2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，构建开放智算生态

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中兴通讯（000063） 2024年三季报点评： Q3业绩短期承压，构建开放智算生态 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月22日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，前三季度营业收入为900.45亿元，同比增长0.73%；归母净利润为79.06亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润为68.98亿元，同比下降2.86%；经营活动现金净流量为80.49亿元，同比下降13.10%。公司业绩短期承压，Q3毛利率环比提升。公司将智算确定为长期战略主航道，积极构建开放智算基础设施。鉴于公司经营情况稳健，政企业务和消费者业务快速增长，我们给予公司“买入”评级。 |分析师及联系人 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月22日 中兴通讯(000063) 2024年三季报点评： Q3业绩短期承压，构建开放智算生态 行业： 通信/通信设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：30.08元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,783/4,783 流通A股市值(百万元) 121,134.88 每股净资产(元) 15.12 资产负债率(%) 63.63 一年内最高/最低(元) 34.27/20.89 股价相对走势 中兴通讯 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《中兴通讯（000063）：2024年半年报点评：政企业务快速增长，盈利能力持续提升》2024.08.20 2、《中兴通讯（000063）：“连接+算力”加速布局》2024.04.30 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度营业收入为900.45亿元，同比增长0.73% 归母净利润为79.06亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润为68.98亿元，同比下降2.86%；经营活动现金净流量为80.49亿元，同比下降13.10%。 公司业绩短期承压，Q3毛利率环比提升 2024年Q3，公司营业收入为275.57亿元，同比下降3.94%，归母净利润为21.74亿元，同比下降8.23%。Q3毛利率为40.35%，环比提升1.37个百分点；Q3净利率为7.75%，同比下降0.49个百分点。公司整体经营保持稳健，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，消费者业务和政企业务均实现快速增长。 构建开放智算基础设施 公司将智算确定为长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案。公司推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片。公司建立开放智算实验室，提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证，与合作伙伴一起推动国内开放智算基础设施及应用生态建设。 积极推进5G-A落地 公司与运营商进行了全场景技术创新与合作，共同打造“空天地一体化”5G-A全域立体网，激发地面、低空和高空赛道的新业务活力，并助推卫星互联网新发展其中，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。 经营情况稳健，给予“买入”评级 参考公司三季度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1258.92/1327.56/1409.42亿元，同比增速分别为1.32%/5.45%/6.17%；归母净利润分别为98.67/104.43/108.90亿元，同比增速分别为5.80%/5.84%/4.28%，EPS分别为2.06/2.18/2.28元/股。鉴于公司经营情况稳健，政企业务和消费者业务快速增长，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：运营商投资下滑的风险；AI发展不及预期的风险；中美贸易摩擦升级的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 122954 124251 125892 132756 140942 增长率（%） 7.36% 1.05% 1.32% 5.45% 6.17% EBITDA（百万元） 12973 13671 14446 14507 14495 归母净利润（百万元） 8080 9326 9867 10443 10890 增长率（%） 18.60% 15.41% 5.80% 5.84% 4.28% EPS（元/股） 1.69 1.95 2.06 2.18 2.28 市盈率（P/E） 17.8 15.4 14.6 13.8 13.2 市净率（P/B） 2.5 2.1 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA 9.5 8.5 8.5 8.1 7.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月22日收盘价 风险提示 运营商投资下滑的风险。若5G发展不及预期，则可能影响公司运营商业务的拓展情况。 AI发展不及预期的风险。若AI发展不及预期，则可能影响算力基础设施的假设，进而对公司的经营造成不利影响。 中美贸易摩擦升级的风险。