及预期；新业务推进节奏不及预期；电力供需情况变化风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 52,060 78,112 86,807 89,391 90,178 增长率（%） -6.44 50.04 11.13 2.98 0.88 归母净利润（百万元） 21,309 27,239 33,852 35,675 37,014 增长率（%） -18.89 27.83 24.28 5.39 3.75 ROE（%） 11.06 13.17 15.31 15.04 14.53 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.94 1.11 1.38 1.46 1.51 市盈率（P/E） 29.9 25.1 20.2 19.2 18.5 市净率（P/B） 3.4 3.4 3.2 3.0 2.8 可比公司估值表 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 简称 2024/11/1 EPS（元） PE（倍） 收盘价（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 600025.SH 华能水电 9.80 0.38 0.42 0.48 0.53 0.58 25.9 23.1 20.4 18.4 17.0 600674.SH 川投能源 17.09 0.79 0.96 1.04 1.11 1.18 21.7 17.8 16.4 15.4 14.4 600886.SH 国投电力 15.48 0.55 0.90 1.04 1.14 1.23 28.3 17.2 14.8 13.6 12.6 平均值 0.57 0.76 0.85 0.93 1.00 25.3 19.4 17.2 15.8 14.7 600900.SH 长江电力 27.98 0.94 1.11 1.38 1.46 1.51 29.9 25.1 20.2 19.2 18.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所；可比公司盈利预测来自Wind一致预测。 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15,302 17,695 14,776 17,575 15,198 营业收入 52,060 78,112 86,807 89,391 90,178 现金 9,302 7,778 6,945 7,151 7,214 营业成本 22,233 32,943 35,182 36,385 36,678 应收票据及应收账款 4,397 8,510 5,833 8,937 5,963 税金及附加 1,072 1,602 1,780 1,833 1,849 其他应收款 835 301 961 339 973 销售费用 165 192 214 220 222 预付账款 66 77 82 82 83 管理费用 1,360 1,363 1,515 1,560 1,574 存货 453 587 524 625 533 研发费用 90 789 363 477 589 其他流动资产 250 441 431 441 431 财务费用 4,092 12,556 11,206 10,198 8,953 非流动资产 311,966 554,248 551,447 548,027 544,404 资产和信用减值损失 -278 -45 -50 -51 -52 长期股权投资 67,166 71,684 75,916 80,147 84,378 其他收益 3 5 5 5 5 固定资产 211,351 444,899 437,621 430,268 422,814 公允价值变动收益 -385 -163 -163 -163 -163 无形资产 22,201 23,946 23,860 23,774 23,688 投资净收益 4,600 4,750 4,750 4,750 4,750 其他非流动资产 11,248 13,719 14,051 13,838 13,524 资产处置收益 -52 6 0 0 0 资产总计 327,268 571,943 566,223 565,602 559,602 营业利润 26,936 33,220 41,090 43,259 44,852 流动负债 52,458 143,871 149,977 155,310 143,890 营业外收入 2 81 81 81 81 短期借款 26,752 53,985 83,413 59,167 60,887 营业外支出 625 888 888 888 888 应付票据及应付账款 942 1,336 1,097 1,420 1,117 利润总额 26,313 32,413 40,282 42,452 44,045 其他流动负债 24,764 88,549 65,467 94,723 81,886 所得税 4,664 4,457 5,539 5,837 6,056 非流动负债 79,056 215,773 189,267 166,762 154,257 净利润 21,649 27,956 34,744 36,615 37,989 长期借款 76,238 212,526 186,021 163,515 151,010 少数股东损益 340 717 892 940 975 其他非流动负债 2,818 3,247 3,247 3,247 3,247 归属母公司净利润 21,309 27,239 33,852 35,675 37,014 负债合计 131,514 359,644 339,244 322,072 298,147 EBITDA 41,794 64,511 60,614 61,817 62,182 少数股东权益 10,266 10,969 11,860 12,800 13,775 EPS（元） 0.94 1.11 1.38 1.46 1.51 股本 22,742 24,468 24,468 24,468 24,468 资本公积 57,099 63,491 63,491 63,491 63,491 主要财务比率 留存收益 103,861 111,368 120,519 130,164 140,171 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 185,488 201,330 215,118 230,730 247,680 成长能力 负债和股东权益 327,268 571,943 566,223 565,602 559,602 营业收入同比增速(%) -6.44 50.04 11.13 2.98 0.88 营业利润同比增速(%) -18.07 23.33 23.69 5.28 3.68 归属于母公司净利润同比增速(%) -18.8 27.83 24.28 5.39 3.75 9 获利能力毛利率(%) 57.29 57.83 59.47 59.30 59.33 现金流量表（百万元） 净利率(%) 41.58 35.79 40.02 40.96 42.13 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.06 13.17 15.31 15.04 14.53 经营活动现金流 30,913 64,719 30,328 71,897 30,353 ROIC(%) 8.53 7.59 8.44 9.06 8.84 净利润 21,649 27,956 34,744 36,615 37,989 偿债能力 折旧摊销 11,039 19,121 8,658 8,685 8,697 资产负债率(%) 40.19 62.88 59.91 56.94 53.28 财务费用 4,092 12,556 11,206 10,198 8,953 净负债比率(%) 52.05 144.51 136.14 110.07 102.20 投资损失 -4,600 -4,750 -4,750 -4,750 -4,750 流动比率 0.29 0.12 0.10 0.11 0.11 营运资金变动 -2,084 9,293 -19,743 20,935 -20,751 速动比率 0.28 0.12 0.09 0.11 0.10 其他经营现金流 817 542 213 214 215 营运能力 投资活动现金流 -4,093 -12,806 -1,270 -677 -488 总资产周转率 0.16 0.17 0.15 0.16 0.16 资本支出 4,871 12,233 1,626 1,033 844 应收账款周转率 12.75 12.10 12.10 12.10 12.10 长期投资 -1,032 -2,137 -4,231 -4,231 -4,231 应付账款周转率 27.39 29.46 29.46 29.46 29.46 其他投资现金流 1,810 1,563 4,587 4,587 4,587 每股