三季报点评：Q3业绩有所提速，深耕算力X联接

证券研究报告 公司点评 计算机｜IT服务Ⅱ 2024年11月03日 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 11.13 11.87 12.60 13.49 14.61 当前价格（元） 24.68 P/E 32.71 33.56 30.17 24.61 19.78 52周价格区间（元） 14.71-26.55 P/B 2.22 2.08 1.96 1.83 1.69 评级变动维持 紫光股份(000938.SZ) Q3业绩有所提速，深耕算力X联接 三季报点评 预测指标2022A2023A2024E2025E2026E主营收入(亿元) 740.58 773.08 824.17 918.01 1,018.94 归母净利润(亿元) 21.58 21.03 23.39 28.69 35.68 每股收益（元） 0.75 0.74 0.82 1.00 1.25 总市值（百万） 70586.78 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 70586.78 总股本（万股） 286008.00 投资要点： 流通股（万股） 286008.00 前三季度收入和利润稳定增长，费控表现出色。前三季度公司实现营 涨跌幅比较 紫光股份 IT服务Ⅱ 业收入588.39亿元（YOY+6.56%），实现归母净利润15.82亿元（YOY2.65%），实现扣非归母净利润13.88亿元（YOY+6.91%）。 47% 27% 7% -13% -33% 2023/11 2024/02 2024/05 2024/08 % 1M 3M 12M 紫光股份 2.24 11.72 28.68 IT服务Ⅱ 11.97 45.45 9.01 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1紫光股份（000938.SZ）深度报告：“云-网-安-算-存-端”全产业链布局，充分受益AIGC2024-09-25 2紫光股份（000938.SZ）2024年中报点评：上半年收入与扣非利润稳定增长，股权收购有序推进2024-08-27 3紫光股份（000938.SZ）2023年三季报点评： Q3业绩短期扰动，AI计算产品有望实现放量 2023-10-31 前三季度公司毛利率为17.59%（YOY-2.31pct），净利率为3.44% （YOY-1.47pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.68、 -0.01、-0.57、-1.17pct。 Q3业绩有所提速。Q3单季度公司实现营业收入208.89亿元 （YOY+8.97%，QOQ-0.27%），实现归母净利润5.81亿元 （YOY+12.06%，QOQ-0.92%），实现扣非归母净利润4.95亿元 （YOY+9.00%，QOQ-10.13%），相较于上半年的收入和利润同比增幅有所提速（2024H1收入和归母净利润增速分别为5.29%和-2.13%）。Q3单季度公司毛利率为14.97%（YOY-4.14pct，QOQ-3.31pct），净利率为1.43%（YOY-3.31pct，QOQ-3.47pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化0.11、0.18、-1.03、-1.17pct，环比变化-0.51、0.14、 -0.43、0.06pct。 毛利率仍然承压，原因主要系收入结构变化。前三季度公司毛利率为17.59%（YOY-2.31pct），Q3单季度公司毛利率为14.97%（YOY-4.14pct，QOQ-3.31pct），毛利率明显承压，原因或主要系较低毛利的互联网行 业客户收入占比提升，数据中心服务器和交换机产品显著放量。 新华三延续稳健增长，海外H3C自有品牌延续高增。前三季度，公司围绕“算力X联接”，持续进行ICT基础设施产品升级，深化智算技术创新，构建开放生态，并积极推动算力的多元化和联接的标准化。 同时，公司聚焦应用导向，深耕行业客户数字化场景，加速推进“AIforALL”业务赋能战略落地，在国内政企市场、国内运营商市场和海外市场陆续中标多个重要项目。其中，控股子公司新华三前三季度实现营业收入402.66亿元，同比增长7.18%；其中，实现国内政企业务收入316.83亿元、国内运营商业务收入66.93亿元、国际业务收入18.90 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 亿元，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入前三季度达到6.85亿元，同比增长69.26%。 股权收购已于9月落地，上市公司核心竞争力将进一步增强。公司于 2024年9月5日公告，公司通过全资子公司紫光国际，以不超过95亿元人民币本金的银团贷款+公司自有资金的形式，以支付现金的方式向HPE开曼和IzarHoldingCo购买其所持有的新华三共计30%股权，总价为21.43亿美元。截至9月5日，公司已向交易对方支付本次交易对价，本次交易已完成交割，公司间接持有新华三股权比例提升至81%，上市公司利润将显著增厚，核心竞争力和业务协同能力将得到进一步增强。 