若后续中美贸易摩擦升级，则可能影响公司在海外业务的拓展，进而对公司的经营产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 56346 78543 64631 58961 57344 营业收入 122954 124251 125892 132756 140942 应收账款+票据 26315 29741 27593 34553 38614 营业成本 77228 72650 75297 81872 88277 预付账款 279 242 399 421 447 营业税金及附加 951 1336 1353 1427 1515 存货 45235 41131 42630 46352 49979 营业费用 9173 10172 8938 9293 9866 其他 9699 8847 9670 10185 10798 管理费用 26935 30921 29710 30932 32417 流动资产合计 137874 158505 144923 150473 157182 财务费用 163 -1101 28 -693 -1347 长期股权投资 1754 2158 2233 2308 2383 资产减值损失 -1190 -858 -1196 -266 -282 固定资产 13993 14930 14377 13817 13249 公允价值变动收益 -1142 -702 -600 -400 -200 在建工程 964 988 823 659 494 投资净收益 1087 -205 125 125 125 无形资产 7342 7697 5421 3000 434 其他 1535 1751 1951 2091 2107 其他非流动资产 19027 16681 16349 15719 15089 营业利润 8795 10258 10845 11475 11964 非流动资产合计 43080 42454 39203 35502 31649 营业外净收益 -43 -55 -50 -50 -50 资产总计 180954 200958 184126 185975 188831 利润总额 8752 10203 10795 11425 11914 短期借款 9962 12573 0 0 0 所得税 960 962 1025 1085 1132 应付账款+票据 29705 28374 30718 33401 36014 净利润 7792 9241 9769 10340 10783 其他 38757 42083 40177 43044 46059 少数股东损益 -289 -85 -98 -103 -108 流动负债合计 78424 83030 70895 76445 82073 归属于母公司净利润 8080 9326 9867 10443 10890 长期带息负债 35915 43537 31265 19548 8417 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 7072 6060 6060 6060 6060 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 42987 49596 37325 25608 14477 成长能力 负债合计 121410 132627 108220 102053 96549 营业收入 7.36% 1.05% 1.32% 5.45% 6.17% 少数股东权益 902 323 225 122 14 EBIT -5.78% 2.10% 18.90% -0.84% -1.53% 股本（百万股） 4736 4783 4783 4783 4783 EBITDA -4.92% 5.38% 5.67% 0.43% -0.08% 资本公积 25893 27603 27603 27603 27603 归属于母公司净利润 18.60% 15.41% 5.80% 5.84% 4.28% 留存收益 28012 35622 43294 51413 59881 获利能力 股东权益合计 59543 68331 75906 83922 92282 毛利率 37.19% 41.53% 40.19% 38.33% 37.37% 负债和股东权益总计 180954 200958 184126 185975 188831 净利率 6.34% 7.44% 7.76% 7.79% 7.65% ROE 13.78% 13.71% 13.04% 12.46% 11.80% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.97% 14.99% 18.14% 18.69% 17.20% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7792 9241 9769 10340 10783 资产负债率 67.09% 66.00% 58.78% 54.87% 51.13% 折旧摊销 4058 4569 3623 3776 3928 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.0 1.9 财务费用 163 -1101 28 -693 -1347 速动比率 1.1 1.3 1.3 1.2 1.2 存货减少（增加为“-”） -8918 4104 -1498 -3723 -3626 营运能力 营运资金变动 -8471 -324 107 -5670 -2699 应收账款周转率 4.7 4.2 4.6 3.8 3.7 其它 12626 560 1775 4115 3838 存货周转率 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8 经营活动现金流 7250 17049 13804 8145 10876 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -4230 -5017 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 2440 -18327 0 0 0 每股收益 1.7 1.9 2.1 2.2 2.3 其他 499 2442 -649 -468 -287 每股经营现金流 1.5 3.6 2.9 1.7 2.3 投资活动现金流 -1291 -20901 -649 -468 -287 每股净资产 12.3 14.2 15.8 17.5 19.3 债权融资 6490 10233 -24845 -11717 -11131 估值比率 股权融资 5 47 0 0 0 市盈率 17.8 15.4 14.6 13.8 13.2 其他 -5040 -2908 -2223 -1630 -1075 市净率 2.5 2.1 1.