2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，构建开放智算生态

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年前三季度营业收入900.45亿元，同比增长0.73%；归母净利润79.06亿元，同比增长0.83%。但扣非归母净利润68.98亿元，同比下降2.86%；经营活动现金净流量80.49亿元，同比下降13.10%。Q3单季营业收入275.57亿元，同比下降3.94%；归母净利润21.74亿元，同比下降8.23%。Q3毛利率40.35%，环比提升1.37个百分点；净利率7.75%，同比下降0.49个百分点。
• 业务结构：国内运营商网络业务受投资环境影响承压，国际市场保持双位数增长。消费者业务和政企业务快速增长。
• 战略布局：公司将智算作为长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容主流GPU，并推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，自研大容量交换芯片。建立开放智算实验室，推动国内开放智算基础设施及应用生态建设。
• 5G-A进展：与运营商合作打造“空天地一体化”5G-A全域立体网，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市80多个试点验证5G-A通感一体应用。

研究结论

• 评级与预测：鉴于公司经营情况稳健，政企业务和消费者业务快速增长，给予“买入”评级。预计2024-2026年营业收入分别为1258.92/1327.56/1409.42亿元，同比增速分别为1.32%/5.45%/6.17%；归母净利润分别为98.67/104.43/108.90亿元，同比增速分别为5.80%/5.84%/4.28%，EPS分别为2.06/2.18/2.28元/股。
• 风险提示：运营商投资下滑、AI发展不及预期、中美贸易摩擦升级。

财务预测摘要

• 收入与利润：2024-2026年营业收入分别为1258.92/1327.56/1409.42亿元，归母净利润分别为98.67/104.43/108.90亿元。
• 资产负债表：货币资金从2022年的56346百万元增长至2023年的78543百万元，预计2024年降至64631百万元；应收账款+票据2023年为27593百万元，预计2024年增长至30718百万元。
• 利润表：2023年毛利率41.53%，净利率7.44%，预计2024年毛利率40.19%，净利率7.76%。
• 现金流量表：2023年经营活动现金流17049百万元，预计2024年降至13804百万元。