盈利预测和估值：考虑到收购新华三所带来的利润增厚，与对应的银行借款和金融负债所产生的利息费用存在一定冲抵，我们维持之前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年实现营业收入 824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%，实现归 母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.63%/24.38%，对应EPS为0.82/1.00/1.25元，对应当前价格的PE为30/25/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；新华三剩余19%股权收购不确定 风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 740.58 773.08 824.17 918.01 1,018.94 营业收入 740.58 773.08 824.17 918.01 1,018.94 减:营业成本 587.72 621.58 657.87 730.71 801.53 增长率(%) 9.49 4.39 6.61 11.39 10.99 营业税金及附加 2.94 2.83 3.42 4.03 4.78 归属母公司股东净利润 21.58 21.03 23.39 28.69 35.68 营业费用 42.51 42.87 49.56 53.62 59.68 增长率(%) 0.48 -2.54 11.24 22.63 24.38 管理费用 9.64 13.92 11.59 12.41 13.60 每股收益(EPS) 0.75 0.74 0.82 1.00 1.25 研发费用 52.99 56.43 59.93 64.86 72.45 每股股利(DPS) 0.00 0.14 0.09 0.11 0.13 财务费用 6.34 7.71 2.33 2.81 3.42 每股经营现金流 1.28 -0.78 2.92 1.87 2.35 减值损失 -8.46 -7.31 -7.10 -8.06 -9.21 销售毛利率 0.21 0.20 0.20 0.20 0.21 加:投资收益 0.21 1.39 0.06 0.20 0.21 销售净利率 0.05 0.05 0.05 0.06 0.06 公允价值变动损益 0.27 -0.75 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.06 0.06 0.07 0.09 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.11 0.11 0.09 0.11 0.13 营业利润 41.60 36.78 46.52 57.54 72.40 市盈率(P/E) 32.71 33.56 30.17 24.61 19.78 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.22 2.08 1.96 1.83 1.69 利润总额 42.20 37.60 46.52 57.54 72.40 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.00 0.00 0.01 减:所得税 4.78 0.76 4.06 5.08 6.46 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 37.42 36.85 42.47 52.47 65.94 收益率 减:少数股东损益 15.84 15.82 19.07 23.78 30.26 毛利率 20.64% 19.60% 20.18% 20.40% 21.34% 归属母公司股东净利润 21.58 21.03 23.39 28.69 35.68 三费/销售收入 7.90% 8.34% 7.70% 7.50% 7.53% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 6.55% 5.86% 5.93% 6.57% 7.44% 货币资金 106.69 147.11 164.83 195.27 250.08 EBITDA/销售收入 7.49% 6.72% 7.29% 7.84% 8.59% 交易性金融资产 14.29 3.14 3.14 3.14 3.14 销售净利率 5.05% 4.77% 5.15% 5.72% 6.47% 应收和预付款项 159.83 183.39 177.49 197.70 219.44 资产获利率 其他应收款（合计） 4.05 7.29 4.94 5.50 6.10 ROE 6.78% 6.20% 6.49% 7.43% 8.54% 存货 202.75 279.35 248.42 275.93 302.67 ROA 2.91% 2.41% 2.76% 3.12% 3.50% 其他流动资产 19.51 16.18 20.26 22.57 25.05 ROIC 10.82% 10.68% 8.58% 10.96% 13.17% 长期股权投资 1.12 1.09 1.09 1.09 1.09 资本结构 金融资产投资 3.11 2.36 2.36 2.36 2.36 资产负债率 48.92% 54.11% 48.06% 46.49% 45.10% 投资性房地产 2.10 2.01 1.75 1.48 1.21 投资资本/总资产 56.02% 59.53% 59.20% 56.95% 53.69% 固定资产和在建工程 24.37 25.34 24.46 23.32 21.91 带息债务/总负债 14.91% 26.34% 16.46% 12.03% 10.14% 无形资产和开发支出 176.89 181.10 174.24 167.37 160.51 流动比率 1.52 1.62 1.85 1.95 2.04 其他非流动资产 25.92 24.28 25.27 24.87 24.87 速动比率 0.83 0.82 1.01 1.08 1.17 资产总计 740.63 872.64 848.25 920.61 1,018.43 股利支付率 0.00% 19.04% 10.79% 10.79% 10.79% 短期借款 41.75 62.83 10.58 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 80.96% 89.21% 89.21% 89.21% 交易性金融负债 0.00 0.21 0.21 0.21 0.21 资产管理效率 应付和预收款项 175.71 179.22 192.49 213.80 234.52 总资产周转率 1.00 0.89 0.97 1.00